6月5日：
摘要
背景与趋势：
经过二十多年的增长，中国在全球钢铁生产中的份额增长趋势已经结束。中国国内需求的减弱和钢铁出口障碍的增加是这一趋势转变的主要原因。高盛启动了一个全球钢铁供需模型，预测2025年全球粗钢产量将与去年持平，而在2026年将增长2%。
中国钢铁生产与出口：
报告预测，中国的粗钢产量将在2025年下降2%，2026年下降3%。尽管2025年第一季度中国的粗钢产量同比增长了1%，但报告认为这一增长将在下半年逆转，全年产量将下降。这一下降趋势主要受到国内需求下降（尤其是建筑行业）、出口障碍增加以及潜在的生产削减的影响。报告还预计，中国的钢铁出口将在2025年下降3%，2026年下降33%，这将使中国在全球钢铁市场中的份额进一步减少。
全球钢铁市场展望：
报告预测，除中国外的全球粗钢产量将在2025年增长3%，2026年进一步加速增长。这一增长将主要集中在下半年，随着中国出口的减少，其他地区的钢铁需求将增加。同时，尽管短期内欧洲和美国的钢铁价格可能会因需求增长乏力而进一步下跌，但预计到2026年，随着需求的恢复和中国钢铁出口的减少，全球钢铁价格将会上涨。
风险与不确定性：
最大的风险是中国通过间接方式（如家电和机械中的钢材）的钢铁出口继续增长，这可能会降低全球其他地区对钢材的表观需求。这种趋势可能会阻止中国钢铁产量的下降，并减缓除中国外地区的钢铁生产增长，但这与中国的减少钢铁产量的政策目标相悖。
地区分析：
中国：预计中国2025年的钢铁需求将下降2%，连续第五年下降。尽管制造业需求有所增长，但建筑行业的需求持续下滑，特别是房地产行业的新开工项目预计将进一步下降24%。
欧洲：预计2025年欧洲钢铁行业将面临需求疲软和价格下跌的挑战，但随着成本的降低，这将为利润率提供一定的缓冲。2026年，随着区域需求的恢复，欧洲钢铁价格有望上涨。
美国：预计美国热轧卷价格将在未来三个月内继续下降，但随着需求的增长和中国钢铁出口的减少，2026年价格有望稳定并可能上涨。
结论：尽管短期内全球钢铁市场面临挑战，但随着中国钢铁出口的减少和全球需求的恢复，预计2026年全球钢铁价格将上涨。这一趋势将有利于非中国的钢铁生产商，他们将从中国市场份额的减少中受益。
【概览】全球钢铁：2026年中国出口下降将推高全球价格
经过二十多年中国在全球钢铁生产中份额的增加，我们相信这一结构性趋势现在已经结束，因为中国的国内需求持续疲软，钢铁出口的障碍不断加剧。
我们启动全球钢铁供需模型，预计2025年全球粗钢产量将与去年持平，然后在2026年加速增长2%。尽管中国国家统计局报告的2025年第一季度产量同比增长了1%，但我们认为今年的产量已在3月达到峰值，由于国内需求下降（尤其是来自建筑行业的），出口障碍增加以及潜在的生产削减，产量将在下半年下降。
与此同时，我们预计除中国外的全球粗钢产量将在2025年同比增长3%，随着中国出口的减少，增长将集中在下半年，并在2026年随着钢铁需求的回升而进一步加速。
虽然我们预计未来三到六个月内欧洲和美国的价格将进一步下跌，因为需求增长仍然乏力，但我们预计2026年价格将会上涨。2026年的价格上涨既反映了部分需求复苏，也反映了中国钢铁出口减少对全球价格的积极影响。
我们预计中国开始失去全球钢铁生产市场份额的最大风险是间接中国钢铁出口（例如，包含在家电和机械中的钢材）继续攀升，压低全球其他地区表观钢铁需求。虽然这可能会阻止中国钢铁产量的下降并减缓除中国外的增长，但这与中国减少钢铁产量的政策背道而驰。
正文
全球钢铁：中国出口减少将推高2026年全球价格
经过二十多年中国在全球钢铁生产中份额的增加，我们相信这一结构性趋势现在已经结束，因为中国的国内需求持续疲软，钢铁出口的障碍不断加剧。我们启动全球钢铁供需模型，预计除中国外的钢铁生产商将从2025/26年除中国外钢铁需求同比增长3%/4%中受益，同时中国钢铁出口量减少。因此，我们预计2025/26年除中国外的粗钢产量将大幅增长3%/8%，尽管我们注意到由于未报告钢铁库存的潜在减少，2025年除中国外的产量预测存在下行风险。尽管我们对未来三到六个月的美国和欧洲钢铁价格持看跌观点，但我们预计需求增长的重新加速以及中国钢铁出口的减少将在2026年为价格提供上涨空间。
