宏观分析
国内：工信部部长李乐成主持召开“十五五”规划部分省区市座谈会。李乐成强调，要深入研究“十五五”时期推进新型工业化的任务举措。国家外汇局披露，截至8月末，我国外汇储备规模为33222亿美元，较7月末上升299亿美元，升幅为0.91%。据中国证券报，央行国债买卖操作自今年1月起暂停以来，近期市场对于重启买卖操作的预期正逐步升温。财政部与中国人民银行联合工作组日前召开第二次组长会议，就政府债券发行管理、央行国债买卖操作等议题进行了深入研讨。深圳限购区域大幅放宽，限购范围继续缩小至福田、南山、宝安（新安街道）三处。
国际：美国8月非农新增就业2.2万大幅低于预期，失业率4.3%创近四年新高。6月份的就业数据向下修正至负增长，这是自2020年以来首次出现月度就业人数萎缩。美国财长贝森特表示，2024年的非农就业数据可能下修80万人。贝森特发表署名文章称，美联储的独立性来自公众信任，央行必须重新承诺维护美国人民的信心。尤为引人注目的是，贝森特首次将“适度的长期利率”与最大就业、稳定物价并列，作为美联储重建信誉必须关注的三大法定职责。特朗普调整全球关税政策，黄金、钨、铀等关键商品获豁免。欧盟对谷歌开出近35亿美元罚单，特朗普威胁要对欧盟启动301调查。关键投票前夕，日本首相石破茂决定辞职。
大类资产：9月5日，亚洲交易时段，市场重新走强。上证指数全天收涨1.24%，恒生指数收涨1.43%。债市方面，股债跷跷板生效，盘面在宽幅波动后收跌。10年国债收益率全天上行1.4bp。美洲交易时段，美国非农数据惨淡，引爆衰退担忧。标普收跌0.32%，纳斯达克收跌0.03%。美债方面，降息预期升温，各期限收益率显著下行。10年期美债收益率下行7bp。汇市方面，美元指数明显走弱，收报97.7。人民币保持平稳，收报7.13。商品方面，黄金续创新高，Comex黄金收涨1.04%。原油价格在OPEC增产信息的影响下有所下行，WTI原油日内下跌2.16%。国内金属微幅震荡，南华金属指数收涨0.45%。
贵金属
上一个交易日贵金属价格维持偏强震荡；COMEX黄金期货涨0.19%报2560美元/盎司，COMEX白银期货跌0.07%报29.985美元/盎司；夜盘黄金+0.29%，白银+0.42%。上周五联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔的央行峰会上发表了十分鸽派的讲话形成利好，但随着市场对其的计价，目前金银暂缺新的交易线索，价格维持震荡。考虑到目前市场已经对年内3次合计75bp的降息充分定价，未来博弈的焦点或是美国是否能实现软着陆以及联储是否将会有50bp的降息，需要持续关注未来美国就业和经济数据，以判断政策的走向。总的来说，在降息交易的进一步发酵下预计黄金价格仍有进一步冲击历史新高的可能；而白银目前价格仍处于低位，其向上弹性空间将会更大；但内盘金银价格受人民币汇率的影响可能弱于外盘。Comex黄金运行区间【2480,2600】美元/盎司,沪金运行区间【565，595】元/克。Comex白银运行区间【28，32】美元/盎司，沪银运行区间【7100，8000】元/千克。
上一个交易日贵金属价格普遍上涨，COMEX黄金期货涨0.92%报3639.8美元/盎司，COMEX白银期货涨0.22%报41.51美元/盎司。当前黄金的利好一方面来自流动性宽松的预期，8月非农数据不及预期，市场已经完全计入了9月开始降息的预期，并进一步开始交易9月降息50bp或年内降息3次等更加激进的预期。另一方面，法院裁定特朗普关税政策违法，以及特朗普解除联储理事库克的职位引发市场对美联储独立性的担忧，避险情绪提升也使黄金受益，而白银表现相对偏弱。展望未来，就业下行，通胀上行，流动性宽松的预期下，金银价格预计将会获得一定利好支撑。Comex黄金运行区间【3500，3700】美元/盎司,沪金运行区间【795，830】元/克。Comex白银运行区间【39，42】美元/盎司，沪银运行区间【9500，10000】元/千克。
