钨作为支撑先进制造业体系的战略性金属，被全球众多经济体纳入关键矿产名录。随着关键矿产博弈加剧，钨的战略价值已超越传统资源属性，其安全供应保障能力已经成为衡量一个国家高端制造能力和国防安全水平的重要指标。在此背景下，一些企业已加快布局钨矿资源，海外五大钨矿加速推进，未来将带来一定的增量供应。当然，由于持续面临资金和成本方面约束，海外钨矿项目建设进展远不如预期，部分西方国家及媒体热炒的钨产业链重构短期内难有显著成效。

多重因素驱动钨价上涨，全球钨产业链面临重构

近年来，全球钨价整体大幅上涨，持续高位运行。2024年，钨精矿（WO3 65%min，中国出厂）价格一度达到15.6万元/吨，随后在14.3万元/吨左右徘徊；2025年以来，在经历4个月左右的震荡运行后，价格攀升到17.2万元/吨的新高。当前，钨精矿价格上涨是供需、政策等多因素共振的结果。

供应层面，短期内存量钨资源项目已难有明显增量。相比于全球钨精矿价格的大幅攀升，钨精矿产量近年来并没有明显增长，年产量总体维持在80000吨（金属量）的水平。即使钨精矿价格持续走高，也没有有效带动产量增长。国内方面，由于严格实行开采配额管理制度，对钨精矿进行保护性开采，整体上决定了钨精矿难有明显增长；同时，在经历长期开采后，部分钨矿资源品位出现下降，增产潜力有限；此外，环保督查常态化、生产成本增加等也限制了钨矿生产企业的增产动力。海外方面，尽管2021年以来产量整体保持增长态势（仅2023年有所下降），但钨精矿产量3%的复合增长率水平仍大幅低于钨精矿价格10%的复合增长率水平，反映出海外在产项目增产乏力。因此无论从国内还是从海外来看，现有钨矿项目短期内难有有效增长。

图1：2021年以来全球钨精矿产量与价格

资料来源：国际钨协

需求层面，全球及中国钨消费保持相当刚性。全球每年的钨消费量约为123880吨（金属量），其中中国作为最大的钨生产国，同时也是最大的消费国，净进口量达6345吨（金属量）。近年来，在全球乌克兰危机持续、能源转型加速的背景下，军工领域、交通运输以及能源领域的钨消费量保持强劲的增长势头。比如，2024年全球军工领域的钨消费量约11040吨，已连续四年保持两位数的增速，能源领域、民航领域也有近10%的增长。在可预见的未来，伴随地缘冲突所带来的军工需求增长，高端制造、能源转型、AI革命等带来的钨系材料需求增加，以及新应用领域的拓展，预计全球钨的消费量将进一步增加。

图2：全球钨终端应用总需求量（吨）

资料来源：国际钨协

图3：主要的钨终端应用增长情况

资料来源：国际钨协

政策层面，全球主要经济体的政策博弈加剧。随着保护主义兴起，近年来全球供应链加速重构。钨作为一种关键矿产，更加受到关注。特别是以美国为首的西方国家试图构建独立于中国的钨供应链，摆脱对中国的依赖。2017年以来，美国政府不断更新和完善关键矿产战略，在其《关键矿产清单》中，钨始终被看作不可替代的战略资源之一；在其关键矿产战略引导下，美国积极采取行动，试图增加国内生产，并积极扩大与加拿大、澳大利亚等盟友国家在钨供应链的合作。欧盟的《关键原材料法案》也将钨列为具有价值高、替代难度大等特征的关键矿产资源，并计划到2030年将本土加工量占比由目前的15%提升至40%。日本早在2009年的《稀有金属保障战略》中就将钨等31种矿产列为关键原材料，要求优先保障供给，并在近期启动储备扩容计划，将钨等矿种的储备量提升至相当于该国24个月的消费量。

综上来看，供应端、需求端以及政策层面的影响将支撑全球钨价持续保持高位运行。在此背景下，部分企业已开始推进一些新的钨矿建设，或推动一些老矿重启，试图在全球钨产业链重构中占据一席之地。

五大海外在建钨矿加速推进，被视为全球钨产业链重构的重要标志

在众多海外在建钨矿项目中，哈萨克斯坦的Bakuta、韩国的Sangdong、加拿大的Sisson、澳大利亚的Dolphin以及英国的Hemerdon等钨矿最具代表性，部分项目被美国、加拿大、澳大利亚等国寄予厚望，甚至被当做其推进全球钨产业链重构的重要依托。

——中资出海获取钨矿项目的标杆：哈萨克斯坦Bakuta

巴库塔钨矿（Bakuta Tungsten）位于哈萨克斯坦Almaty地区，于1940年发现，是在建的世界最大单体钨矿项目之一。矿石主要由白钨矿、黄铜矿和辉钼矿组成，废料主要由白云母、萤石和石英组成。该矿探明矿石储量为1.26亿吨，三氧化钨储量为28.5万吨，平均品位0.23%。