我们预计中国开始失去全球钢铁生产市场份额的最大风险是间接中国钢铁出口继续攀升，压低全球其他地区表观钢铁需求。这可能会导致中国制造业对钢铁的需求超过我们目前的预期，阻止中国钢铁产量和表观国内需求的下降，同时意味着全球其他地区钢铁生产增长将低于终端使用消费增长。然而，这与中国减少钢铁产量的政策背道而驰。
图表1：在经历了2025年的缓慢增长之后，我们预计2026年全球钢铁产量将增长2%，但主要生产国中国将失去市场份额
图表2：我们认为中国的钢铁产量在3月份达到今年的峰值，国内需求、贸易逆风和政策对此后的产量造成了压力
1、中国：尽管制造业持续强劲，但失去全球市场份额
我们预计中国的粗钢产量将在2025/26年同比下降2%/3%，明年的产量9.46亿吨将比2020年的峰值低10%以上。2025年第一季度，中国的钢铁产量与其他金属一样强劲开局，国家统计局报告的粗钢产量同比增长1%，Mysteel的生铁产量高频指标同比增长4%。然而，我们相信中国钢铁产量在3月达到今年的峰值，随后将逐渐下降，到2025年底（Q4/Q4）年化运行率同比下降7%，受以下三个因素推动：
（1）国内钢铁需求下降
我们预计2025年中国国内成品钢需求将下降2%，至8.39亿吨，连续第五年下降。与产量一样，国内需求在2025年第一季度同比增长2%（高盛估计）。然而，我们认为这种增长部分是由于出口导向的制造业部门需求的提前释放，这从扁轧钢（用于制造业）产量和表观需求的增加以及长材（用于建筑）需求持续下滑中可以看出。特别是，机械销售在第一季度增长了8%（机械约占中国钢铁需求的15%），其中出口销售占增长的60%。中国的家电产量和出口在2025年迄今也大幅增长，但由于仅占中国钢铁需求的约2%，因此对钢铁的支持不如对基本金属需求的支持大。
尽管我们预计中国制造业商品出口不会因美国关税（以及对全球增长的影响）而急剧下降，尤其是在90天的美中贸易谈判窗口期8月截止日期之前，但我们的中国经济学家预计2025年出口量增长为0%，这意味着今年晚些时候将出现放缓。与我们中国工业团队的生产预期一致，我们预计2025年机械、汽车和家电部门的钢铁需求合计将同比增长8%。
然而，我们并不认为这种增长足以抵消2025年房地产行业需求的持续下降。我们的中国房地产团队预计，中国新开工项目（生产阶段对钢铁强度要求最高）在2025年将再下降24%，而4月建筑数据未达预期，竣工量将下降10%。
图表3：2025年制造业的增长无法抵消来自房地产行业的持续需求收缩
图表4：高频数据表明今年建筑行业钢铁需求将进一步下降
（2）钢铁出口减少
我们预计2025年中国成品和半成品钢材净出口将同比下降3%，2026年将更急剧下降33%。我们的2025年预测意味着从现在开始净出口将逐季下降，但第二季度（+17%）仍将同比增长，然后由于基数效应，到年底（Q4/Q4）将达到-35%同比下降。尽管互惠关税继续对中国关键出口地区（主要是其他亚洲国家，这些国家最初受到最高的互惠关税率）的钢铁需求增长构成风险，但我们认为中国钢铁出口面临的主要逆风是正在进行的大量反倾销调查，我们预计这将逐渐增加中国出口渠道的障碍。因此，我们预计2026年中国出口将占除中国外钢铁消费的不到8%，低于2024年12%的峰值。
图表5：我们预计2026年钢铁净出口将同比下降33%
图表6：出口减少将是2026年中国钢铁产量的最大拖累
（3）强制钢铁生产削减的风险
中国政府和行业协会在最近几个月发出了强烈信号，旨在解决钢铁行业的结构性产能过剩问题。我们目前的基本假设是，今年不需要强制执行生产削减，因为产量应该在国内外需求压力以及钢铁出口渠道的双重压力下自然下降。然而，如果这两个因素中的任何一个出乎意料地增长，使未来几个月的钢铁产量保持同比增长，我们预计政府将通过更严格地实施生产控制来应对，以确保2025年全年产量不超过去年的水平。与我们3月的中国之行反馈一致，如果严格实施强制削减，这最有可能发生在第四季度，并通过排放/环境政策实施，高排放工厂将受到最大影响。这将导致出口和国内钢铁库存急剧下降。
我们认为，尽管政府打算防止今年钢铁产量增加，但今年削减50百万吨（5%）的产量是不太可能的，尽管最近几个月有多个头条新闻。这是因为中国的钢铁库存相对较低（平板钢库存目前比2024年5月低16%），如此大规模的生产削减很可能会导致国内钢铁价格大幅上涨，进而导致国内制造业部门成本上升。鉴于制造业已经面临美国关税的逆风，工业部门的持续增长仍然是一个优先事项，中国的“大制造业赌注”尚未结束，我们预计政策制定者将避免国内钢铁价格大幅上涨。大规模削减五千万吨还将可能影响一些工业地区的就业，这与政策制定者关注就业稳定的重点相悖。
