月内锌价重心下行。现货0#锌运行于21920-22850元/吨，月锌锭市场价格平均22370元/吨，较5月均价下行1.79%。月内锌市基本面奠定供应增量的基调，淡季需求端持续拖累下，市场人士对锌价多持看空预期，月内锌价呈现下行走势。锌锭社会库存拐点受多重扰动延后，且累库速度慢于预期对锌价底部形成支撑，随着宏观情绪转好以及海外冶炼厂突发事件扰动下，锌价短暂下破22000元/吨后再次反弹，现货0#锌多数时间于22000-23000元/吨区间震荡。

月内沪铅先抑后扬。宏观来看，通胀回温迹象并不明显，经济数据表现仍具韧性。但鉴于贸易、财政和监管政策的持续变化，消费者在未来几个月的支出会更加谨慎，美国经济增速将可能放缓。市场多空情绪显著，美元指数持续位于100整数关口之下。中下旬，中东战火缓和，美联储释放降息信号。市场风险偏好回升，美股上行，资金市场推助伦铅占上2000整数关口；国内供应维持弱势，即期消费对高价负反馈明显。但旺季来临利好预期支撑下沪铅跟涨突破万七关口后继续上行。

1、国际宏观

美国国会正在加速推动特朗普力推的“大漂亮法案”，这个法案是特朗普经济议程的核心拼图。6月29日周日，美国参议院经过激烈拉锯，以51票赞成、49票反对的结果通过了特朗普力推的“大漂亮法案”的程序性表决，正式进入辩论阶段。这次表决不是最后通过法案本身，而是一个程序性步骤，允许法案进入最终辩论阶段，是立法流程中的关键测试关口。共和党多数党领袖希望能在7月4日独立日假期前把法案送上总统办公桌。

美联储最爱通胀指标温和上升，5月核心PCE物价环比上涨0.2%，消费支出创年初最大降幅。5月，美国核心PCE物价指数表现略超预期，环比上涨0.2%。消费者支出下降0.3%，为年初以来的最大跌幅；个人收入出现自2021年以来的最大跌幅，主要原因是政府转移支付的减少。

美联储高官密集发声：尚未准备在7月会议上支持降息！近日，特朗普在其美国总统第一任期内任命的两位美联储理事沃勒和鲍曼均表示，如果通胀保持受控，他们愿意在美联储7月会议支持降息。

以色列称，美以领导人通话后，以方停止对伊进一步军事打击，以计划全面重新开放领空；伊朗总统称准备在谈判桌上对话，持续12天的以伊战争结束；王毅同伊朗外长通电话，称中方支持伊方在维护国家主权和安全基础上实现真正停火。

2、国内宏观

中国央行Q2货币政策例会：要实施好适度宽松的货币政策，加强逆周期调节。会议提出，我国经济呈现向好态势，社会信心持续提振，高质量发展扎实推进，但仍面临国内需求不足、物价持续低位运行、风险隐患较多等困难和挑战。

中国1至5月规模以上工业企业利润同比下降1.1%，5月单月同比下降9.1%。受有效需求不足、工业品价格下降及短期因素波动等多重因素影响，1-5月份规模以上工业企业利润下降。工业企业毛利润、营收保持增长，私营和外资企业利润保持增长。

金融促消费！中国央行等六部门：设立服务消费与养老再贷款，额度5000亿元，创新适应家庭财富管理需求的金融产品，提高居民财产性收入。《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》指出，积极开展汽车贷款业务，综合借款人信用水平、还款能力等，合理确定贷款发放比例、期限和利率，适当减免汽车以旧换新过程中提前结清贷款产生的违约金。

中国6月LPR报价出炉，一年期、五年期均维持不变。1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均持平前值。分析认为，下半年外部环境仍面临很大不确定性，在大力提振内需、更大力度推进房地产市场止跌回稳过程中，LPR报价还有下调空间。

