宏观方面，商务部发布中美日内瓦经贸会谈联合声明，美国将修改2025年4月2日第14257号行政令中规定的对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的从价关税，其中，24%的关税在初始的90天内暂停实施，同时保留按该行政令的规定对这些商品加征剩余10%的关税。该消息令海外宏观市场明显受到提振，市场风险偏好情绪回升，并一度助推铜价格看重至79000元。近期公布的欧美经济数据整体平稳，美国5月Markit制造业PMI初值为52.3，高于预期值49.9，亦高于前值50.2。欧元区5月制造业PMI初值为49.4，高于预期值49.2，亦高于前值49；其中，德国5月制造业PMI初值为48.8，持平预估值，高于前值48.4；法国5月制造业PMI初值为49.5，高于预期值48.9，亦高于前值48.7；英国5月制造业PMI初值为45.1，不及预期值46.1，亦不及前值45.4。宏观市场氛围逐渐从聚焦贸易环境忧虑转向分散，整体市场情绪较此前宽松。

5月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，5月LPR报价出炉，5年期和1年期利率均下调10基点，中国1年期贷款市场报价利率(LPR)最新为0.00%，5年期LPR为3.50%。有分析认为，本次LPR下行，有望进一步提高居民住房消费的意愿和能力，促进住房消费需求释放。

全球交易所库存情况来看：截至5月26日，LME铜库存约5月16日减少9600吨至16.47万吨，前期LME与COMEX套利操作令LME铜库存继续低，目前库存水平较年初降低38%以上，LME市场库存偏紧格局正在形成当中；上期所铜库存减少9471吨至9.87万吨，交割期过后，上期所库存再度回归下降趋势，目前国内精炼铜量性库存已经相对偏紧；COMEX铜库存同期增加5967吨至17.56万吨，3月起，COMEX铜库存持续快速累积，与前期套利操作到货有一定关系。

近期内外盘比值小幅震荡走弱，从8.200回落至后期的8.154，相对之前的比值区间有所走弱。LME市场库存下降令现货表现持续强势，LME现货升水幅度再度走弱对外盘比值形成明显影响。考虑到前期海外铜套利操作依然持有铜陆续流转，LME铜现货紧张程度仍有望进一步加剧，并将带动内外盘比值区间再度下降。

供应方面，海外个别矿山出现运营不稳定因素，Kamoa-Kakula东段出现了地震活动，Ivanhoe Mines5月18日开始暂停了Kamoa-Kakula地下的运营。另据外媒报道，全球铜矿巨头Antofagasta启动与中国和日本冶炼厂的年中谈判。消息人士透露，由于铜精矿供应紧张，冶炼厂或要求2025年下半年采用"0美元"加工费（TC/RCs）。SMM报出的进口铜精矿加工费来看，截至5月23日当周，进口铜精矿加工费报44.28美元/吨，环比前一周再度下跌1.23美元/吨。铜精矿供应紧张问题已经持续多时，对铜产业链的影响也逐渐恶化。此外，目前市场再生铜原料供应紧张依旧，国产和进口再生铜均呈现供应紧张态势。据SMM调研情况，5月预计影响部分下游消费，部分再生铜行业供给的生产回收，有望短暂在经济补上新原料供应紧张情况。二季度国内计划检修的冶炼厂数量明显增加，据SMM调研的冶炼厂检修计划推算，5月检修涉及粗炼产能82万吨，精炼产能90万吨，推算影响产量与4月相似，交割因素对市场的短期影响过去后，精炼铜流转偏紧短期将持续对铜价形成支撑。加之原生和再生原料目前均面临较为明显的紧张格局，冶炼厂生产情况为目前铜产业链关注要点。

需求方面，目前线缆和汽车两个端口需求表现整体平稳。从线缆的终端消费表现来看，今年电源消费继续表现积极，地产需求整体平稳。汽车方面，今年新能源汽车产销维持平稳增长，非新能源汽车产销增速明显，目前仍为汽车行业的季节性回升阶段，汽车产销仍处于进一步走强空间。空调行业产销具有明显的季节性特征，目前进入空调生产的下行周期，空调的库存也在高位再度完成一轮累积，因此，空调端口的用需需求将依季节性规律回落。

综合来看，海外宏观市场情绪恢复，供应偏紧格局对于铜价依然存在支撑作用，铜价将延续高位震荡态势。