项目被列为中哈55个产能合作重点项目之一，是“一带一路”倡议在中亚地区的重要实践，由江西铜业股份有限公司（60%股权）、香港恒兆国际有限公司（25%股权）、中国铁建国际投资有限公司、中国土木工程集团公司共同出资开发，在哈项目公司为杰特苏钨业有限责任公司。佳鑫国际资源投资有限公司拥有巴库塔钨矿矿权，江铜集团为其控股股东。项目由江铜集团主导选矿核心工艺，中国铁建国际承担矿山基建，中国恩菲提供工程设计，旨在形成全产业链协同输出；通过香港恒兆国际引入新加坡淡马锡等国际资本，在保障中资控股权基础上实现风险分散；通过与哈萨克斯坦国立矿冶大学共建技术转化中心，将江铜“低品位白钨矿浮选技术”本土化适配，项目回收率或将突破87.7%。

根据公开资料，项目总投资将达4.5亿美元，占地894.9公顷，于2020年11月开工建设，矿石采选设计规模为15000吨/天。该项目已于2024年11月投产，2025年进入产能爬坡期，预计钨精矿产量将达到4600标吨。该矿产品不受中国钨精矿生产配额限制，可直供欧美市场，规避欧盟33%反倾销税。

——美系资本垂直整合钨产业链的范本：韩国Sangdong

韩国桑东钨矿（Sangdong）位于韩国首尔东南187公里处，是原来注册在加拿大的Almonty公司（2025年注册地迁至美国）的旗舰项目，总投资约1亿美元。该矿钨资源储量折合65度三氧化钨约5.1万吨，三氧化钨品位0.45%。

2015年，Almonty公司并购了Woulfe股权并成为其控股股东之后，一直推进该项目的运维。2018年3月12日，Almonty公司与一位客户签订的钨矿石收购协议涉及到桑东钨矿开采和加工的钨精矿，协议期限为10年。根据当时的定价模式并依据协议的条款和条件，该协议要求公司在10年内获得至少5亿美元的收入（随后协议进行了修改，将期限延长至15年，以确保15年内获得至少7.5亿美元的收入）。2020年，Almonty暂停了Los Santos项目，并将全部资源放在了桑东钨矿项目的建设上。随着Almonty公司将注册地迁往美国，该公司将成为美国唯一的钨原料生产商。目前该公司可提供纳米级氧化钨，其产业链将延展到生产氧化钨粉末。目前除了运营Sangdong钨矿，该公司的钨矿项目还有葡萄牙的Panasqueira（正在运作中）、西班牙的Valtreixal（在建）和Los Santos（维护中）三个项目。到2027年，该公司的钨精矿产量将达到5800金属吨（约占全球7%的供应量）。

桑东钨矿项目作为美系资本主导的垂直整合范本，将通过技术封锁、供应链脱钩、资本隔离三重战略架构实现“去中国化”。技术层面，该公司将以黑钨矿提纯技术路线替代中国主导的白钨矿体系，并部署美国Materion公司等离子体雾化技术（钨粉球形度98.5%）和德国西门子AI选矿系统（回收率89.2%），进而构建技术代差壁垒；供应链层面，采用零中国设备采购政策，并联合日本东芝建立钨废料回收网络，实现从矿山到军工应用再到回收利用的自主循环体系。同时，该公司还通过《瓦森纳协定》技术管制框架，限制中国接触纳米钨制备专利（粒度<100nm），并依据美国《国防授权法案》第871条阻断中资企业参与设备运维，试图瓦解中国在全球钨产业链中的技术辐射力与市场渗透能力；资本层面，通过引入洛克希德·马丁19%的战略投资持股并签订15年包销协议，形成“美资控股-韩方参股-军工绑定”的闭环架构，完全排除中资参与。

桑东钨矿计划在2025年第二季度内完成第一期建设，即大约在2025年年中开始生产钨精矿，初始产能预计为2300吨/年；2025年底完成第二期财务筹备工作，并在2026年完成第二期建设，将产量提高至4600吨。随后，2026年到2027年初开始产出钼精矿。

——北美重构钨矿供应链的支点：加拿大Sisson

Sisson钨矿项目位于加拿大New Brunswick，将包括一家冶炼企业。项目周边现有的基础设施完备，建成后将为加拿大乃至北美地区提供可靠的长期钨供应。项目矿石储量为3.344亿吨，三氧化钨储量为22.2万吨、钼储量为7万吨，三氧化钨平均品位0.066%、钼平均品位0.021%。相较于其他海外矿山项目，该项目具有储量大的特点。

该项目由总部位于温哥华的Northcliff Resources Ltd.开发。Northcliff公司控股股东为Todd Corporation（持股81.4%）。

该项目设计APT年产能为5700吨。2025年5月，美国国防部通过国防生产法案（Defense Production Act）资助Northcliff约1500万美元（约1.08亿元），并明确要求2027年前实现北美APT自主供应。同时，Northcliff还获得了加拿大政府支持的820万加元（约4200万元人民币）的资助。根据Northcliff的最新公告，该项目将延期至2025年12月启动。

