氧化铝自上市以来经历了从“炙手可热”到“跌落神坛”的过山车行情，去年在多重因素影响下，期价拉升至5540元/吨的历史高点，而后随着供应端复产开启，氧化铝供应逐渐转向宽松，去年12月起盘面开始继续下跌，到今年4月6日创历史新低2663元/吨，随后盘面企稳反弹，目前氧化铝期价在2800一线上方震荡运行。
集中检修减产增多，但氧化铝供应过剩预期不改
2024年受供需错配、成本上涨等多重因素影响，氧化铝价格单边上行。受此影响，企业利润抬升，在大幅盈利刺激下，氧化铝提产、复产、扩产与项目新建积极性增加。2025年以来，随着广西、山西等地新增产能集中释放，氧化铝供应从紧缺转向宽松，随之而来的是氧化铝价格暴跌，从Mysteel统计数据来看，目前山东地区氧化铝现货价格最低降至2840元/吨，较年初水平下降50%。
虽然氧化铝现货价格和生产成本同步下滑，但由于成本降幅不及氧化铝，导致目前大部分地区炼厂已击穿成本线，据悉，除使用贵州国产铝土矿、广西国产铝土矿生产氧化铝的产能尚可有小幅盈利外，氧化铝进入全面亏损状态。
受此影响，近期检修减产影响产能偏多，使氧化铝产量有所下降，供应过剩压力暂得缓解。不过，由于近期受影响产能多数为短期检修，大部分于4月底检修结束，难以扭转当前供应过剩格局。另外，即使部分氧化铝企业已经进入到亏损阶段，但与“亏损卖现货”相比，停工反而给企业带来的亏损更大，从往年氧化铝利润与开工率的对比来看，高成本区域亏损月份可达8-12个月之久。
除短期检修即将结束外，新建产能投产也将为后期氧化铝供应提供增量，据悉，2025年河北文丰新材料有限公司一段160万吨已于3月底投产，计划于4月20日前后出产品，二线160万吨于4月中旬投料，三线计划于7月投料。山东鲁渝博创铝业有限公司150万吨氢氧化铝项目折合氧化铝产能 100万吨，目前已建成投产。广西广投北海绿色生态铝项目一期200万吨计划于2025年6月和7月分别建成并投产100万吨。山东鲁北100万吨 计划于2025年四季度建成。广西华昇新材料有限公司二期200万吨全部投产，一段 100万吨产品已于2月底下线。二段100万吨计划于19日前后出产品，本月完全满产。
因此，近期集中检修减产对当前供需格局有一定缓解，但仍有新投产能继续释放，且检修炼厂也将复产，氧化铝供应过剩预期难改。
铝土矿价格下调，氧化铝成本回落
氧化铝在供应过剩难改格局下，价格一路下调，重新回到成本定价逻辑。今年以来，铝土矿价格明显回落，根据Mysteel数据，截至2025年4月24日，几内亚矿石CIF价格已从年初最高115美元/吨下跌至84美元/吨，且仍处于下跌趋势中。除铝土矿价格下跌外，烧碱和煤炭价格整体也有回落，使得3月氧化铝生产成本继续下降，据Mysteel数据显示，截止2025年3月，中国氧化铝行业加权平均完全成本3158.4元/吨，较上月下跌255.62元/吨左右。近期市场上有几内亚相对低品位矿石的低价报盘出现，部分成交价格低于80美金/干吨，后期氧化铝生产成本或仍有下跌空间。
氧化铝消费难有明显增量
电解铝作为氧化铝的主要下游产品，近期部分地区电解铝炼厂复产，但由于对运行产能抬升有限，对氧化铝需求提振不大，Mysteel预计电解铝企业保持稳产和高产态势，4月份国内电解铝行业运行产能预计为4382万吨/年，整体变化不大。另外，由于电解铝产能存在天花板4550万吨的硬性约束，后续产能提升空间极为有限，氧化铝需求端或难有明显利好出现。
去年澳洲氧化铝产量下降，海外氧化铝由供应过剩转向紧平衡，价格大幅上涨，中国氧化铝进口窗口转关闭，自2024年第二季度开始，中国氧化铝持续维持净出口格局。今年以来，虽然海外价格同国内价格一样均出现下行趋势，但幅度不及国内氧化铝价格，导致国内外价格扩大，部分贸易商采购并用于出口的积极性提升，出口量有所增加。据海关总署数据显示，2025年3月中国氧化铝进口1.12万吨，环比下降73.14%，同比下降96.31%；中国氧化铝出口29.67万吨，环比增加43.13%，同比增加105.87%；氧化铝净出口量为28.55万吨，环比增加72.40%。
氧化铝仓单库存仍处高位
受近期氧化铝厂集中检修减产影响，氧化铝产量有所下滑，本周氧化铝总库存出现小幅回落，但目前库存仍处于相对较高水平，据Mysteel统计，截止2025年4月24日，据Mysteel统计中国氧化铝总库存为399.4万吨，较4月17日减少0.7万吨。
从仓单表现来看，今年氧化铝供需拐点到来后，上期所氧化铝仓单开始不断累积，2月中旬起仓单累积速度加快，到了3月末仓单数量已经突破30万吨，创记录新高，本月仓单整体出现小幅下滑，但仓单仍处于高位，对期价有一定压力。此外，大量氧化铝仓单将于7月到期，届时现货市场压力将增大。
整体来看，全面亏损局面导致近期减产检修持续增加，氧化铝产量阶段性下滑，对短期供需过剩格局有一定缓解，氧化铝盘面止跌小幅反弹。不过，由于近期减产多数为短期检修，大部分于4月底检修结束，加上各地新投产能将持续释放，后续氧化铝产量仍有增加预期，供应过剩局面难改。因此，虽然短期减产给予氧化铝反弹动力，但过剩格局难改，缺乏趋势反转动力，在出现大规模实质性减产之前，氧化铝上方依然承压，盘面延续低位震荡状态。后续关注矿端价格变化、新增产能投放进度、高成本地区产能退出节奏。