2、欧洲：短期价格下跌，2026年复苏
我们预计2025年欧洲钢铁行业将继续受到需求疲软和价格下跌的困扰，尽管生产成本的下降将为利润率提供一定的缓冲。
短期内，我们预计需求收缩和较低的生产成本将在未来六个月内对价格产生压力。我们预计欧盟27国的成品钢需求将在2025年收缩1%，降至1.38亿吨，比疫情前水平低15%。特别是，我们预计汽车行业（占欧盟钢铁需求的15%-20%）的需求将收缩8%，我们的基本情况是美国对汽车的关税仍然存在。其他制造业子部门的任何需求增长可能都很乏力，并且是从较低的基数开始的。与此同时，我们对2025年剩余时间的铁矿石价格保持看跌，年底预测为90美元/吨（比现货价格低10%），焦煤价格目前比去年同期低30%，随着俄罗斯和蒙古低成本供应的增加以及澳大利亚在矿山停产和恶劣天气后出口的恢复，还有进一步的下行潜力。这将为欧洲钢铁价格回到2024年的低点（比7月期货价格低7%）提供空间，同时防止利润率回到不可持续的低水平。
图表7：我们预计欧洲钢铁期货在未来六个月内有下行空间，但预计2026年价格将得到支撑
图表8：我们预计欧洲钢铁生产成本将继续下降，帮助在钢铁价格下跌的情况下为利润率提供缓冲
2026年，我们预计欧洲钢铁价格将从当前水平上涨，因为区域需求在各行业开始恢复（同比增长2%），反映出经济增长的重新加速。除了欧盟之外，我们之前估计，如果俄罗斯和乌克兰达成和平协议，乌克兰的重建可能会在未来十年内每年增加高达1百万吨的钢铁需求，并为区域钢铁价格提供暂时的提振。与此同时，随着中国钢铁出口的减少帮助恢复全球钢铁价格，尤其是在中国最大的出口市场——除中国外的亚洲地区（该地区也占欧盟钢铁进口的一半以上），我们预计欧盟进口将减少，从而提高国内利用率，欧盟27国的粗钢产量在2026年将同比增长5%。尽管这仍将只是在多年区域产量收缩后的部分恢复，但如果欧盟进一步收紧其钢铁保障措施，超过今年已经宣布的变化，我们预计会有进一步的上涨空间。
图表9：汽车行业将推动2025年欧洲需求收缩，但2026年需求将改善2%
图表10：我们预计2026年欧盟钢铁产量将同比增长5%，但由于过去几年的收缩，产量水平仍将远低于疫情前水平
3、美国：热轧卷现货价格继续下滑，制造业需求收缩
我们预计美国热轧卷价格将在未来三个月内继续下降，到2025年第四季度达到每短吨825美元的季度平均低点。尽管我们预计美国钢铁厂的发货量今年将增加5%，但这主要是由于进口减少的结果，预计表观需求仅同比增长2%。我们还注意到，这一增长是在连续三年表观需求收缩后的较低基数上实现的。我们的金属与矿业团队预计，今年美国钢铁厂对建筑行业的发货量将在第一季度强劲发货后增加8%（根据美国钢铁协会数据），但美国名义建筑支出在3月下降，与预期的增长相反，因此风险倾向于下行。我们预计制造业（包括汽车、机械和工业设备）的需求今年将收缩。此外，我们认为在价格能够持续得到超过900美元/吨的支持之前，国内库存需要进一步减少。
图表11：我们预计美国现货热轧卷价格在未来三个月内将继续下跌，但2026年有潜在上涨空间
图表12：美国钢铁厂发货量今年增长5%，但这部分是由于进口减少，表观需求仅增长2%，风险倾向于下行
我们不认为美国会因为对钢铁进口征收第232条关税而实现钢铁自给自足，因此我们预计美国价格需要比除美国外的价格高出25%的溢价，以保持一定程度的进口。目前，美国现货热轧卷价格完全反映了对欧洲现货价格的25%关税。短期内，美国钢铁价格的下跌可能会导致市场对美国钢铁关税的定价暂时低于100%，导致进口减少。这尤其是因为国内库存仍然相对较高（尽管自1月以来有所下降），并且国内生产仍有增加的空间，今年预计将有5百万吨的产能扩张。实际上，美国国内钢铁生产在过去一周有所下降，仍然比2019年的水平低10%。此外，对第232条关税的任何重大豁免（特别是对加拿大、巴西或墨西哥）都应该导致美国钢铁价格下跌。展望未来，我们预计美国热轧卷价格将在第四季度稳定并延续到明年，随着表观需求增长的重新加速以及中国钢铁出口的减少，2026年平均价格预测为828美元/短吨，可能会有上涨空间。
图表13：美国钢铁价格目前完全反映了25%的关税，但如果给予更多豁免，价格可能会下跌
图表14：美国钢铁生产自第232条关税豁免取消后有所增加，但仍比2019年水平低10%
图表15：全球钢铁平衡表
