宏观分析
国内：国务院总理李强出席2025年夏季达沃斯论坛开幕式并致辞。李强表示，当前国际经贸格局正在发生深刻变化。我们应当坚定不移拥抱普惠包容的经济全球化，维护自由贸易和多边主义，促进世界经济稳定发展。国务院副总理何立峰在河北调研时指出，要加快构建全国统一大市场，积极扩大内需提振消费，加快构建房地产发展新模式。中证报头版刊文指出，2025年上半年，我国扩内需政策全面加码，成为推动经济稳健前行的关键动力。国泰君安国际获香港证监会批准，将现有证券交易牌照升级为可提供虚拟资产交易服务并提供意见。
国际：美国总统特朗普表示，以伊冲突或许很快再爆发，下周美国将与伊朗会谈，不放弃对伊施压但暗示制裁或可调整。以军总参谋长称伊核计划已遭受“系统性损害”，伊朗称该国核设施在美空袭中“严重受损”。北约各成员国同意将国防开支目标提高至GDP的5%。鲍威尔国会听证次日表示，关税史无前例，难测对通胀影响，贸易协议可能让美联储考虑降息。美联储披露放宽关键银行资本制度的计划，增强美债市场韧性。美住房监管主管拟将加密货币当作房贷抵押品，要求“两房”做好准备。
大类资产：6月25日，亚洲交易时段，权益市场放量上涨，资金“跟注”倾向显现，担心“踏空”的情绪有所发酵。上证指数全天收涨1.04%，恒生指数收涨1.23%。债券方面，整体延续窄幅震荡格局，10年期国债收益率上行0.75bp。美股交易时段，鲍威尔证词推升降息预期，叠加伊以正式停火，美国三大股指普涨，标普收平，纳指收涨0.31%。美债方面，盘面小幅震荡，10年期国债收益率下行1bp。汇市方面，美元指数继续回落，收报97.7，离岸人民币保持平稳，收报7.17。商品方面，黄金和原油均呈震荡态势。Comex黄金收涨0.24%，WTI原油收跌0.11%。国内金属以震荡为主，南华金属指数收涨0.31%。
贵金属
上一个交易日贵金属价格维持偏强震荡；COMEX黄金期货涨0.19%报2560美元/盎司，COMEX白银期货跌0.07%报29.985美元/盎司；夜盘黄金+0.29%，白银+0.42%。上周五联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔的央行峰会上发表了十分鸽派的讲话形成利好，但随着市场对其的计价，目前金银暂缺新的交易线索，价格维持震荡。考虑到目前市场已经对年内3次合计75bp的降息充分定价，未来博弈的焦点或是美国是否能实现软着陆以及联储是否将会有50bp的降息，需要持续关注未来美国就业和经济数据，以判断政策的走向。总的来说，在降息交易的进一步发酵下预计黄金价格仍有进一步冲击历史新高的可能；而白银目前价格仍处于低位，其向上弹性空间将会更大；但内盘金银价格受人民币汇率的影响可能弱于外盘。Comex黄金运行区间【2480,2600】美元/盎司,沪金运行区间【565，595】元/克。Comex白银运行区间【28，32】美元/盎司，沪银运行区间【7100，8000】元/千克。
上一个交易日贵金属价格普遍上涨，国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨0.37%报3346.4美元/盎司，白银涨1.35%。美联储拟放宽银行杠杆率要求，对流动性构成利好，驱动金价反弹。但是中东地区局势降级，伊朗以色列达成停火，市场避险需求回落也带来了一定利空。展望未来，要继续密切关注联储政策动向，以判断贵金属价格走势。Comex黄金运行区间【3300,3500】美元/盎司,沪金运行区间【780，820】元/克。Comex白银运行区间【34，38】 美元/盎司，沪银运行区间【8500，9300】元/千克。
投资策略：黄金逢低买入。
风险提示：美联储货币政策不符合预期，地缘政治出现变化。
