报告要点
投资观点：看多
宏观层面，北京时间9月18日凌晨，美联储将公布最新利率决议，预计9月议息会议上美联储进行降息的概率较大，流动性有望好转。此外，近期特朗普政府多次干预美联储人事安排，致力于打造“听话的美联储”，为其大幅降息主张做准备，美元指数存在进一步下滑预期，利多铜价。
产业方面，近期再生铜“税反、奖补”取消的担忧笼罩市场，阳极板供应趋紧、加工费明显下滑，受此影响，国内电解铜产量或高位回落。而随着下游消费旺季临近，铜材开工率有望季节性回升。
投资建议：美联储9月份议息会议降息概率较大，流动性有望好转，叠加国内阳极板供应趋紧，电解铜产量或高位下滑，而下游消费旺季临近，铜价存在支撑，铜价继续偏多对待。
风险提示：美联储降息周期延后、下游需求不及预期
正文
1 铜价重心上移
近期内外盘铜价高位震荡，价格重心稳步上移，其中沪铜主力价格涨破80000元/吨，伦铜价格涨破10000美元/吨，价格均处于近半年高位水平。
2 美联储降息预期提升
8月22日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上发表重磅讲话，鲍威尔认为当前的形势意味着，美国就业面临的下行风险上升，这种风险平衡的转变可能意味着需要降息。分析认为，鲍威尔提到，失业率等劳动力市场指标稳定让美联储能谨慎考虑调整货币政策立场，这为9月降息敞开了大门。鲍威尔讲话后，交易员预计9月美联储将降息的概率由75%提升至90%。此外，据美联储观察工具显示，截至9月2日，美联储9月降息25个基点的概率为89.6%，本月中旬美联储降息属于大概率事件。
此前公布的数据显示，美国7月份非农数据不及预期，特别是5-6月份大幅下修，叠加失业率反弹、劳动参与率下降，显示美国就业市场降温明显。而美国7月份CPI基本符合预期，并未延续4月份以来的反弹走势，强化市场对美联储9月份降息预期。9月5日及9月11日将分别公布美国8月份非农和8月份CPI数据，若CPI数据未明显超预期，则9月份降息将维持大概率，若8月份非农数据明显恶化，则美联储9月份降息50bp概率也将明显提升。
近年来，美国政府巨额的债务不仅对美元信用构成威胁，也迟缓了其进一步进行财政扩张的步伐。根据美国财政部公布的最新数据显示，截至8月底美国政府债务总额已经突破 37 万亿美元，随之而来的是每年利息持续走高，2024年美国财政净利息支出达到8810亿美元，占GDP比重达到3.06%，而2023年占比为2.41%。为了继续大规模发债并降低利息支出，特朗普政府多次指责美联储降息太慢，并呼吁美联储大幅降息。而近期特朗普政府多次干预美联储人事安排，致力于打造“听话的美联储”。当地时间8月25日，美国总统特朗普在“真实社交”平台宣布，以“涉嫌抵押贷款欺诈”为由将美联储理事丽莎・库克免职。此前，有“新美联储通讯社”之称的华尔街日报记者Nick Timiraos在最新文章中分析称，特朗普目前在美联储七人理事会中已任命两名成员。如果再获得两个提名席位，他将获得多数席位，从而可能从根本上重塑整个美联储体系。
3 阳极板供应趋紧，电解铜产量高位回落
8月份以来，市场传言有关各地招商引资的企业优惠条款有可能在8月31日前全部清退，引发市场对再生原材料“税反、奖补”取消的担忧，再生铜杆及阳极铜企业采购原材料趋于谨慎，部分企业减停产等待政策落地。受此影响，国内再生铜杆企业开工率持续下滑，截至8月28日，国内再生铜杆企业开工率下滑至11.8%，处于历史低位水平。此外，由于国内废产阳极板产量存在回落风险，叠加9月份冶炼厂将会进入设备检修期，需要保证阳极板供应量不会出现明显下滑，才能不令电解铜产量不受影响，因此冶炼厂9月对阳极板加工费报价贴近历史新低。截至8月28日，国内南方粗铜加工费由800下降至700元/吨，北方粗铜加工费由750下降至700元/吨。
虽然当前国内废铜产粗铜仅占粗铜总量约17%，占比较低，但由于铜矿供应同样维持偏紧，因此废铜产粗铜下滑对粗铜产量乃至电解铜产量均会有明显冲击。
SMM数据显示，8月中国电解铜产量为117.15万吨，环比下降0.28万吨，降幅为0.24%，同比上升15.59%。1-8月累计产重为893.88万吨，同比增加97.88万吨，增幅为12.30%。8月电解铜行业的样本开工率为87.97%，环比下降0.21个百分点。
而受阳极板供应减量影响，SMM预计9月国内电解铜产量为111.90万吨，环比下降5.25万吨降幅为4.48%，同比增加11.47万吨升幅为11.42%。1-9月累计产量预计为1005.78万吨，同比增加109.35万吨升幅为12.20%。9月电解铜行业的样本开工车为84.04%，环比下降3.93个百分点。
4 传统消费旺季临近，铜材开工率有望回升
虽然此前受高价以及消费淡季等因素影响，国内铜材开工率有所下滑，但随着“金九银十”传统消费旺季来临，国内铜材开工率有望回升，对电解铜需求产生支撑。
5 全球铜库存小幅累库
近期国内铜库存相对稳定，当前国内铜社会库存约13.2万吨，处于历史低位水平。相对而言，海外铜库存持续累库，特别是COMEX铜库存自4月份以来大幅累库约17万吨，当前其库存水平达到25.5万吨，明显高于历史同期水平。LME铜库存约15.8万吨，处于历史同期中位数水平。当前全球铜显性库存约61.3万吨，较去年同期下降10万吨，较近5年均值则增加3万吨，库存同样处于历史同期中位数水平。
