宏观分析
国内：《求是》杂志发表中共中央总书记重要文章《因地制宜发展新质生产力》。文章强调，“十五五”时期，必须把因地制宜发展新质生产力摆在更加突出的战略位置，以科技创新为引领、以实体经济为根基，加快建设现代化产业体系。李强主持召开国务院常务会议，部署增强消费品供需适配性进一步促进消费政策措施。会议指出，增强供需适配性是进一步释放消费潜力、畅通经济循环的有效举措。文化和旅游部郑重提醒中国游客近期避免前往日本旅游，已在日中国游客密切关注当地治安形势，提高安全防范意识，加强自我保护，如遇紧急情况，请及时报警并联系驻日使领馆寻求协助。
国际：美国劳工部统计局（BLS）表示11月20日发布9月非农就业报告。11月21日则发布9月实际薪资等数据。美国劳工部长表示，不确定劳工统计局是否能发布10月份消费者物价指数。美国商务部则称，11月26日公布10月个人收入、支出及PCE价格指数。瑞士政府称美国关税将降至与欧盟相同的15%，美国贸易代表格里尔称，瑞士承诺在特朗普任期内向美国投资2000亿美元，其中明年投资700亿美元，涵盖制药、炼金和铁路设备等；瑞士还承诺购买更多的波音飞机。特朗普签署行政令，将牛肉、咖啡、水果等超100种农产品移出"对等关税"清单，此举旨在回应民众对生活成本上涨的强烈不满。
大类资产：11月14日，亚洲交易时段，权益市场有所调整。上证指数收跌0.97%，恒生指数收跌1.85%。债市方面，10年国债收益率上行0.25bp。美洲交易时段，三大美股走势分化。标普500收跌0.05%，纳指收涨0.13%，10年期美债收益率上行3bp。汇率方面，美元指数震荡上行，收报99.3，人民币保持平稳，收于7.10；商品方面，黄金和原油走势分化，Comex黄金收跌2.16%，WTI原油日内收涨2.13%。国内金属有所下跌，南华金属指数收跌0.61%。
贵金属
上一个交易日贵金属价格维持偏强震荡；COMEX黄金期货涨0.19%报2560美元/盎司，COMEX白银期货跌0.07%报29.985美元/盎司；夜盘黄金+0.29%，白银+0.42%。上周五联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔的央行峰会上发表了十分鸽派的讲话形成利好，但随着市场对其的计价，目前金银暂缺新的交易线索，价格维持震荡。考虑到目前市场已经对年内3次合计75bp的降息充分定价，未来博弈的焦点或是美国是否能实现软着陆以及联储是否将会有50bp的降息，需要持续关注未来美国就业和经济数据，以判断政策的走向。总的来说，在降息交易的进一步发酵下预计黄金价格仍有进一步冲击历史新高的可能；而白银目前价格仍处于低位，其向上弹性空间将会更大；但内盘金银价格受人民币汇率的影响可能弱于外盘。Comex黄金运行区间【2480,2600】美元/盎司,沪金运行区间【565，595】元/克。Comex白银运行区间【28，32】美元/盎司，沪银运行区间【7100，8000】元/千克。
上一个交易日贵金属价格普遍下跌，COMEX黄金期货跌2.62%报4084.4美元/盎司，周涨1.86%；COMEX白银期货跌5.21%报50.4美元/盎司。此前政府关门导致非农和通胀数据或无法如期发布，美联储倾向于12月FOMC保持谨慎，降息概率不足50%，对金银构成短期利空；此外美国政府关门结束也带来避险需求回落，金银价格因而回落。但宏观上中长期内包括主权国家赤字问题、地缘风险以及去美元化驱动的央行购金等因素并未改变，白银长期供需矛盾导致的缺货也未改变，金银价格的长期核心驱动因素仍保持稳健，短期调整不改长期趋势，且下方空间相对有限。Comex黄金运行区间【4000，4200】美元/盎司，沪金运行区间【910，960】元/克。Comex白银运行区间【49，51】美元/盎司，沪银运行区间【11000，12000】元/千克。
