行情回顾：

国庆节后，沪铅价格维持区间震荡。进入10月下旬，沪铅近月合约迅速拉升，沪铅2512合约一度涨至17660元/吨高价。随后近月合约价格逐步回落。10月9日至10月30日01：00收盘，沪铅2512合约涨1.97%至17360元/吨。

国庆节后铅基本面变化不大，沪铅价格维持震荡运行。进入月中，下游铅蓄企业订单有所好转，采购情绪增加。而再生铅因亏损复产进程缓慢，国内社会库存走低。10月23日早间多头资金大幅流入近月合约，沪铅2511、2512合约迅速拉涨。本轮铅价上行，但含铅废料价格未跟涨，国内再生铅冶炼企业扭亏为盈，复产提产预期增强。且进口窗口打开，预计进口铅或有流入。而下游铅蓄企业担忧库存风险，个别企业主动减停产，在此背景下，沪铅价格逐步回落。

市场展望：

原料端：11月国内检修的原生铅冶炼厂复产，叠加部分冶炼厂提前进行冬储，对矿端需求较大，预计国内铅精矿仍处紧平衡态势。含铅废料方面，再生铅冶炼企业仍处复产进程中，对含铅废料需求逐步提升。预计含铅废料价格或小幅上涨。

冶炼端：11月国内原生铅冶炼检修与复产共存，考虑到原生铅冶炼企业仍处盈利，开工率或维持稳定。需要关注的是近期冶炼厂冬储规模扩大，部分冶炼厂原料短缺，存有减产风险。再生铅方面，本轮铅价上行，且原料价格未跟涨，再生铅冶炼企业扭亏为盈且利润可观，一定程度上加快复产提产进程。

消费端：据SMM统计，近期储能电池市场消费表现亮眼，中大型企业订单饱满，多维持满负荷生产状态。电动自行车、汽车蓄电池市场则略有差异，整车配套订单好于更换订单。需要关注的是，近期铅蓄电池更换需求好转有限，加上铅价高位，铅蓄电池企业生产成本抬升，尤其是电池出口成本更高，或反作用于蓄电池企业订单与生产，部分企业出现暂缓铅锭采购的情况，不排除出现短期生产的调整。

策略推荐：

1.单边：获利多单继续持有，关注再生铅冶炼企业复产进程，若复产不及预期，及时止盈离场。

2.期权：买入看跌期权或卖出虚值看涨期权。

风险提示：国内区域性环保限制对再生铅冶炼企业影响及宏观因素对铅价影响。

第二部分 供需基本面情况

一、原料端

（一）全球铅精矿

根据国际铅锌小组数据显示，2025年8月全球铅矿产量38.33万吨，同比-1.16%。其中海外铅矿产量21.83万吨，同比+1.16%；中国铅矿产量16.5万吨，同比-4.07%。

1-8月全球铅精矿累计产量295.61万吨，同比+1.29%。其中海外铅精矿产量169.91万吨，同比+0.63%。中国铅精矿产量125.7万吨，同比+2.2%。

（二）国内铅矿总供应

根据SMM数据显示：9月国内铅精矿产量15.14万金属吨，环比-3.01%，同比+9.95%。

9月主要的降幅来自新疆地区某大规模铅锌矿山秋冬季节检修减产；内蒙古、西藏地区个别矿山采掘开工下滑小幅减产。增量方面，四川、内蒙古等地中小规模铅锌矿山检修恢复，广东地区某矿山企业品味波动小幅提产。

展望10月，预计国内铅精矿产量14.2万金属吨，环比-6.21%。主要的减量来新疆地区大规模铅锌矿山项目和广东地区某铅锌矿山项目检修减产；湖南、四川等地中小规模矿山产量小幅波动。增量方面，安徽、四川地区技改检修的小规模铅锌矿项目预期开工试生产后仍将小幅提产。

海关数据显示：2025年9月铅精矿进口量15.06万实物吨，环比+11.72%，同比-7.21%，2025年1-9月铅精矿进口累计107.83万实物吨，累计同比+21.7%。分国别看，俄罗斯、阿曼、澳大利亚是9月主要的铅精矿进口国，三个国家铅精矿进口总量占比60.5%。10月国内锌精矿进口窗口间歇性打开，考虑到国内冶炼厂需求仍然较大，预计10月仍有铅精矿陆续到港。