铜
LME铜上一交易日收于9727.0美元/吨，涨0.65%，上海升水30，广东升水10。宏观方面，美联储披露放宽关键银行资本制度的计划，降低增强型补充杠杆率，有助于增加美债市场韧性。贝森特表示有望解决大美丽法案的关键分歧，参议院周五前开启投票。基本面上，艾芬豪更新卡莫阿产量指引，下修量级较大，未来原料紧张问题或继续扩大。国内冶炼产量继续超预期，但以原料角度看，基准预期维持环比下降。消费端，进入六月下游大多反馈订单和开工均有环比下降。然而近期因出口窗口打开，国内小幅过剩预期被削弱，预计紧平衡附近。展望后市，短期LME结构随交仓而边际有所走弱，但美元下行仍有支撑，令价格震荡偏强。未来仍需关注海外经济下行的风险，届时将检验消费承接能力，若持续弱于预期，价格或出现回调。
投资策略：短期采购建议放缓，或等待低位进行。
风险提示：国内外宏观政策变化，消费持续不及预期等。
铝
LME上一交易日收于2566.5，日跌1.5或0.06%，沪铝夜盘整体在2.03w附近波动。基本面来看，实际消费仍在走弱，但昨日主流三地铝锭再度转小去库，关注累库持续性，累库拐点或要到7月。现货市场方面，虽库存转去化但市场流通偏多，铝价暂时止跌下游情绪略有企稳观望少采，现货继续小幅走弱；铝棒加工费持稳。成本端看基本持稳，其中国内煤炭价格小幅上涨、炭块价格暂稳、氧化铝现货价格继续走弱；海外欧洲天然气价和电价窄幅波动。
投资策略：前期单边空头底仓持有；内外仍关注正套机会。
风险提示：宏观风险、需求刺激政策、废铝减量超预期的风险。
铅
隔夜伦铅上涨0.97%至2031.5美元/吨，沪铅上涨0.53%至17090元/吨。国内现货因铅价上涨贴水走阔，市场整体成交有限。本周铅价突破万七整数关口震荡上行，市场驱动或有以下因素，一方面是供应受限，再生铅前期的减产还没见到恢复。另一方面是消费边际好转的预期，临近三季度传统消费旺季的节点，有预期的提振。短期来看，随着市场信心改善，铅价及内外比价较之前期重心上移。沪铅主要区间【16800,17300】元/吨，伦铅波动区间【1950,2050】美元/吨。
投资策略：维持震荡偏多，可适当逢低补库。
风险提示：全球市场衰退预期引发的系统性风险。
锌
昨日国内评级展望被下调，出于对消费复苏的担忧，基本金属普遍承压，伦锌日间大幅下挫，日内触及低点2415美元，最终收报2418美元，跌幅0.84%。现货市场，上海现货对2401合约升水100-升水110，华南市场对2301合约升水80-升水110。近期市场对于宏观经济复苏的节奏出现担忧，周边商品普遍承压；从国内复苏节奏看，经济恢复确存在波折；但品种特性上看，由于供应端利润过低，从锌矿源头紧缺延续，叠加TC的下调，令冶炼利润过低，因而市场开始关注一季度冶炼减产的力度，锌价暂时依旧维持震荡，锌价来到支撑位2430附近，沪锌主力测试下方20400/20500一线，建议逢低买入。
昨日美联储主席讲话引发市场对降息的预期，受此提振，伦锌重心上移，收报2710美元，涨幅1.1%。现货市场，上海现货对07合约升水150-140，广东对08合约升水180-200。品种方面，6月消费边际下滑较为明确，但总体感受消费韧性依然存在；具体表现在镀锌板生产具有韧性而结构件、压铸等的开工却有所下降。综述，冶炼增量预期逐步兑现，虽然现实消费存在一定韧性；但是，由于地产及国补的退坡预期下，市场对于消费的预期难以好转。锌价震荡运行，可考虑逢高轻仓入场空头，关注2750美元附近的压力位。
投资策略：以伊局势再度升级。
风险提示：消费表现超预期。
镍