投资策略：前期多头继续持有。
风险提示：美联储货币政策不符合预期，地缘政治出现变化。
铜
上一交易日LME铜收于9865.0美元/吨，跌0.27%。上海升水165，广东升水40。宏观方面，美国8月非农新增2.2万，大幅低于预期，失业率4.3%，就业数据的走弱令市场已基本预期9月将降息。基本面上，进入9月国内冶炼检修增加，结合再生冶炼原料同样转紧，维持冶炼产量重心下移预期。进出口方面，近期到港尚未明显增量，预计未来进口回归。消费端，进入9月后下游订单有边际改善迹象，但幅度尚不大，或有铜价重心偏高影响。近期再生企业反馈政策在执行当中，开工保持低位，利好精铜消费。预计短期供需延续紧平衡状态。展望后市，宏观避险边际升温，观察到有色回落贵金属上行，短期基本面预期尚不弱的状态下，预计价格保有一定韧性，延续高位波动。潜在利空是物流回流，但CL价差仍为正，预计兑现偏慢。
投资策略：短期采购保值可考虑逢低逐步进行，中长期采购建议等待更低位置。
风险提示：国内外宏观政策变化，消费持续不及预期等。
铝
LME昨日收于2602.5，较上一交易日涨12.5或0.48%，沪铝冲高回落至2.06～2.07w。基本面来看，实际消费稳中略有改善，铝棒端博弈旺季特征明显带动铝锭累库幅度环比收窄，仍需关注9月下旬消费改善幅度。现货市场方面，基于低价和弱基差持货商仍有挺价，下游需求跟进尚可，华东华南现货均走强；铝棒加工费持稳。成本端小幅下滑，其中国内煤价维持弱稳、氧化铝价格下跌、炭块价格持稳；海外欧洲天然气价基本持稳、电价继续小幅反弹。综合来看，基本面边际改善但仍看不到明显的缺口；成本端偏弱也进一步限制向上的空间，单边关注21000-21300附近的压力。
投资策略：关注2.1w附近的压力，建议逢高参与卖保为主，但从驱动的角度看仍需等确认国内消费。
风险提示：需求刺激政策、废铝减量超预期的风险。
铅
上周五夜盘铅价窄幅波动，伦铅收跌0.08%至1988美元/吨，沪铅收跌0.24%至16840元/吨。现货市场整体市场成交一般。由于非农就业数据不佳导致市场对美联储降息预期大幅升温，供需层面，原生铅受集中检修影响供应，且再生铅维持亏损整体维持低开工，今年季节性消费低预期，但不会进一步转差，市场仍有小幅去库可能，预期铅价震荡偏强，短期沪铅主要波动区间【16700,17000】元/吨，伦铅波动区间【1950,2050】美元/吨。
投资策略：下方空间有限，维持震荡偏多，逢回调可加大补库。
风险提示：窗口打开后进口铅的冲击。
锌
昨日国内评级展望被下调，出于对消费复苏的担忧，基本金属普遍承压，伦锌日间大幅下挫，日内触及低点2415美元，最终收报2418美元，跌幅0.84%。现货市场，上海现货对2401合约升水100-升水110，华南市场对2301合约升水80-升水110。近期市场对于宏观经济复苏的节奏出现担忧，周边商品普遍承压；从国内复苏节奏看，经济恢复确存在波折；但品种特性上看，由于供应端利润过低，从锌矿源头紧缺延续，叠加TC的下调，令冶炼利润过低，因而市场开始关注一季度冶炼减产的力度，锌价暂时依旧维持震荡，锌价来到支撑位2430附近，沪锌主力测试下方20400/20500一线，建议逢低买入。
上周五夜间美国非农数据表现超预期疲弱，市场对美联储降息的预期再度推高，周边风险资产录得上行，伦锌在宏观氛围改善及本身LME基差结构强劲的情况下，收高2885美元，涨幅0.69%。现货市场，上海现货对10合约贴水10-贴水30，广东市场对10合约贴水贴水70-贴水100，比价大幅下行。近期市场交易美联储降息已有部分时日，因而可考虑了结部分获利多头。
投资策略：此前获利多头可考虑部分了结观望。
风险提示：消费表现超预期。
镍
