周内锌价重心上移。本周宏观面整体呈现乐观基调，具体驱动与扰动因素并存：一方面，美联储按市场预期实施25个基点降息，释放流动性宽松信号；但另一方面，美联储主席鲍威尔后续表态中强调12月降息并非“既定事实”，这一偏鹰派的表述对前期升温的市场情绪形成一定压制。与此同时，中美两国元首会晤达成积极共识，为市场风险偏好提供了重要支撑。LME锌库存持续处于低位，当前库存仅35200吨，已接近2023年3月以来的最低水平，库存紧缺状态对LME锌价形成较强支撑。

周内铅价低位震荡。美联储宣布下调联邦基金利率25个基点至3.75%-4.00%，符合市场预期。这是继9月后连续第二次降息，年内累计降息幅度达50个基点。供应端炼厂生产积极性有所改善，但原料供应与运输约束仍存，区域供应偏紧格局未改。

1、国际宏观

美参议院通过终止特朗普全面关税政策决议。据悉，这些决议接下来还须经众议院表决。但此前众议院共和党人已多次阻止推翻关税的立法行动，这些决议预计很难在众议院获得投票表决。

美联储10月会议宣布继续降息25基点，12月结束缩表，两票委反对利率决议。鲍威尔：12月再降息并非板上钉钉，委员会分歧大，就业市场仍在降温，通胀短期有上行压力。美联储缩表持续三年半后告终，12月起以短期国债替代到期MBS持仓。特朗普“钦点”理事米兰和上次一样主张降息50基点，另一票委施密德支持按兵不动。决议声明新增指出，劳动力市场近期指标与政府关门前趋势相符，称就业下行风险“近几个月”增加。

“小非农”ADP推出周度就业数据：截至10月11日的四周，美国私营部门平均新增岗位约1.4万个。ADP周二宣布，将从本周起推出《ADP全国就业报告》每周初步估算数据，以更高频率追踪美国劳动力市场动态。这是ADP近二十年来在劳动力数据发布机制上的一次重大调整。

欧洲央行连续第三次维持基准利率在2%不变，认为通胀已达目标水平，暂不急于调整政策。尽管欧元区经济增长好于预期，显示一定韧性，但地缘政治紧张与美国关税不确定性仍构成风险。市场预计欧洲央行或在明年上半年再度降息，欧元短线下跌，德国国债继续走低。

以上消息来源：华尔街见闻

2、国内宏观

据新华社，《建议》与“十四五”规划一脉相承，继续把推动高质量发展确定为“十五五”时期经济社会发展的主题，要求坚持以经济建设为中心，完整准确全面贯彻新发展理念，加快高水平科技自立自强，因地制宜发展新质生产力。《建议》稿突出做强国内大循环，对建设强大国内市场、加快构建高水平社会主义市场经济体制作出部署，同时提出拓展国际循环，稳步扩大制度型开放。

习近平同美国总统特朗普在釜山举行会晤。习近平指出，两国经贸团队就重要经贸问题深入交换意见，形成了解决问题的共识。双方团队要尽快细化和敲定后续工作，将共识维护好、落实好，以实实在在的成果，给中美两国和世界经济吃下一颗“定心丸”。两国元首同意保持经常性交往。特朗普期待明年早些时候访华，邀请习近平主席访问美国。

习近平在亚太经合组织第三十二次领导人非正式会议第一阶段会议上的讲话。习近平强调面对变乱交织的国际形势，亚太应坚持开放发展、推进经济全球化。他提出五点建议：维护多边贸易体制、营造开放型区域经济环境、维护产业链供应链稳定、推进贸易数字化绿色化、促进普惠包容发展。中国承诺继续扩大高水平对外开放，以中国式现代化为亚太和世界提供新机遇。

中国10月官方制造业PMI回落至49，非制造业指数回升至50.1，三大重点行业保持扩张。高技术制造业、装备制造业和消费品行业PMI分别为50.5%、50.2%和50.1%，继续位于扩张区间，且明显高于制造业总体水平。新订单指数为46.0%，与上月持平，仍低于临界点，表明非制造业市场需求景气度偏弱。

以上消息来源：华尔街见闻

3、精炼锌与再生铅利润修复

精炼锌方面，截止10月23日，本周精炼锌厂冶炼利润收于-694元/吨，亏损较周初收窄。海内外锌矿供应逐步修复，国内加工费降至3400元/吨，进口加工费持平55美元/吨，锌价重心回升。

原生铅方面，国产矿TC持平350元/吨，进口矿TC持平-110美元/吨；白银收益环比走高。再生铅方面，废电瓶周内价格回升，再生亏损修复，截止10月24日，SMM再生铅冶炼利润收于-229元/吨。

4、库存情况：下游刚需采买，库存小幅去化

据SMM沟通了解，截至本周一（10月30日），SMM七地锌锭库存总量为16.15万吨，较10月23日减少0.07万吨，较10月27日减少0.20万吨，国内库存减少。周内锌价整体维持震荡运行，下游主要以刚需采购为主，但前期低价有所点价的企业周内存在提货情况，带动上海及广东库存小幅下降，同时周内广东入库较少也成为库存出现下行的原因。而从天津来看，周内到货虽正常但下游提货价节奏有所放缓，库存小幅增加。整体来看，原三地库存减少0.19万吨，七地库存减少0.20万吨。

据SMM了解，截至10月30日，SMM铅锭五地社会库存总量至2.98万吨，较10月23日下降0.21万吨；较10月27日下降约500吨，再次刷新2024年9月2日以来的低位。 本周原生铅、再生铅冶炼企业检修与复产并存，供应较上周变化不大，同时月末时段中大型铅蓄电池企业集中减停产，对于铅锭采购需求明显转弱，铅锭社会库存降幅亦是进一步收窄，仅是江浙周边仓库库存有一定消耗。另11月份，原生铅与再生铅企业检修结束后将陆续恢复，同时2511合约交仓提上日程，以及未来进口铅到港预期，后续铅锭社会库存或逐步止跌，并转为增势，关注铅冶炼企业生产动向与进口到货兑现。

相关图表

锌：宏观面，国内10月制造业PMI环比回落，中美元首会谈结果出炉后利好阶段性兑现。基本面看，据百川盈孚统计，11月中后期陆续有矿山检修停产，部分地区国产TC或降至2500。供应端，11月多地炼厂复产，综合排产后总量预计环比兑现近万吨增量，不过目前矿问题干扰下，叠加新疆大厂供应量不定，实际增量存疑。需求端，受黑色终端需求持续疲软影响，企业新接订单量明显不足，镀锌等开工略有下滑，后续主要关注出口量兑现。整体而言，宏观利好阶段性兑现，不过基本面表现尚可，锌价回调幅度受限。

铅：基本面来看，供应侧，国内平均TC仍有下滑空间，预计降至260元/金属吨附近；除安徽某铅炼厂存在停产计划外，其他企业生产相对稳定，炼厂恢复稳定生产后，仍存一定的增量空间。再生侧，部分再生铅炼厂开工率有所回升，但受原料供应偏紧及运输问题制约，整体供应增量有限；进口窗口打开后，部分粗铅或将陆续流入。消费侧，下游蓄电池企业受高价铅抑制，采购积极性短期内难以大幅提升，多维持按需采购或减产检修策略。总体而言，11月现货基本面陆续改善，铅价高位震荡为主。

策略

沪锌多单逢高止盈，沪锌主力合约周运行区间21900-22900元/吨附近。沪铅区间操作，沪铅主力合约周运行区间17000-18000元/吨附近。