盘面超跌修复。上一交易日LME镍收于15080美元/吨，涨1.1%；沪镍主力收于119490元/吨，涨1.2%。不锈钢行情似有所回暖，龙头发力调涨，不锈钢盘面超跌反弹，带动镍价一同修复。当前情绪反复，不锈钢难言基本面修复，仍需观察后续走势，价格压力仍大，镍铁及不锈钢利润低位。不过我们认为冶炼端压力传导至矿端需要时间，后续关注矿端价格信号以及火法冶炼端可能出现的减产或停产。综合来看，资源端受不锈钢压制情况下，镍价回归过剩压制下的成本定价，主要关注矿端变动，情绪偏弱，中枢锚定火法电积镍成本。短期预计沪镍主力运行区间【11.5，12.5】万元/吨。
投资策略：区间操作。
风险提示：宏观情绪大幅摆动，印尼产业政策超预期变动。
锡
LME锡上一交易日收于33140美元/吨，涨2.09％。沪锡主力夜盘收于266880元/吨，涨1.48%。基本面上，国内即期冶炼原料仍面临压力，但刚果金复产令未来原料矛盾弱化。此外，缅甸佤邦锡矿复产节奏仍存不确定性，叠加泰国禁止缅甸借道运输锡矿，制约锡矿进口通道；消费端，光伏限产压制焊料需求，消费电子、汽车电子等终端进入季节性淡季，订单增长乏力。展望后市，虽然供应端因云南原料紧张、江西雨季拖累废锡回收致冶炼厂减产，但终端光伏组件排产环比下降、消费电子订单萎缩等淡季特征显著，需求端减量幅度超供应收缩量，市场累库预期升温，供需平衡转向小幅过剩，压制锡价上行空间，锡价预计维持震荡格局。
投资策略：新开仓建议谨慎。
风险提示：宏观政策预期变化，海外供应恢复超预期等。
焦煤
6月25日周三夜盘，焦煤Jm2509收涨2.02%至807元/吨，领涨黑色。上涨驱动：（1）近期山西、内蒙古等地煤矿环保、安检时有发生，对煤炭生产造成一定扰动；钢联最新数据显示，本周炼焦煤矿山产量减少，库存去化；（2）市场部分观点认为当前铁水产量仍处高位，同时煤矿供应有所收紧，下游对部分煤种存在补库需求，因此炼焦煤短期驱动偏强。估值方面，当前唐山蒙5#精煤仓单778元/吨，Jm2509升水3.8%。预计短期在高库存压制和供应扰动支撑下，炼焦煤偏强震荡；但展望下半年钢材需求前景不乐观，铁水减产预期仍存，预计短期供应扰动过后，炼焦煤平衡表仍有垒库压力。
投资策略：暂时观望或择机做空。
风险提示：钢需超预期增长，炼焦煤供应持续收紧，政策风险。
工业硅
上一交易日工业硅主力合约2509收涨1.55%至7555元/吨，主力合约持仓20.66万手，日增仓13217手。据SMM，上一交易日现货价格持稳，不通氧553#华东均价8100元/吨；通氧553#华东均价8150元/吨；421#华东8700元/吨。工业硅价格低位盘整，资金博弈剧烈。基本面，新疆开工稳定，低硅价压制西南地区复产，多晶硅存在头部企业提产预期，基本面上工业硅维持去库节奏，三季度有望实现去库表现。结构转为back结构，现货情绪好转。价格方面，高位库存待去库，供给弹性较大，当前工业硅价格缺乏有效反弹支撑，预计反弹高度有限，预计价格位置低位盘整运行，主力合约核心价格区间【7000，7700】元/吨，后市持续关注西南复产情况。
投资策略：区间操作。
风险提示：近期资金博弈加剧，盘面波动剧烈。
碳酸锂
上一交易日碳酸锂主力合约2509收涨0.96%至60880元/吨，持仓35.04万手，日增仓6842手。现货方面，上一交易日价格上涨300元/吨，SMM电池级碳酸锂均价6.02万元/吨；工业级碳酸锂均价5.86万元/吨。现货情绪好转，2507合约虚实盘比偏高，仓单量不足。结构上由此前contango结构转为back结构，叠加近期大厂在市场中收货，现货流通趋紧。展望后市，碳酸锂过剩预期未改，近月矿石提锂产量持续走高，后市供给压力较大，预计反弹高度有限，主力合约价格区间【57000,61500】元/吨，支撑继续上行的驱动不足。
投资策略：逢高沽空，空单继续持有。
风险提示：供给突发扰动，宏观情绪扰动。