整体看，10月国内铅精矿产量环比或有所减少，进口矿虽有补充，但进口铅精矿体量或不及9月。预计10月国内铅精矿仍将维持偏紧格局。

（三）含铅废料

SMM 10月29日数据显示，国内含铅废料价格较9月30日普遍有所上涨。其中废电动车电池价格+0.25%至10025元/吨、废白壳价格+0.74%至10150元/吨、废黑壳价格+0.72%至10425元/吨、废电信电池价格+0.52%至9650元/吨、废摩托车电池+0.85%至8950元/吨、废管式电池+0.49%至10325元/吨、铅烟道灰价格+2.92%至11450元/吨。

10月初，由于多数回收商放假停止供货叠加高速拥堵，冶炼厂表示废旧铅酸蓄电池到货量有限。另外，华东地区大型再生铅炼厂陆续复产，对于原料的需求量增加，废电瓶价格逐渐上涨。10月下旬，沪铅价格迅速拉升，但含铅废料价格并未跟涨。一方面因再生铅冶炼企业原料库存充足，且国内再生铅冶炼企业开工率较低，对含铅废料需求不足；另一方面因含铅废料回收商观望惜售情绪影响。关注后期国内再生铅冶炼企业复工复产进程，当下铅价相对高位，一定程度加快了再生铅冶炼企业复产提产进程。11月随着对含铅废料需求增加，含铅废料价格仍有上升空间。

二、冶炼端

(一) 全球精炼铅平衡

根据国际铅锌小组数据显示：2025年8月全球精炼铅产量109.97万吨，同比+2.59%；1-8月累计产量878.57万吨，累计同比+2.58%。8月全球铅消费110.22万吨，同比+2.39%；1-8月累计消费量875.75万吨，累计同比+2.21%。8月全球铅短缺0.25万吨，1-8月累计过剩2.82万吨。

（二）国内原生铅供应

根据SMM数据显示，9月国内电解铅产量32.78万吨，环比+0.95%，同比+12.38%。9月电解铅冶炼企业生产大体增减相抵，产量变化不大。9月期间，华中、华北等地区铅冶炼企业进行常规检修，或是因铅精矿供应不足导致产量缩水，产生了超万吨的减量。同时，华中、东北等地区冶炼企业检修后恢复，又因9月铅价震荡上行并且突破万七关口，尤其是铅冶炼的副产品—白银价格不断刷新历史新高，华南地区冶炼企业生产积极性向好，部分企业陆续出现提产动作，亦是带来了超万吨的增量，故总体电解铅产量仅是小增。

展望10月，铅冶炼企业将进入传统冬储时段，而因今年铅精矿市场需求高涨，铅冶炼企业从8月即开始储备铅矿，叠加白银价格屡破新高，高富含的铅精矿议价尤为困难，铅精矿加工费进一步下探，少数进口矿已出现-170美元/干吨的报价。反观铅冶炼企业生产计划，华中、华北等地区中大型冶炼企业在9月完成检修后即将恢复生产，将带来一定程度的产量增加。又因正值四季度，部分企业存有冲刺全年产销量的计划，尤其是在铅价及白银等副产品价格上涨的时段，更能提振企业生产积极性。即使10月部分中大型企业计划检修，也不会改变当月产量上升的趋势。

（三）再生铅供应

根据SMM数据显示，9月国内再生铅产量23.68万吨，环比-4.82%，同比-6.11%。9月初上合峰会叠加阅兵活动，华北地区部分回收商业务放缓，期间废电瓶供应区域性收紧；与此同时，对终端消费缺乏信心，看淡铅价，河北地区炼厂减产；内蒙古地区大型炼厂进入停产检修阶段；华东地区炼厂个别炼厂因设备检修需要，9月上旬开始停产；西南地区某大型炼厂设备检修结束，9月上旬复产。9月下旬，两轮自行车用铅酸蓄电池消费好转，铅价震荡上行，华东地区部分再生铅炼厂提产。综合来看，复产、提产企业的产量与减停产企业下滑的产量形成对冲，9月再生精铅产量降幅不及预期。

进入10月，上旬国内假期，再生铅企业复产未见好转。再生铅炼厂复产计划多安排在中旬；待烘炉完成正式出产量时，已至10月下旬，对于10月产量的贡献预期偏弱。另外，由于部分企业对下游铅酸蓄电池消费好转情况仍持观望态度。

