美国和以色列联合对伊朗发动军事打击，伊朗发动反击行动同时封锁中东海运要道霍尔姆兹海峡，已导致卡塔尔能源宣布减产电解铝以及巴林铝业发布不可抗力。由于占全球9%的中东在运行电解铝产能，存在约900万吨氧化铝产能缺口，运输线路关闭持续，电解铝公司将不得不陆续发布生产不可抗力，即便后期运输恢复，关停产能的复产也需要相对较长的时间。全球电解铝缺口将推动铝价不断挑战历史新高，翻越25000元/吨关口，估值修复得以进行。
中东火药桶威胁电解铝供应安全，电解铝板块估值修复进行时
（1）中东战火持续发酵，威胁中东和欧洲电解铝供应稳定性。阿拉丁数据显示2025年中东6国电解铝建成产能705万吨，分别是伊朗80.4万吨、沙特90万吨、阿联酋269万吨、巴林160万吨、卡塔尔66.2万吨、阿曼39.5万吨。产量方面，除伊朗产出63.6万吨，即80.4万吨产能未开满以外，其余5国产能均打满，合计产出692.7万吨，占全球电解铝产量7493万吨比例为9.24%。美伊战争打响，伊朗报复反击，除封锁霍尔木兹海峡外还针对部分军事基地进行打击，对中东电解铝影响体现在2个方面，一是中东地区的氧化铝产出有限，仅伊朗25万吨、沙特185万吨（与电解铝产出匹配），阿联酋245万吨，其余3国均未配套氧化铝，一旦海峡封锁时间延长，电解铝将会出现氧化铝短缺所导致的被动减产；二是中东本土自用电解铝约一半，另一半要运出也面临困难。卡塔尔能源已宣布关停其境内部分电解铝，巴林铝业宣布遭遇不可抗力，封锁时间若再持续2周，将会陆续有公司发布生产的不可抗力。即便之后海峡恢复，关停产能的恢复也需要时间。此外，美伊战争打响，天然气价格大幅上涨，欧洲电力价格也随之上行，欧洲地区在上一轮俄乌战争中由于能源价格上行，关停了1/3电解铝在运行产能，美伊战争影响着欧洲目前在运行的336万吨电解铝产能安全。
（2）翻越25000历史高点压制，估值得以修复。历史上2006年5月、2021年10月、2022年3月、2026年1月，铝价均在挑战25000价格关口中铩羽而归，电解铝板块在此关口的估值被压制到7~8倍。2026年中国电解铝产出已接近达峰，海外新增产能释放缓慢，铝价在偏紧的平衡中挑战25000关口成功只是时间问题，而当前中东的地缘摩擦加速供需格局的恶化，铝价不仅能站上更能站稳25000关口。当25000关口不再是历史高点而是一个普通的价格，电解铝板块将迎来以25000为锚10倍PE为目标的估值修复行情。
风险提示
1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中将2025年全球经济增长预期从今年1月份的2.7%下调至2.3%，近70%经济体的增速被下调。世界银行表示，全球经济增长正因贸易壁垒和不确定的全球政策环境而放缓。与6个月前经济看起来会实现“软着陆”相比，目前全球经济正再次陷入动荡。如果不迅速更正航向，生活水平可能会深受伤害。全球经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。
2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。
3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。