——重启的高品位钨矿项目：澳大利亚Dolphin

海豚钨矿（Dolphin）位于澳大利亚塔斯马尼亚岛，曾在1917年至1990年间运营，后因市场价格低迷而被关闭。项目于2019年重启，以其拥有西半球最大规模的高品位钨矿而闻名。此前，中国的湖南有色曾于2007年参与该项目投资，但已于2010年退出。项目设计生产规模为露天开采矿石40万吨/年，转地下开采后为30万吨/年。目前该矿钨矿石储量为443万吨，三氧化钨品位为0.92%。由于矿床位于塔斯马尼亚岛海边，环保非常重要。

海豚钨矿目前由Group 6 Metals Limited（原名为King Island Scheelite）负责运营。根据最新季报，该公司截至2025年一季度期末的现金余额为74.4万澳元，公司负债较高，流动性风险显著。

目前，该项目已开始逐步产出，近四个季度约产出钨精矿854标吨，共销售钨精矿826标吨。由于该项目生产成本偏高（不含勘探费用及掘进费用的直接生产成本为8.2万元/吨），叠加工伤问题常发（最近一年发生工伤十余次），短期内仍将处于关键转型期。

——曾经辉煌的世界级钨矿项目：英国Hemerdon

Hemerdon钨矿（前身为Drakelands矿）位于英格兰德文郡普利茅斯东北7英里处，号称世界第三大钨矿。2023年该矿利用历史尾矿生产了50吨钨锡精矿。目前，该项目处于重建和工厂升级状态，预计2026年重新开工。2024年1月，项目已经获得当地环境局的采矿预批许可证（MPF）。该项目探明和推测矿石储量超过1亿吨，三氧化钨品位为0.14%，锡品位为0.03%，三氧化钨储量为22.2万吨。

2015年8月至2018年10月，该项目由Wolf矿业公司运营。2019年，Tungsten West公司通过收购获得该项目。Tungsten West为上市公司，2024财年营业收入约为72万英镑，折合人民币693万元，其中钨业务销售收入近50万英镑，折合人民币477万元，客户群体较为稳定。截至2024年9月30日，公司现金约36.8万元，存在资金链断裂风险，迫切需要寻求其他资金来源。

该项目已于2024年获得政府的环保审批，但鉴于项目过于依赖可转换债券融资、始终面临资金缺口，推进进展不及预期。目前，Tungsten West正在寻求国防工业联盟等方面的资金支持，并试图进一步通过金融渠道进行融资，但具体进展暂无披露。

资金与成本约束持续存在，供应链重构不及预期

根据各个在建矿山推进进度，理想情况下，这些项目的产能完全释放后，预计海外钨精矿产量将增加10000吨，或能够覆盖海外供应缺口并满足未来需求增长。但由于持续面临资金和成本方面的约束，海外钨矿项目建设进展远不如预期，部分西方国家及媒体热炒的钨产业链重构短期内难有显著成效。

资金方面，部分海外在建钨矿企业面临流动性风险。为加快推进项目建设，确保矿山项目赶上价格高位的快车，各个矿山企业均加快投资进度，力图在高位价格窗口实现产出。五个在建矿山项目中，四个将目标设置在2025年到2026年开始投产；虽然加拿大的Sisson没有明确时间节点，但也可以看到其正在加快投资进度。项目建设加快直接导致背后多数矿山企业的现金流承压，流动性风险显著提升。比如，Almonty重筹押注桑东钨矿，其四大主力矿山中，目前只有Panasqueira还在持续生产；根据2025年一季报，该公司短期负债超过了短期资产，流动性风险已显现。为应对这一风险，各个矿企都在寻求其他融资渠道。比如Almonty积极通过私募、债务发行和股权融资来筹集资金，目前其现金余额已较2024年底有所增加，预计在桑东项目投产后，其经营情况将有所改善。此外，部分海外钨矿企业试图借“去中国化”概念争取相关国家的国防补贴，以缓解资金链压力。

成本方面，尽管多数海外在建矿山试图对标中国本土钨矿，但其成本控制面临现实约束。当前在建钨矿多以国内主流矿山的成本数据作为对标对象，但是受到人工成本、生态环保要求等方面的影响，特别是加拿大、澳大利亚等国矿山项目的人工成本、ESG合规成本等均明显高于其他国家，导致当地钨矿项目的实际成本较高，短期内很难有效与中国本土钨矿项目竞争。

综上，尽管当前高钨价行情显著刺激海外钨矿勘探开发热情，部分海外钨矿项目推进速度加快，甚至被西方国家当做推进全球钨产业链重构的依托，但从产业实践来看，海外钨矿开发仍面临资金压力大、生产成本高等多重现实约束。特别是部分钨矿投资建设周期漫长、环保合规成本高，项目进展远不及预期，短期内难以形成规模化实际产能。当然，从中长期来看，海外钨矿进展仍具有重要战略价值，国内企业对此可以建立常态化跟踪机制，在关注项目进度的同时，深度研究其环保标准升级、跨境资本运作等趋势，为自身资源储备策略、技术研发方向与全球化布局提供决策参考，持续增强我国钨产业的全球竞争力与抗风险能力。

作者 | 李昊涵博士 中钨高新企划部专员