供应：矿端，缅甸矿山复产进度缓慢，预计年内难有明显恢复，进口矿供应仍有限。精炼端，10月伴随冶炼厂检修结束，云南开工率显著回升，产量端将有明显回升。然而，受印尼RKAB审批制度变化的影响，印尼出口节奏将有所放缓，我国进口量或有受限。供应端整体依然偏紧。

需求：下半年以来，国内精炼锡消费增速明显放缓，同时锡价高企使得下游接货意愿走弱，消费端难有起色，基本维持刚需表现，关注年末消费端会否受冲量影响而有所好转。

平衡：国内精炼锡产量增速约为-2.6%，需求增速下调至-4.7%，全年精锡缺口仍存；当前国内库存受供应端的限制而持续下降，海外库存小幅回升，全球锡锭显性库存持续下降，预计至年末这一趋势有所延续。

结论：近期锡价基本面表现相对平稳，更多受国内外宏观预期主导，而在宏观面利好因素相对集中的时点，锡价表现相对强势，关注后续宏观预期的反复对锡价的影响；基本面在供应端持续受限使得供需缺口不断放大的背景下，预计锡价将维持震荡偏强走势，但因当前锡价整体处于相对高位，消费端或抑制其上方空间，预计一个月期锡价波动区间为沪锡[275000,300000]元/吨，伦锡[34500,38500]美元/吨，关注供应端恢复及国内需求大幅走弱的风险。

策略：偏强震荡，可考虑期权双卖策略；

风险提示：缅甸锡矿复产超预期，国内旺季消费不及预期；

正文

锡价回顾

数据来源：iFind，中粮期货研究院整理

原料：锡矿进口量处于低位

锡精矿加工费维持于较低水平，云南、江西分别为12000元/吨、8000元/吨，该价格已维持近半年，短期矿端供应依然难见恢复；

9月锡矿进口量为8714吨，环比减少1553吨，主要因进口到港受阻影响，1-9月累计进口9.14万吨，同比减少3.2万吨；进口来源中，刚果进口环比减少1248吨至2453吨，缅甸锡矿小幅增加1045吨至3137吨，但缅甸锡矿整体恢复进度依然不及预期。

数据来源：SMM，中粮期货研究院整理

锡锭：检修结束，开工率快速恢复

9月精炼锡进口量约为1269吨，环比减少27吨，出口量约为1748吨，环比增加108吨，10月沪伦比值先扬后抑，环比9月基本持平，预计后续进口量将保持当前水平；

9月我国自印尼进口精锡约676吨，较去年同期减少1030吨，10月初印尼政府将RKAB有效期由“三年一审批”改回“一年一审批”，同时作废此前已有配额，重新审批阶段内，预计印尼锡锭出口节奏将有所放缓，出口量受到限制。

数据来源：SMM，中粮期货研究院整理

10月，国内外库存表现维持分化态势，国内社会库存持续去化，较上月减少1062吨至6828吨，LME库存小幅回升，较上月增加50吨至2700吨；

受国内去库的影响，全球显性库存有所去化，目前约为0.95万吨，环比上月减少0.11万吨，同比去年减少0.51万吨。

数据来源：SMM，Wind，中粮期货研究院

平衡:供应整体受限，缺口仍存

10月国内精炼锡产量及表观消费均有明显恢复，但受到9月整体供应偏低的影响，单月表观消费增速大幅下滑，全年累计消费增速下调至-4.7%，显著弱于去年水平；另外，受产量及进口的限制，全年精炼锡依然存在缺口，量级约为3600万吨，关注后续缅甸原料恢复进度对产量端影响及印尼出口政策的变化。

数据来源：SMM，Wind，中粮期货研究院整理

10月，沪锡持仓量明显回升，截至目前约为7.2万手，整体增仓约1.5万手，达到历史同期中位偏高水平；

LME投资公司及信贷机构持仓较上月基本持平，多头持仓依然占优，目前回落至46.6%，空头持仓下降至43.1%。

近期基本面供应扰动较前期增加，叠加宏观利好相对集中，沪锡持仓量有所回升，带动锡价走强。

数据来源：SMM，中粮期货研究院整理