铝：铜价上涨背景下日益流行的技术

近期铜价上涨，使得在空调中使用铝替代铜重新受到关注，并在严重依赖铜的核心部件——热交换器方面取得了一些进展。2025年12月，中国制冷学会发布了关于铝管铝翅片房间空调热交换器生产线建设的团体标准，主要空调制造商也已签署自律公约，旨在促进和提高消费者对铝热交换器的接受度。我们深入分析了此项技术转变可能带来的潜在成本节约，及其对2026年空调毛利率的潜在影响。

问：一台典型空调中有多少铜可以被铝替代？

铜占空调销售成本的25-29%。我们大致估算，一台1.5匹空调通常使用约6-7公斤铜，主要是热交换器铜管、室内外机连接铜管和压缩机，总成本约为人民币450-525元（假设截至2025年第三季度平均铜采购成本为每公斤人民币75元），铜占空调销售成本（约每台人民币1,800元）的25-29%。

一台典型1.5匹家用空调的含铜量细分：1）热交换器占53%（其中，冷凝器占2.5-3.2公斤/约占总消耗量的35%，蒸发器占1.5公斤/约18%）；2）压缩机占21%（1.5-2.0公斤）；3）连接管占11%（0.8-1.0公斤）；4）其他部件占14%（即电机、阀门、电线及电子元件）。值得注意的是，目前实践中一些非核心部件已实现铝替代。

替代铜的方法：国内热交换器中使用铝替代铜管尚属较不成熟的实践，但在日本和美国等国家已得到更广泛的应用。我们认为渗透率的关键差异可部分归因于中国消费者更关注铝的缺点，因为他们更重视产品的长使用寿命。同时，压缩机龙头企业美芝（GMCC）也寻求减少压缩机中的铜使用，并已开发出采用铝线圈替代铜线圈的压缩机，用于移动空调和其他电器。在连接管和其他空调部件中，铝已成为铜的更成熟替代品，并得到更广泛的应用，尤其是在低端产品中。

技术转变带来的成本节约潜力：参考海外实践（即热交换器中50%的铜被铝替代，且压缩机以外的大部分部件可实现替代），我们估计中期内空调中约50-60%的铜可被铝替代。同时，铜占空调销售成本的25-29%，而采用铝技术的空调部件的销售成本估计低40%（考虑到技术转变带来的制造成本上升，以及铝价显著低于铜价）。因此，我们估计此项技术转变可带来销售成本节约5%-7%。

问：这种转变短期内能否在中国采用？

尽管铝成本更低、重量更轻且国内铝产量充足，但在家用空调热交换器中使用铝管的主要担忧包括：1）铝的导热性低于铜，拖累效率并增加耗电量。2）铝的耐腐蚀性不如铜，意味着更高的泄漏风险，尤其是在潮湿和沿海地区。3）铝焊接困难，使得铝部件在售后服务中更难维修。对此，公司一直在重新设计结构（例如微通道热交换器）并应用防腐涂层和附加技术。然而，教育中国消费者接受空调部件以铝代铜也需要时间，因为他们倾向于重视长期可靠性，而铝在中国更多地用于替代低端产品中的铜部件。

问：对2026年空调毛利率的潜在影响是什么？

我们假设如下：1）铜/钢/铝/其他成本（其他材料、人工及其他制造成本）分别占家用空调销售成本的25%/21%/4%/50%；2）2024-26年其他成本保持不变；3）无平均售价变化。如果2026年第一季度/第二季度的铜、钢、铝价格环比2025年第四季度保持稳定，我们估计综合空调销售成本在2025年第四季度/2026年第一季度/2026年第二季度将同比分别增长4%/4%/5%，从而使空调毛利率同比降低3%/3%/4%。然而，我们认为，如果当前原材料价格持续到2026年上半年，近期行业参与者的空调提价可能会在很大程度上缓解这种成本压力。

此外，基于瑞银全球大宗商品团队对2026年金属价格的预测，我们估计综合空调销售成本可能同比增长4%，这将使2026年空调毛利率同比下降3%。然而，由于提价（美的及其他较小品牌已经实施）以及减少铜用量和降低铜成本的能力，我们相信实际毛利率变化可能与我们估计的不同。

行业启示

尽管从长远来看，此项技术转变可能对空调行业的毛利率有积极影响，但我们预计这种变化不会很快发生。在持续的原材料价格上涨过程中，考虑到行业龙头在供应链中强大的议价能力及其将成本压力传导给消费者和成本优化的强大能力，我们仍然青睐行业龙头。我们对美的集团和海尔智家给予买入评级。