周内锌价先扬后抑。截止到本周四，0#锌锭现货周均价 22798 元/吨，整体较上周平均跌幅 0.46%。美国4月美国通胀数据继续降温，叠加中美双边关税政策调降，宏观利好提振锌市情绪，锌价偏强震荡为主。

周内沪铅低位震荡。宏观面，美联储5月继续维持利率水平不变，同时鲍威尔表示不急于降息，美联储将继续评估关税带来的影响。中美贸易局势缓和，市场情绪回暖，伦铅震荡上行，但2000美元/吨阻力偏强。下游按需产接货积极性不高。但再生炼厂原料到货恢复紧张，废电瓶价格反弹炼厂亏损复产困难，成本依旧提供托底支撑。多空交织下，周中沪铅上探万七但上方阻力明显。

1、国际宏观

美国通胀降温，4月CPI同比2.3%，为自2021年2月以来最低水平。核心CPI同比增长2.8%，为自2021年春季通胀爆发以来的最低速度。住房成本依旧是通胀关键，机票、二手车、食品价格出现下降。尽管如此，关税的影响仍未完全显现，企业可能在消化库存。美国4月PPI同比上涨2.4%低于预期，环比-0.5%，降幅创下五年来最大。美国4月零售销售环比0.1%小幅超预期，消费者支出疲软显露端倪。

特朗普表示，他将在“未来两三周内”设定美国贸易伙伴国的关税税率，并称他的政府没办法跟所有的贸易伙伴都谈协议。特朗普发言后，美债持续走高。此后媒体称，美国和欧盟打破僵局，将开启关税谈判。

美国密歇根消费者信心创历史第二低，长短期通胀预期再飙升、均创数十年新高。5月密歇根大学1年通胀预期初值7.3%，为1981年以来的最高；5年通胀预期初值4.6%，为1991年以来的最高。消费者对当前个人财务状况的看法降至2009年以来的最低，财务预期也创下新低。本次调查在4月22日至5月13日期间进行。本周一5月12日，据中美日内瓦经贸会谈联合声明，美国和中国宣布暂时削减关税。

俄乌直接谈判结束，乌称“毫无成果”。据乌克兰消息人士称，作为停火条件，俄罗斯代表团要求乌军从顿涅茨克、卢甘斯克、赫尔松和扎波罗热地区撤军。俄罗斯的其他要求也都是“不可接受的”，远远超出了先前讨论的范围。

2、国内宏观

中国4月社融增量1.16万亿元，新增人民币贷款2800亿元，M2-M1剪刀差扩大。前四个月社会融资规模增量累计为16.34万亿元，比上年同期多3.61万亿元。前四个月人民币贷款增加10.06万亿元，信贷结构进一步改善，企（事）业单位贷款增加9.27万亿元。前四个月人民币存款增加12.55万亿元。此外，M2增速较上月明显加快。

李强：把做强国内大循环作为推动经济行稳致远的战略之举。李强指出，要在促进经济持续向好中夯实做强国内大循环的基础。要精准有效帮扶外贸企业，千方百计稳定就业，深挖潜力提振消费，扩大有效投资，支持地方打造更多发展亮点。要统筹发展和安全，保持社会大局稳定。

125%→10%、24%税率暂停90天，对美关税开始调整。5月14日12时01分起，我国对原产于美国的进口商品加征关税调整措施开始实施。美国调整对华关税：撤销加征91%的关税，下调或撤销小额包裹关税。据新华社，美方已于美东时间5月14日凌晨00:01撤销根据2025年4月8日第14259号行政令和2025年4月9日第14266号行政令对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的共计91%的关税，，修改2025年4月2日第14257号行政令对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的34%的对等关税措施，其中24%的关税暂停加征90天，保留剩余10%的关税。

中国商务部：中美各取消了共计91%的加征关税，暂停实施24%的反制关税。本次中美经贸高层会谈取得实质性进展，大幅降低双边关税水平，美方取消了共计91%的加征关税，中方相应取消了91%的反制关税；美方暂停实施24%的“对等关税”，中方也相应暂停实施24%的反制关税。

3、精炼锌与再生铅利润亏损不一

精炼锌方面，截止5月15日，本周精炼锌厂冶炼利润收于-434元/吨，亏损较周初走扩。海内外锌矿供应逐步修复，国内加工费涨至3500元/吨，进口加工费上行至45美元/吨，锌价下跌贡献主要跌幅。

原生铅方面，国产矿TC持平650元/吨，进口矿TC持平-20美元/吨；白银收益环比下降。再生铅方面，废电瓶周内价格回落，再生利润回升，截止5月16日，SMM再生铅冶炼利润持平-1233元/吨。

4、库存情况：下游采买减弱，铅锌由去转累

据SMM沟通了解，截至本周四（5月15日），SMM七地锌锭库存总量为8.63万吨，较5月8日增加0.30万吨，较5月12日增多0.08万吨，国内库存录增。周内广东地区到货较少，同时部分前期低价采购下游周内提货，带动库存有所下降，天津部分下游畏高慎采，库存略有增加，而上海库存整体变动不大。此外，浙江地区受进口锌锭到货影响，库存出现较明显增加。整体来看，原三地库存减少0.04万吨，七地库存增加0.08万吨。

据SMM了解，截至5月15日，SMM铅锭五地社会库存总量至5.6万吨，较5月8日增0.85万吨；较5月12日增加0.89万吨。近日，沪铅2505合约进入交割，持货商陆续移库交仓，铅锭社会仓库库存同步上升。5月铅蓄电池市场正值传统淡季，下游企业普遍处于减产状态，对于铅锭的需求有限，导致冶炼企业在五一期间积累的库存难以快速消化，又因临近沪铅交割，持货商纷纷转移库存至交割仓库。另本周主流产地电解铅厂提报价对沪铅2506合约贴水210-80元/吨，期现价差扩大也是持货商选择交仓的因素之一。此外，铅价震荡回升，再生铅利润有所修复，部分企业计划复产，供应增量预期使得铅锭社库仍有累库风险。

锌：宏观面，特朗普称将单方面为贸易伙伴设定新的税率；考虑到欧美5月PMI初值即将于下周公布，市场避险情绪或升温。基本面看，供应端，原料方面，炼厂当前原料库存天数维持安全水平内，预计月内加工费上行空间不大。供应端，据百川盈孚调研，5月内锌锭供应小幅增量，而今年新投的两大厂出货需等到6月以后。需求端，下游企业订单表现乏力，淡季效应已经来临。整体来看，月内矿松转锭松或已确立，累库+宏观避险影响下锌价偏弱运行。

铅：基本面来看，原料端，钢联高频调研数据显示本周回收商到货仍处低位，且库存相对偏低，废电瓶挺价意愿或逐渐回升。供应端，原生铅减复产同时进行，增减相抵之下预计产量依旧小增。再生炼厂低价原料收购困难，原料成本难以缓解，目前生产仍维持亏损状态，炼厂整体存在进一步减产预期。需求端，淡季影响下游仍以消化原料库存为主，入市接货维持刚需。总体来看，成本及消费淡季影响下预计铅价上下两难，考虑到宏观利多出尽，重心或有下移。

策略

沪锌反弹沽空，沪锌主力合约周运行区间21500-22500元/吨附近。沪铅震荡思路对待，沪铅主力合约周运行区间16500-17500元/吨附近。