上一交易日LME镍收于15290美元/吨，涨0.1%；沪镍主力收于121350元/吨，涨0.2%。宏观环境相对积极，镍前期估值偏低，有望受宏观情绪提振。临近四季度，市场对明年矿端消息面关注度有所提高，警惕后续消息面冲击。基本面上，不锈钢需求表现相对弱于季节性，镍铁原料价格稳中有升；精炼镍库存压力或加大。展望后市，不锈钢传统旺季需求表现有待观察，后续库存和供给压力仍在，关注龙头钢厂出货节奏，总体来看，镍价宜逢低做多，短期沪镍主力核心区间【11.8，12.6】万元/吨。
投资策略：区间操作，逢低做多为主。
风险提示：宏观情绪大幅摆动，印尼产业政策超预期变动。
锡
LME昨日收于34245，较上一交易日跌0.52%，沪锡主力夜盘收于269750元/吨，跌0.92%。基本面上，缅甸锡矿复产不及预期，虽50%-60%坑道已开，但招工难、设备调试久，且部分坑道弃用，云南矿主称佤邦11月前难大量产出；印尼因冶炼厂出口资质到期，正陆续申请，9月有望恢复；国内云南、江西冶炼厂原料紧张，开工率偏低，云南炼厂季节性检修预期兑现。需求端持续低迷，光伏需求未见改善，消费电子与家电正逐步从传统淡季转向旺季，但从当前市场表现来看，但仅华东少数焊料厂反馈有零星回暖，整体未见好转。展望后市，宏观积极边际有所降温，观察到有色回落、贵金属上行。基本面上国内基准情形小幅去库，海外延续低库存，对价格仍有支撑。因此锡价预计保持震荡。
投资策略：新开仓建议谨慎。
风险提示：宏观政策预期变化，海外供应恢复超预期等。
焦煤
9月5日周五日内Jm2601收涨6.33%，领涨黑色，夜盘收涨1.46%至1144元/吨，继续领涨。周五午盘受“周末要出9大行业反内卷细则”的传言提振，与“反内卷”题材相关的新能源和煤炭商品价格大幅上涨。但周末消息面平静，传言被证伪。从炼焦煤基本面来看，8月份钢材供增需减，垒库加速，负反馈矛盾酝酿，焦煤价格承压。9月第一周，受9.3活动影响，炼焦煤供需两端均有减产，库存去化；随着活动结束，上下游已陆续复产，预计供需将回升。适逢“金九”钢需旺季，市场对下游补库预期偏强。我们认为，本周钢材库存变化将对“金九”需求成色和负反馈有效性进行初步验证。估值方面，当前唐山蒙5#精煤仓单1109元/吨，Jm2601升水3.2%。预计短期焦煤价格震荡运行。
投资策略：暂时观望，中期择机做空。
风险提示：钢需超预期增长，炼焦煤供应超预期收紧。
多晶硅
上一交易日多晶硅主力收涨8.99%至56735元/吨，持仓18.50万手，日增仓39089手，盘面价格受到反内卷情绪刺激，强势增仓涨停。近日多家头部多晶硅企业半年报提及“多晶硅收储方案”，市场反内卷交易升温，市场情绪高涨。基本面上，多晶硅行业提出限产限售，本周产量30200吨，较上周减少800吨，总体排产仍然维持高位；下游硅片排产虽有提升，但多晶硅仍处于供需过剩格局中。硅料价格集体调涨报价，但终端电网抵触心态较强，组件价格上涨遇阻，价格向下游传导过程不顺畅。展望后市，短期政策预期偏强，预计多晶硅价格维持高位震荡，主力合约价格区间【53000-60000】元/吨，后市需关注供需持续过剩的基本面风险、政策不及预期风险，新开仓建议谨慎。
投资策略：新开仓建议谨慎
风险提示：基本面持续走弱、政策落地不及预期。
碳酸锂
上一交易日碳酸锂主力2511合约收涨1.39%至74260/吨，持仓36.40万手，日增仓10328手。仓单量持续增长， 9月5日，广期所碳酸锂期货仓单录得36631手，较上一交易日增长1683手。 基本面边际好转，锂价围绕“供给扰动强度”和“有效去库幅度”博弈，九月平衡有望去库五千吨。江西其余7矿矿证扰动问题或将持续至四季度，锂价存在大幅波动的可能性。展望后市，辉石放量超预期、仓单量持续增长、需求增速回落，对盘面高度形成压制，但考虑基本面去库、潜在供给扰动对价格的支撑，预计碳酸锂价格宽幅震荡运行，主力价格区间【70000，81000】元/吨。
投资策略：逢低做多
风险提示：930江西供给扰动，仓单量持续攀升。
