镍板块方面，我们关注近期WBN（Weda Bay Nickel）运营动态对镍价的潜在影响。2月11日，法国矿业集团Eramet确认，其子公司PT Weda Bay Nickel（WBN）2026年的RKAB镍矿生产配额已被削减至1200万湿吨。

WBN矿区位于印尼北马鲁古省哈马黑拉岛的IWIP园区，主要由中国青山集团与法国Eramet集团联合运营。根据Randiz数据，WBN矿区面积为45065公顷，在印尼镍矿权面积中位居第三。IWIP园区2025年镍产量达55万镍吨，已超越IMIP成为印尼最大的镍产业园区。园区内主要冶炼项目包括华飞12万镍吨MHP项目、BSE 6.7万镍吨MHP项目，以及多个NPI与高冰镍项目。

2025年11月，WBN向政府申请2026年RKAB配额4200万吨，但最终获批1200万吨。目前市场担忧，配额的大幅削减可能影响IWIP园区内冶炼项目的正常运转，核心担忧之一在于1200万吨较2025年4200万吨的配额环比下降71.4%。然而，根据印尼《2025年第17号部长条例》，IUP/IUKP持有者可在每个日历年提交一次RKAB变更申请。因此，WBN仍可通过后续申请补充配额。我们预计，2026年WBN实际可用配额未必出现如此大幅的缩减。

从历史数据看，2024年初WBN获批RKAB配额1600万吨，同年10月获得增批1600万吨，全年总量达3200万吨；2025年7月，WBN再获1000万吨新能源专用配额，全年总量增至4200万吨。2025年10月，印尼政府将RKAB审批周期由“三年一审批”回滚至“一年一审批”，此前已批复的2026年配额随之作废。剔除两次补充配额后，本次1200万吨的配额与2024年初获批的1600万吨初始配额相比，实际减幅为25%，明显低于市场关注的71.4%。

展望后市，WBN仍可通过变更申请争取更多配额。根据印尼《2025年第17号部长条例》，变更申请须在当年7月31日前完成。目前Eramet已公告表示，将尽早申请提高生产配额，理由是IWIP园区对镍矿的需求预计超过1亿吨，存在刚性缺口。此外，印尼政府当前仍处于RKAB政策过渡期，企业在2026年第一季度可使用此前已获批配额的1/4，短期内镍矿供需缺口或未实质性扩大。但3月中下旬临近过渡期结束，将成为重要政策观察窗口。

从中长期看，WBN补充配额的落地情况具备重要信号意义。以2024年为例，WBN获得补充配额后，市场对RKAB的担忧基本解除，镍价再度回归低位震荡。