投资策略：/
风险提示：美联储货币政策不符合预期，地缘政治出现变化
铜
上一交易日LME铜收于10846.0美元/吨，跌0.12%。上海升水55，广东升水15。宏观方面，国内10月工业、投资和消费等数据均有不同程度放缓。海外方面，美联储官员表态持续偏鹰，降息预期降低。基本面上，矿山企业财务报告陆续披露，铜矿增量修正不大，原料紧张逻辑延续。冶炼环节，维持未来产量继续环比下移预期。进出口方面，进入11月到港环比或小幅下降，同时前期出口打开，国内可能继续有出口安排。消费端，近期下游反馈消费表现有所改善，但幅度和持续性有待观察，国内平衡暂未明显去库。展望后市，宏观驱动放缓，后续仍需关注潜在流动性风险，以及货币政策路径。预计短期保持高位震荡，重心暂无大幅下降压力。基本面则需关注印尼矿山影响能否兑现至非美精铜去库。
投资策略：短期采购保值可考虑逢低逐步进行，中长期采购建议等待更低位置。
风险提示：国内外宏观政策变化，消费持续不及预期等。
铝
LME昨日收于2858.5，较上一交易日跌18.5或0.64%，前期多头资金获利离场沪铝夜盘最低跌至2.16w附近，后收于2.18w附近。基本面来看，实际需求整体尚可，被动补库库存表现好转。现货方面，华南现货延续向好，转运需求带动叠加下游逐渐接受高价刚需尚可，现货贴水继续收窄，但华东略显走弱；铝棒加工费继续走弱。成本端支撑仍存，其中国内产地煤价、氧化铝和炭块价格均基本持稳；海外欧洲天然气价和电价小幅上涨。综合来看，基本面对单边价格有支撑，但宏观方面降息预期转鹰、铜铝比价已降至比较合适的位置、考虑到产业套保资金介入以及资金获利离场带来的价格回落风险，倾向于短期高点或已见。
投资策略：前期卖保头寸仍可考虑继续持有，2.15w以下可考虑陆续离场；买保仍可考虑2.1w择机参与，2.15w以上压力较大不太建议参与；关注海外铝厂减产，关注明年Q2后的borrow机会；前期保值性内外反套可继续持有。
风险提示：需求刺激政策、废铝减量超预期的风险。
铅
上周五夜盘伦铅下跌0.43%至2066美元/吨，沪铅下跌0.77%至17465元/吨。现货市场仓单报价少，期现价差拉大后持货商交仓意愿上升，下游询价减少。铅价上周冲高，市场交易宏观偏强及国内低库存，但价格升至前期波动区间上沿后承压回落，从供需角度来看，当前国内废电瓶供应充足导致冶炼利润转好，再生铅持续复产缓解现货偏紧，需求相对平稳，后续有累库预期，上行空间也有受限，整体看在累库未完全兑现前，铅价高位波动加剧，短期沪铅主要运行区间【17200，17700】元/吨，伦铅运行区间【2030,2100】美元/吨。
投资策略：高位震荡，跨市正套短期可持有。
风险提示：再生复产预期及进口铅冲击。
锌
昨日国内评级展望被下调，出于对消费复苏的担忧，基本金属普遍承压，伦锌日间大幅下挫，日内触及低点2415美元，最终收报2418美元，跌幅0.84%。现货市场，上海现货对2401合约升水100-升水110，华南市场对2301合约升水80-升水110。近期市场对于宏观经济复苏的节奏出现担忧，周边商品普遍承压；从国内复苏节奏看，经济恢复确存在波折；但品种特性上看，由于供应端利润过低，从锌矿源头紧缺延续，叠加TC的下调，令冶炼利润过低，因而市场开始关注一季度冶炼减产的力度，锌价暂时依旧维持震荡，锌价来到支撑位2430附近，沪锌主力测试下方20400/20500一线，建议逢低买入。
上周五伦锌震荡下行，一度跌破2998美元，收报3014.5美元，跌幅0.86%。现货市场，上海市场对11月升水90-80，广东市场对11月贴水60-贴90，贴水显著收窄。四季度由于TC过低导致的冶炼利润下降较为迅速，面对低原料库存和原料市场博弈的尖锐情绪，炼厂存在将检修集中在年底/年初的可能性，因而供应削减的量级是可能扩大的。目前处于供应存在削减的可能性；但是近期宏观上氛围较为胶着，市场对12月降息的预期有所削弱，预计伦锌弱势震荡，关注下方2970/3000美元一线的支撑；建议观望。
