清明节后铜价因受美国“对等关税”政策的利空打击而快速探底，但随后不断传出缓和消息，且有来自供需面的提振，铜价逐步反弹回升，弥补前期缺口；4月底后呈窄幅波动走势，上方压力依然明显。
宏观情绪缓和中略谨慎
5月10日至11日，中美经贸代表于瑞士进行会谈，会后中方代表表示，此次会谈达成重要共识，并取得实质性进展，关注后续声明，可能会对有色市场情绪有一定提振。此前，美英已就关税贸易协议条款达成一致，未掀起大的波澜，市场更多还是关注两大经济体中美之间的谈判。中国4月制造业PMI降幅稍大，随后降准降息等一系列金融政策出炉，稳增长政策支持力度大，可能与会谈进展消息形成合力。美国一季度GDP环比下降0.3%，美联储5月会议维持基准利率不变，鲍威尔表示无需急于降息，等待更多数据，美联储独立性不受威胁。随着市场情绪持续缓和，美国资产受到抛售的风险暂消，美元指数小幅反弹。
铜矿加工费持续走低
据ICSG，2月全球铜矿产量180.34万吨，环比下降6.1%，同比增约13%。智利3月铜产量快速恢复，环比增加20%至47.7万吨；然而到了4月，其铜矿出口及对中国出口量均出现明显回落。据SMM统计，全球前十五大矿企一季度铜产量296.7万金属吨，同比小降0.8%，其中嘉能可和英美资源同比降幅较大。中国4月铜矿进口292.4万吨，同环比增幅均在20%以上，1-4月累计进口1003.1万吨，同比增长7.8%。截止5月9日，SMM全国主流港口铜矿库存90.03万吨，处在相对适中的水平上。现货铜精矿供应偏紧态势难缓解，截至5月9日，SMM铜精矿加工费降至-43.11美元/吨，贸易商对冶炼厂的报盘价格多在-40美元/吨左右。
精铜产量依然高位
4月SMM中国电解铜产量112.57万吨，较3月微增0.36万吨，同比增14.27%，1-4月累计产量431.98万吨，同比增长10.63%，增幅较大；4月产量超预期，尽管铜矿加工费持续走低令冶炼厂生产压力较大，但不用铜矿（废铜或阳极板）冶炼厂的产量上升、硫酸价格高位尚能弥补部分亏损、以及港口铜矿库存相对充足，还有华东某新炼厂投产及西南某炼厂产能利用率不断提升。据其预计，5月国内电解铜产量仍能保持在高位，虽有5家冶炼厂有检修计划，但4月检修的炼厂将恢复正常生产。我们认为，5月后废铜原料已明显收紧，且冶炼厂理论生产亏损幅度还在扩大，新增检修或检修延长的现象可能发生，中期角度上精铜产量高位难以保持。4月中国未锻轧铜及铜材进口43.8万吨，环比下降6.8%；1-4月累计进口174.2万吨，同比下降3.9%。
现货端供应略偏紧
国内精铜库存降势未止，截止上周四，SMM铜社库降至12.01万吨，较五一节前降0.95万吨，实现连续10周周度去库，较年内高点及去年同期均明显回落。上周，上期所铜总库存下降8602吨至8.07万吨，仓单数量下降9001吨至1.92万吨，而期货上05合约的持仓尚有3.7万手，虚实比较高。现货供给偏紧张，上周升水快速冲高，同时期货上back结构较为突出，对铜价有较强的带动。LME铜库存也呈降势，注册仓单在11万吨左右，0-3现货升水也逐步抬升，至50美元/吨左右，关注可能的挤仓风险。COMEX铜库存快速增长至16万吨左右，注册仓单则徘徊于8.6万吨上下。
需求增长略显乏力
清明节后铜价快速探底，使得下游需求快速释放，然而随后铜价便不断反弹回升至相对高位，在手订单尚可有支撑，但新增订单环比走弱。据SMM，上周精铜杆企业开工率大幅下滑至62.79%，铜价高位徘徊，下游观望情绪浓厚，多数铜杆企业新增订单偏弱，且暂定价订单增多，沪铜反向结构也抑制铜杆企业的开工备货意愿，原料库存及成品库存均下降；铜线缆企业开工率环比降5.96%至83.49%，新增订单环比明显走弱，此前在手订单较为充足，光伏类订单走弱明显。4月SMM铜管企业开工率环比小降至83.72%，预计5月个别大型铜管厂订单受到出口下滑拖累，使总体开工率继续下降。据乘联会，4月全国乘用车市场零售175.5万辆，同比增长14.5%，环比下降9.4%；4月乘用车生产223.0万辆，同比增长11.2%，环比下降10.3%，除了季节性走弱外，同比增速尚可。
小结
中美两大经济体经贸会谈取得积极进展，叠加中国释放的降准降息等重磅政策，利多因素在累积，然而市场反应略显谨慎，对于整体关税水平较“对等关税”之前要高，从而全球经济增长受到制约的忧虑尤在；另外对美联储6月降息及年内降息空间的预期，也是影响铜价能否延续反弹的重要考量。基本面上，全球铜矿供应依然紧张，加工费持续下移，我国4月进口量增幅较大。国内4月精炼铜环比微增，铜矿紧张的传导尚需时间。国内库存降至低位，现货端出现明显紧张，盘面back结构明显；LME铜库存也下降，0-3现货升水逐步抬升，库存端的支撑较强。需求上在手订单尚可，新增订单环比减弱。总体来看，宏观情绪缓和中略显谨慎，供给端利多依然显著，需求上略转弱，短期铜价上下两难，等待更为明确的信号。
仅供参考。
作者简介：马舍瑞夫，从业资格：F3053076，长安期货分析师，上海期货交易所衍生品讲师、中级黄金投资分析师，留学期间对碳排放权交易和期货衍生品市场有较为深入的学习和研究；进入期货行业以来，主要负责黑色金属、兼顾有色产业链研究，拥有全球视野，在大型会议讲课、期货业务培训以及风险管理方案设计方面拥有丰富经验。