SMM数据显示：9月份全国再生铅企业原料库存为24.89万吨，环比增加2.24万吨；成品库存共1.79万吨，较上月减少1.72万吨。原料库存显著增加的原因是9月多数再生铅炼厂处于停产状态，对于废旧铅酸蓄电池的消化能力较弱；与此同时，停产的炼厂并未停止原料采购，虽然报价稍低，但仍有废电瓶到货。9月两轮电动自行车配套电池销售量上升，铅酸蓄电池消费情况较8月好转，但是废旧铅酸蓄电池报废量并无明显起色。回收商收货量环比8月变化不大，这也加剧回收企业10月国庆&中秋节放假意愿。另外，再生铅炼厂复产预期集中在10月下旬，叠加各厂均有一定的原料库存积累，预计10月废电瓶供需矛盾暂不突出。

近期国内铅价相对高位，且含铅废料价格尚未跟涨，再生铅冶炼企业扭亏为盈。预计再生铅冶炼企业复产、提产进程或加快，一定程度上增加国内铅锭供应。

（四）进出口情况

据海关数据显示：中国2025年9月精炼铅（未锻轧的精炼铅）进口量为1,507.92吨，环比下降17.17%，同比减少94.69%。 哈萨克斯坦是第一大进口来源地，当月从哈萨克斯坦进口精炼铅（未锻轧的精炼铅）1,008.92吨，环比上升40.27%，同比减少72.85%。 菲律宾是第二大进口来源地，当月从菲律宾进口精炼铅（未锻轧的精炼铅）197.11吨，环比减少40.22%。

9月，我国精炼铅出口1486吨，环比-46%，同比+66.05%；1-9月累计出口精炼铅3万吨，同比+73.72%。

10月上旬宏观偏空，叠加LME铅库存累增，周增超万吨，伦铅失守2000整数关口，整体运行重心下移。宏观不确定性因素较多，且海外铅消费表现不及国内，部分铅锭转移至中国市场。10月中下旬沪铅近月合约走强，进口窗口持续打开，海外精炼铅或持续流入国内。预计10月至11月进口精炼铅量级有明显增加。

三、需求端

（一）电池市场

截止10月23日，铅酸蓄电池周度开工率75.36%，相较于9月25日当周+3.74%。10月国内铅蓄电池企业生产稳中有升，开工率有所增加。据SMM统计，目前储能电池市场消费表现最优，中大型企业订单饱满，多维持满负荷生产状态。电动自行车、汽车蓄电池市场则略有差异，整车配套订单好于更换订单，或是部分企业因旺季前建库预期略有提产，使得近期铅蓄电池企业开工率保持较好的水平。需要关注的是，目前铅蓄电池更换需求好转有限，加上铅价大幅飙升，铅蓄电池企业生产成本抬升，尤其是电池出口成本更高，或反作用于蓄电池企业订单与生产，部分企业出现暂缓铅锭采购的情况，且不排除出现短期生产的调整。

据海关数据显示： 2025年9月中国铅酸蓄电池出口量为1708.42万只，环比-5.91%，同比-15.7；2025年1-9月铅酸蓄电池累计出口量为1.7亿只，同比-8.78%。2025年9月中国铅酸蓄电池进口量为43.68万只，环比+28.01%，同比-25.77%；2025年1-9月铅酸蓄电池累计进口量为395.55万只，同比-8.12%。

据SMM数据：9月份铅锭内外比价进一步扩大，并达到了精铅进口窗口打开的水平，铅酸蓄电池出口压力倍增，加之关税影响持续，9月铅酸蓄电池出口量将再度走弱。据浙江、广东等地区部分铅蓄电池企业反映，三季度以来，国内铅价呈震荡上行态势，铅蓄电池生产成本抬升，以及关税政策因素，铅蓄电池出口订单接连下滑，目前工厂开工率仅维持在50-70%之间，个别企业甚至不到50%。

（二）终端市场

中汽协发布的最新数据显示：2025年9月，汽车产销分别完成327.6万辆和322.6万辆，环比分别增长16.4%和12.9%，同比分别增长17.1%和14.9%。2025年1-9月，汽车产销分别完成2433.3万辆和2436.3万辆，同比分别增长13.3%和12.9%。

2025年9月，乘用车产销分别完成290万辆和285.9万辆，环比分别增长16%和12.5%，同比分别增长15.9%和13.2%。2025年1-9月，乘用车产销分别完成2124.1万辆和2124.6万辆，同比分别增长13.9%和13.7%。