投资策略：建议观望
风险提示：消费表现超预期
镍
上一交易日LME镍收于14880美元/吨，跌0.5%；沪镍主力收于116990元/吨，跌0.7%。近期国内精炼镍累库压力加大，同时镍铁-不锈钢淡季压力加大，镍价计入现实压力，盘面破位下行。印尼矿端扰动信号初现，但尚未看到实质性举措，市场未予采信。展望后市，我们认为当前行情主要反映需求侧压力，且矿价有季节性下跌预期的结果，但配额方面潜在扰动可能性仍在，且炼厂在前期多有备矿，成本压力大，挺价意愿强；我们认为短期镍产业尚未进入产能出清周期，当前价格估值或已见底。短期沪镍主力核心区间【11.5，12.5】万元/吨。
投资策略：逢低适当布多。
风险提示：宏观情绪大幅摆动，印尼产业政策超预期变动。
锡
LME昨日收于36860，较上一交易日跌0.55%，沪锡主力夜盘收于290940元/吨，跌1.12%。基本面上，缅甸锡矿复产推进，预计环比有增量；受印尼打击非法锡矿及6家被查封冶炼厂移交国企PT Timah的影响，10月精炼锡出口量下降。国内方面，锡矿供应或呈环比增加态势，产量环比上升。需求端持续低迷，消费电子需求不振，高价进一步抑制下游采购意愿，企业多以刚需备货为主。展望后市，随着宏观情绪支撑边际减弱，短期锡价面临回调压力，锡价预计延续28-29.5万元/吨高位震荡运行。
投资策略：新开仓建议谨慎。
风险提示：宏观政策预期变化，海外供应恢复超预期等。
焦炭
11月14日周五夜盘，焦炭J2601企稳震荡，尾盘异动拉升，收涨1.37%至1703.5元/吨，收回日内跌幅。基本面来看，焦炭连续2周减产，最近一周铁水小幅复产，但钢厂采购补库谨慎，库存加速去化，焦化厂焦炭去库放缓。我们认为，钢需负反馈在向焦炭持续渗透；发改委要求供暖季能源保供，短期煤炭供应或边际宽松，炼焦煤对焦炭的成本支撑减弱；但当前煤炭产量和库存季节性偏低，总量相对偏紧或限制双焦下跌空间。预计短期焦炭价格在1650-1750元/吨之间震荡运行。
投资策略：暂时观望
风险提示：供需超预期变化，宏观风险。
工业硅
上一交易日工业硅主力收涨-1.74%至9020元/吨，持仓25.13万手，日增仓-16456手。本周开工继续下降，四川和云南地区平水期陆续停产、减产，新疆产区开工亦小幅下降。由于平水期成本抬升，西南企业惜售情绪较重，挺价情绪较重。 下游采买偏谨慎，总体需求无明显变化，多晶硅减产则对工业硅需求下降；有机硅封盘挺价，对工业硅采购意愿平平。总体而言，平水期电力成本抬升，工业硅价格下方支撑加强。价格上方亦面临仓单交仓、需求不振的压力，价格挺涨亦有压力。展望后市，预计工业硅价格维持震荡运行，价格波动区间【8900,9500】元/吨。
投资策略：区间操作
风险提示：需求不及预期，供给突发扰动。
碳酸锂
上一交易日碳酸锂主力合约收涨-1.13%至87360元/吨，持仓51.68万手，日增仓-19736手。 11月14日，广期所碳酸锂期货仓单录得27170手，较上一交易日下降338手。库存连续几周去库，市场情绪偏强，上下游开工均维持高景气度。平衡上，11月预计去库超1.2万吨，若枧下窝不复产，12月则预计去库8千吨。枧下窝方面，其需在完成出让金补缴后，重新签订矿业权出让合同，向自然资源部申请采矿许可证，同步提交开采和生态修复方案，预计需要一段时间来完成申请流程，方可复产。展望后市，基本面对碳酸锂价格支撑较强，预计短期碳酸锂价格维持偏强震荡，主力合约价格区间【85000,91000】元/吨，9万元/吨附近存在较大压力。
投资策略：/
风险提示：枧下窝复产节点、需求超预期。