3、精炼锌与再生铅月内亏损收窄

精炼锌方面，截止6月26日，本月精炼锌厂冶炼利润收于-462元/吨，亏损较月初持平。海内外锌矿供应逐步修复，国内加工费涨至3800元/吨，进口加工费涨至55美元/吨，亏损收窄受TC回暖影响。

原生铅方面，国产矿TC降至600元/吨，进口矿TC降至-45美元/吨；白银收益回升。再生铅方面，废电瓶月内价格上行，再生利润收窄，截止6月27日，SMM再生铅冶炼利润收于-966元/吨。

4、锌下游消费情况：淡季效应延续，镀锌订单不佳

在原料库存方面，下游需求较弱，刚需补库或以长单为主，锌锭库存降低。开工率回落，主要原因为：色价格维持震荡无太大波动，贸易商补库较少，镀锌管订单走量较少，南方已进入雨季伴随高温，影响施工，下游需求较弱，镀锌管厂减少开工降低库存，但走货较差成品库存小幅累库。而镀锌结构件方面，传统淡季需求减弱，出口订单亦有所下滑，铁塔订单虽一直有招标，但新招标订单图纸下发较慢，终端要货较少，企业开工下行。

5、库存情况：节前逢低采买，铅锌小幅去库

据SMM沟通了解，截至本周四（6月26日），SMM七地锌锭库存总量为7.95万吨，较6月19日减少0.01万吨，较6月23日增加0.17万吨，国内库存录增。其中天津地区周内到货正常，但因下游消费减淡，导致出库节奏放缓，库存增加明显。而上海及广东地区受周内到货较少影响，两地库存均出现小幅下降。整体来看，原三地库存增加0.17万吨，七地库存增加0.17万吨。

据SMM了解，截至6月26日，SMM铅锭五地社会库存总量至5.6万吨，较6月19日持平；较6月23日增加300余吨。从供需结构看，本周原生铅冶炼企业多有检修，再生铅企业则因亏损逐步修复，复产意愿上升，而消费端，部分大型下游企业正值年中关账盘库时段，对于散单采购需求较低，其他中小型企业随着铅价上涨，采购情绪相对好转，在采购上更多的偏向炼厂厂提货源，故综合看供需处于相对平衡状态，对于社会库存影响不大。此外，我们需注意后续再生铅企业复产动向，以及铅期现价差扩大，持货商交仓意愿上升，交割品牌移库对社会库存的影响。

锌：宏观面，短时地缘冲突缓和利多已基本于盘面显现，后续主要关注美联储降息态度，周内公布的数据反馈美国倾向于先滞后胀，降息预期得到进一步强化给予盘面支撑。基本面看，原料方面，7月加工费已基本出炉，整体上调150-200元/金属吨。利润走高的同时，供应持续放量， 7月据百川盈孚粗步预估，检修与复产企业并存，整体7月仍以增量预期为主，增量或达千吨量级。需求端，镀锌整体行情疲软，大厂基本维持常规生产，终端订单仍处于淡季程度。整体来看，宏观面修复带动锌价短时反弹，考虑到供应放量预期下利润难以走高，预计锌价整体承压运行为主。

铅：基本面来看，原生端，考虑到炼厂7月开工稳定，国内矿增量有限，加工费仍有下滑空间，成本一侧对原生有所支撑。再生端，废电瓶供应相对来说仍旧紧缺，不过再生铅企业对于原料的调涨接受能力不强，近期原料到货尚可，此前惜售长单出货厂内库存累积。需求端，蓄企整体开工稳定入市补库维持刚需，压价情绪明显。总体来看，成本支撑下限，7月或实现淡旺季转换，关注实际消费兑现程度，中长线仍以成本线低多为主。

策略

沪锌反弹沽空，沪锌主力合约运行区间21500-23000元/吨附近。沪铅区间操作为主，沪铅主力合约运行区间16500-17500元/吨附近。