2025年9月，商用车产销分别完成37.6万辆和36.8万辆，环比分别增长19.3%和16.3%，同比分别增长27.7%和29.6%。2025年1-9月，商用车产销分别完成309.1万辆和311.7万辆，同比分别增长9.4%和7.8%。

2025年9月，新能源汽车产销分别完成161.7万辆和160.4万辆，同比分别增长23.7%和24.6%。2025年1-9月，新能源汽车产销分别完成1124.3万辆和1122.8万辆，同比分别增长35.2%和34.9%。

2025年9月，汽车国内销量257.4万辆，环比增长14.6%，同比增长13.4%。2025年1-9月，汽车国内销量1941.4万辆，同比增长12.5%。2025年9月，汽车出口65.2万辆，环比增长6.7%，同比增长21%。2025年1-9月，汽车出口495万辆，同比增长14.8%。

据中国汽车工业协会分析，9月，各地区各部门加紧实施更加积极有为的宏观政策，积极做强国内大循环，保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，促进经济保持了稳中有进发展态势。宏观经济的持续向好，对汽车市场的平稳运行起到重要推动作用。产销月度同比增速已连续5个月保持10%以上。

电动自行车方面：今年全国以旧换新方式销售电动自行车数据亮眼。目前我国电动自行车行业已经从高速增长期过度到成熟期，行业增速开始放缓，市场上电动自行车保有量达到较高水平。另外在新国标的实施、绿色出行等因素推动下，电动自行车锂电市场需求呈快速增长态势，或对铅蓄电池消费有一定影响。叠加今年国家以旧换新政策的持续发力，各地相关具体政策持续出台，有望继续带动铅消费向好。

《电动自行车安全技术规范》（GB 17761—2024）于2025年9月1日实施。新标准变化：强化了非金属材料防火阻燃要求；明确了电动自行车使用塑料的总质量不应超过整车质量的5.5%；增加了电动机低速运行转矩等要求；完善了电池组、控制器、限速器的防篡改要求；提升了制动性能要求；将使用铅酸蓄电池的电动自行车整车质量上限由55kg提升到63kg；新增了企业质量保证能力和产品一致性要求；要求电动自行车具备北斗定位、通信与动态安全监测功能；不再强制要求所有车型均安装脚踏骑行装置；明确了电动自行车鼓励安装后视镜；要求生产企业明确电动自行车的建议使用年限，并在铭牌、产品合格证上进行标注。在2025年8月31日及之前，企业既可以按照旧标准生产，也可以按照新标准生产；2025年9月1日以后，所有新生产的电动自行车都必须符合新标准要求。消费者已经购买的不符合新标准的车辆不会被强制淘汰，可由各地政府根据当地实际情况，借助以旧换新等政策加速更新换代。关注消费者是否在国补政策支持下积极响应国家标准，进行置换。

第三部分 后市展望及策略推荐

后市展望：

原料端：11月国内检修的原生铅冶炼厂复产，叠加部分冶炼厂提前进行冬储，对矿端需求较大，预计国内铅精矿仍处紧平衡态势。含铅废料方面，再生铅冶炼企业仍处复产进程中，对含铅废料需求逐步提升。预计含铅废料价格或小幅上涨。

冶炼端：11月国内原生铅冶炼检修与复产共存，考虑到原生铅冶炼企业仍处盈利，开工率或维持稳定。需要关注的是近期冶炼厂冬储规模扩大，部分冶炼厂原料短缺，存有减产风险。再生铅方面，本轮铅价上行，且原料价格未跟涨，再生铅冶炼企业扭亏为盈且利润可观，一定程度上加快复产提产进程。

消费端：据SMM统计，近期储能电池市场消费表现亮眼，中大型企业订单饱满，多维持满负荷生产状态。电动自行车、汽车蓄电池市场则略有差异，整车配套订单好于更换订单。需要关注的是，近期铅蓄电池更换需求好转有限，加上铅价高位，铅蓄电池企业生产成本抬升，尤其是电池出口成本更高，或反作用于蓄电池企业订单与生产，部分企业出现暂缓铅锭采购的情况，不排除出现短期生产的调整。

策略推荐：

1.单边：获利多单继续持有，关注再生铅冶炼企业复产进程，若复产不及预期，及时止盈离场。

2.期权：买入看跌期权或卖出虚值看涨期权。

风险提示：国内区域性环保限制对再生铅冶炼企业影响及宏观因素对铅价影响。