近期铜市持续表现平稳，铜价维持在78000元附近窄幅震荡，期间虽有中美达成贸易协议，但铜价仅短暂反馈，后重归基本面。伦铜与沪铜走势相似，但受库存降低以及美元走弱提振，伦铜表现明显强于沪铜。
关注宏观数据 铜价弱化宏观影响
近期全球宏观市场氛围明显缓和，市场主题依旧是外贸环境，不过，英美和中美关贸协议达成令全球宏观市场情绪转暖，并对铜价形成了一定的积极影响。
在经历美国对外贸环境的极端施压后，5月初英美就关税贸易协议条款达成一致，市场对于全球贸易环境改善开始抱有期待，美元也由此小幅向上修复。5月12日，商务部发布中美日内瓦经贸会谈联合声明，表示美国将修改2025年4月2日第14257号行政令中规定的对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的从价关税，其中，24%的关税在初始的90天内暂停实施，同时保留按该行政令的规定对这些商品加征剩余10%的关税。中美贸易谈判达成重要共识推动市场短期乐观情绪，美股大幅跳空上行，市场风险情绪明显回升，铜价也一度受到此积极氛围提振。
此外，美联储5月议息会议召开，本次会议继续暂缓降息，联邦基金利率的目标区间保持4.25%至4.5%不变，与市场预期一致。联储自去年9月起连续三次会议降息，合计降幅100个基点，自今年1月以来，美联储一直暂停行动。美联储主席鲍威尔称，高关税可能导致通胀和失业率上升，当前货币政策有适度限制性，潜在的通胀前景良好，观望是很明确的决定。在美联储公布最新利率决议两天后，超过一半的美联储政策制定者公开发表讲话，没有一位暗示美联储即将降息，多位官员强调控制通胀预期的重要性，认为贸易政策不确定性或使利率保持在高位更长时间。
后期在美联储货币政策路径方面，根据5月议息会议前后衍生品市场预测，6月不降息的概率超过68%，7月约有77%的概率降息。美国关税政策的市场影响日趋平稳，但由此带来的通胀忧虑及经济影响将有望在美国宏观经济数据中得以体现，此为6月全球宏观经济市场的重点，铜的金融属性将继续弱化。
原料持续紧张 供应稳固铜价
十五大矿企2025年一季度铜产量已出，据SMM统计前十五大矿企一季度铜产量为2967千金属吨，同比减少0.8%，环比减少-12.8%。其中自由港、嘉能可、英美资源等矿企产量同比有大幅下降。截至6月6日当周，进口铜精矿加工费报-43.29美元/吨，环比前一周回升0.27美元/吨，进口铜精矿加工费自今年1月24日由正转负后持续震荡走弱，矿石供应压力持续凸显。
近来精废含税价差持续震荡走弱，主要考虑与废铜供应紧张有关。从目前已公布的数据来看，4月国内旧废金属产量为8.75万吨，已经连续两个月录得下滑，且产量低于往年水平；SMM调研数据显示，1-4月国内废铜进口量整体处于偏高水平，从废铜进口结构来看，进口自马来西亚的废铜今年持续处于偏低水平，进口自美国的废铜数量今年持续减少，对日本的废铜进口量有所增加，但难以弥补美国的进口量下滑。目前国内废铜报价高企，5月多数时候可形成进口盈利，但关税风险令废铜贸易商忧虑，原产于美国的废铜进口依然呈下降态势。铜价滞涨难以刺激市场流出更多货源，进口废铜量在6月恐难有回升，叠加冶炼厂检修部分恢复，废铜供应紧张程度将在短期内继续加深。
根据SMM调研的国内冶炼厂检修计划，二季度国内计划检修的冶炼厂数量明显增加，4-6月均有多家冶炼厂有检修计划，根据我们推算的精炼铜产量影响，检修主要集中影响在4月和5月，不过CRU预测国内冶炼厂检修带来的损失将主要体现在6月。据SMM调研的国内铜冶炼厂开工情况，今年国内铜冶炼厂开工水平虽然整体呈现上升趋势，但较往年开工水平难言积极，其中大型冶炼厂开工情况较好，3月起便达到91%以上，但中小型冶炼厂开工情况并不乐观。铜价虽然已经持续高位震荡一个月有余，但矿石和废铜供应短缺程度加深依然给冶炼厂带来压力。
季节性特征明显 需求表现平稳
线缆环节在4月铜价下跌时曾集中采购原料，目前铜杆原料再度累至高位，线缆企业今年持续稳定成品库存，线缆端口需求虽有回升，但需求传导不畅。
国内空调行业生产在本冷年再度表现积极，9月起空调生产便开始明显上量启动，生产旺季早于往年1个月便已来临，销量表现同样亮眼。空调行业产销具有明显的季节性特征，目前已经进入空调生产的下行周期，空调的产销活动都将进一步收缩，空调行业对铜的需求拉动作用将进一步走弱。
国家统计局数据显示，4月国内汽车产量出现波动，同期销量亦有下降，其中，新能源汽车产量略有降低，销量整体平稳，汽车行业产销波动主要来自非能源汽车。国内汽车行业销售逐渐步入加速期。当前为汽车行业的季节性回升阶段，新能源汽车将进入持续的生产加速过程，加之今年新能源汽车销售表现相对积极，汽车行业用铜需求将继续平稳回升。
综合来看，美国关税政策的市场影响日趋平稳，后续全球宏观经济市场的重点为海外宏观经济数据表现，铜的金融属性将继续弱化。供应方面，海外矿石供应压力有望提升，废铜供应持续紧张，供应紧张格局延续。需求方面，空调行业生产旺季已过，线缆消费拉动有限，汽车产销回升，终端需求季节性特征明显，且表现出差异性。因此，我们认为铜价将继续高位震荡。
作者简介：范芮，国元期货有色研究负责人，上期所优秀分析师，从业以来一直负责有色金属产业研究工作，有多年有色金属产业研究经验以及期现结合经验。
