“产能优势”和“成本优势”让中国工业品在外贸领域始终具有卓越的价格竞争力，但本轮关税加征环境下，中国输美商品的低价竞争优势可能一定程度上被削弱。
本文采用美国国际贸易委员会（USITC）的数据，从价格维度出发，寻找在本轮关税中哪些中国商品品类受到的负面影响较小，从而挖掘行业结构性机会。
中信证券认为，本轮关税战中受到影响较小的中国产品可能主要有两类：一类是“超强价格优势的产品”，例如雕刻品、反应发动机、犁具、加工石材的机床、混合搅拌土壤的机械、墙钟（带钟表机芯）、香水、微缩胶片、毛皮裁片、露营用品、摄影闪光灯及配件、无线电广播接收机等产品相对全球其他国家输美商品价格低70%以上，即便加征关税仍可保持极强价格竞争力；另一类是“不靠价格优势取胜的产品”，即具有较高“溢价权”的商品，例如人发制品、非针织滑雪服、玻璃发光标志、卫生巾及类似卫生用品、女童装、榨油机械、台球及配件等。
▍中国拥有全球最强的制造业产能、较低的生产成本，“低价优势”一直是中国工业品在外贸领域的重要竞争力来源之一。
中国拥有全球三分之一的制造业增加值份额和全球最全的工业产业链体系，在制造业工人工资、工业生产用电价格等领域在国际上均拥有显著成本优势，“产能优势”和“成本优势”是中国工业品价格竞争力的重要来源。根据美国国际贸易委员会的数据计算，2024年美国从中国进口的商品均价比美国自全球进口商品的均价低约71%，这一价格优势高于日本的57%、马来西亚的44%、韩国的37%、泰国的24%、墨西哥的10%、越南的6%。本轮关税加征背景下，中国输美商品的价格竞争优势将受到一定削弱，但不同品类受到的影响可能有较大差异。
▍从价格维度观察，本轮关税战中受到影响较小的中国产品可能主要有两类：一类是“超强价格优势的产品”，另一类是“不靠价格优势取胜的产品”，即具有较高“溢价权”的商品。
第一类商品由于价格优势足够大，即便被加征了关税仍然较之于其他国家具有显著的价格竞争优势。极端情形下，假设美国对全球其他国家加征10%的“最低基准关税”，对中国加征54%的关税（20%的所谓芬太尼关税+34%的对等关税），我们计算中国产品（相对于全球其他国家）的价格优势将平均下降28.6%。第二类商品美国从中国进口的价格高于从其他国家进口的价格，这类商品输美可能并非依靠“低价优势”取胜，而是依靠“质量优势”、“其他国家缺少产能替代”等因素取胜，这类商品在国际市场上可能拥有较高的“溢价权”，在加征关税环境下受到的负面冲击可能较小。
①第一类：“高中国相对价格优势”、“高美国对华进口依赖度”的产品在本轮美国对华加征关税的环境下受到的冲击可能相对较小。我们筛选出输美商品里面中国相对价格竞争优势超过70%且美国对华进口依赖度超过70%的“双高”产品，这类产品可能在本轮关税冲击中较为安全。具体包括：雕刻品、反应发动机、犁具、加工石材的机床、混合搅拌土壤的机械、墙钟（带钟表机芯）、香水、微缩胶片、毛皮裁片、露营用品、摄影闪光灯及配件、无线电广播接收机、女装、摄影实验室用设备和器材、肾上腺皮脂激素及衍生物等。
②第二类：“美国自华进口价格高于自其他国家进口价格”、“高美国对华进口依赖度”的商品在本轮关税冲击下受到的负面影响可能同样较小。具体包括人发制品、非针织滑雪服、玻璃发光标志、卫生巾及类似卫生用品、女童装、榨油机械、台球及配件等。
③第三类：“美国自华进口价格优势较低”、“低美国对华进口依赖度”的商品在本轮加征关税环境下受到的潜在冲击风险或相对较高。具体包括：非贵重的仿首饰、电话机、合成纤维毛毯、镜框和安装部件、鞋类部件、香豆素、家用玻璃器皿、维生素E及其衍生物、家用物品和零件、维生素B及其衍生物、高速钢棒材、石墨非电气物品、伞、溜冰鞋、音乐盒等。
▍回顾上一轮贸易战中的特征，2017年至2019年，中国绝大部分大宗输美商品的价格竞争优势、美国对华进口依赖度均有所下降，但汽车行业则在两个维度上均“逆势抬升”。
我们统计了上一轮贸易战后10类美国自华进口金额最高的产品在价格优势和进口依赖度上的变化，绝大部分输美商品的价格竞争优势、美国对华进口依赖度均有所下降，其中自动数据处理机器部件、记录声音的半导体介质表现得尤为明显。但与此同时，也有一些商品美国自华进口依赖度变得更大，比如显示器（不包含电视接收程序）、拖拉机汽车和其他机动车辆，这可能反映出美国在海外难以找到替代的产能。特别是汽车行业出现了“价格”和“美国对华进口依赖度”双双上升的现象，这反映出中国出口的汽车已从“性价比”优势转变为“高端化”优势，产品溢价能力不断增强，与产业升级的逻辑密切相关。
▍宏观经济运行跟踪：房地产成交整体偏弱，房价降幅有所扩大。
本周为国内宏观数据空窗期，市场普遍关注房地产市场和中美关税的边际变化。5月24日至5月30日，30城商品房销售面积日均值为30.5万平方米，同比下降4.0%，降幅较上周小幅扩大，12城二手房销售面积日均值为31.0万平方米，同比下降4.0%，上周为同比增长2.1%。5月19日至26日当周，一线、二线、四线城市二手房挂牌价指数月环比读数分别为-0.9%、-0.7%、-0.1%，各线城市房价降幅均有所扩大。大宗消费方面，汽车销售增速小幅提升，家电销售增速受“618”错位影响而下降。5月30日，美国联邦巡回上诉法院批准特朗普政府的请求，暂时搁置美国国际贸易法院此前做出的禁止执行特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》对多国加征关税措施的行政令的裁决。下周重点关注美国5月PMI与非农数据。
▍风险因素：
美国加征关税变化超预期；国内政策落地或实施效果不及预期；外需恢复不及预期；地缘政治风险恶化；海外经济衰退超预期。
