一、 欧洲主要不锈钢厂2025Q1业绩表现

1. 阿赛里诺克斯（Acerinox）

尽管当前全球因地缘政治局势和关税战面临诸多不确定性，阿赛里诺克斯第一季度业绩相较于 2024 年第四季度有所改善，2025年第一季度公司产量环比增长29%、同比增长11%至51.2万吨，其中不锈钢产量环比增长29%、同比增长11%至48.8万吨，高性能合金产量环比增长29%、同比增长13%至2.4万吨。公司营收达15.5亿欧元，其中11亿来自不锈钢板块。而在利润率上，由于下游需求承压，同环比有所缩窄，一季度不锈钢板块息税前利润率（EBIT Margin）为3%，较去年同期4%和2024年四季度的10%均有下滑；高性能合金板块息税折旧摊销前利润率4%，环比持平，较去年同期6%有所下滑。

美国经销商库存已稳定在低水平，比近年来的平均水平低 19%。欧洲市场方面，进口产品价格持续给本地供应造成挑战，进口占市场总量的比例从 14% 升至 22%。

表 1 Acerinox不锈钢业绩主要指标（金额：百万欧元）

来源：企业季报、安泰科整理

表 2 Acerinox高性能合金业绩主要指标（金额：百万欧元）

来源：企业季报、安泰科整理

2. 奥托昆普（Outokumpu）

2025年第一季度，奥托昆普不锈钢发货量同比增长6%、环比增长11%至47万吨，经调整EBITDA达4900万欧元，环比提升27%，同比转负为正，这得益于成本优化和强劲的铬铁业务表现。虽然芬兰罢工对业绩造成影响，但该公司预计第二季度发货量将继续增长，EBITDA将保持稳定，原材料收益有望抵消潜在的设备维修成本。第一季度公司的回收物料占比达到了97%。

在欧洲业务区，芬兰共产罢工影响对EBITDA形成约1500 万欧元的冲击，一季度调整后 EBITDA 达 600 万欧元，不锈钢交付量较上一季度增长 11%。尽管年初订单量有所上升，但欧洲市场普遍处于观望状态，进口持续对不锈钢价格构成压力。

在美洲业务区，调整后 EBITDA 达 1100 万欧元，不锈钢交付量较上一季度增长 13%。然而，美国经济前景不明朗，高通胀与高利率使消费者信心持续低迷。美国关税引发供应担忧，购买活动自 2 月中旬开始显著增长。

表 3 Outokumpu不锈钢业绩主要指标（金额：百万欧元）

来源：企业季报、安泰科整理

二、 全球不锈钢市场在阻力中前行

1. 全球不锈钢产量呈现增长趋势

根据世界不锈钢协会统计数据，2024年全球不锈钢粗钢产量为6260万吨，同比增长7%。具体来看，欧洲增长约1.5%至608.8万吨，美国增长约6.9%至195万吨，中国大陆增长约7.5%至3944.1万吨，不含中国、韩国在内的亚洲增长约6.4%至732.2万吨，其他地区（巴西、印度尼西亚、俄罗斯、南非、韩国）增长约9.2%至782万吨。自1980年起，全球不锈钢产量年均增速超过5%，预计这一增长趋势还将持续，中国是支撑产量增长的主要角色。

图 1 除中国外主要国家或地区不锈钢产量

图 2 全球不锈钢产量份额变化

2. 海外不锈钢承受需求与成本压力

2022年不锈钢主要原材料镍和燃料价格显著上涨，对除中国以外的主要不锈钢生产国或地区的产量形成显著冲击，终端库存普遍下降；主要生产国纷纷寻找降低运营成本的方法，比如在原料体系中引入印尼NPI，降低生产成本，海外不锈钢产量在2023年低点后再度增长。根据印尼海关数据，2024年印尼出口至除中国以外的国家或地区的镍铁同比增长211.5%至50.7万吨。

在海外市场终端方面，根据Acerinox季报分析，高美元利率环境使企业对大型投资项目保持谨慎，高性能合金的主要下游之一石油和天然气行业以及化学加工行业的大型项目投资减缓；电子和汽车行业的需求保持稳定。

在利率和关税博弈风险下，终端用户和经销商补库谨慎。欧洲不锈钢厂一般有1-2月的交货期，考虑到包括镍在内的原材料价格有走弱预期，交货期间不锈钢价格有进一步下行的风险，终端用户和经销商预定钢厂新货的吸引力有限，采购动机以刚需为主，这也使得钢厂营业表现具有一定波动性。