一、 美国关税反复，宏观不确定性增强
4月2日，美国总统特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，具体关税措施包括：1.对全球征收10%的基准关税，4月5日生效；2.对美国贸易逆差最高的60个国家征收对等关税。
4月4日，中国面对美国政府宣布对中国输美商品征收“对等关税”，中方发出反制措施。
4月12日，美国公布相关备忘录，豁免计算机、智能手机、半导体制造设备、集成电路等部分产品的“对等关税”。
美国对全球大幅加征关税的举动，使得输美企业面对大幅提升的贸易壁垒，不可避免的降低输美订单生产。美国关税反复，导致全球经济宏观不确定性增强。输美企业的自我保护行为，无疑导致铜需求的迅速收缩。
美国对全球大幅提高关税，对铜相关产品影响最大的是家电（中国、东南亚出口到美国）和汽车（欧洲出口到美国），将提升美国终端产品价格，并将抑制美国国内消费。
二、 周度进口精矿加工费延续负值
去年12月份，智利矿业公司安托法加斯塔与江西铜业达成协议，将2025年铜精矿加工精炼费用(TC/RC)分别定为21.25美元/吨和2.125美分/磅，大幅低于2024年的80美元/吨和8美分/磅，同比下降73.4%。
上海有色网（SMM）最新的周度进口现货精矿加工费已经降至负值，为负26美元/吨。铜精矿加工费的大幅下降，主要因冶炼产能增长明显高于精矿供应的增长，导致精矿供应紧张，低迷的精矿加工费使得冶炼全行业亏损，继续考验冶炼产量。
三、 全球库存小幅增加
目前全球铜库存（LME+COMEX+上期所+上海保税库）为65.21万吨，较去年3月底增加0.7万吨，美国大幅加征进口关税的影响，尚未在库存数据上明显显现。
由于贸易商担忧美国大幅增加关税，在关税落地前，美国加大了铜进口，COMEX库存增加至10万短吨以上。
四、 冶炼尚未减产
根据上海有色网的数据，3月份铜冶炼开工率回升至87.08%，3月份产量预计为110万吨，预计4月份产量为116万吨。尽管国内冶炼全行业亏损，个别冶炼企业宣布检修，但由于国内冶炼产能较大，尚未出现减产。
2025年1-2月份，中国铜产量为230万吨，同比增长3.7%。
五、 需求大概率将会收缩
受美国大幅增加关税影响，铜中下游企业能将防御性收缩，美国国内终端产品价格也将因关税大幅上调而明显上涨，并将限制终端产品需求。需求端的缩减，将导致供求关系向过剩倾斜。
另外，美国对全球加征关税的事件尚未最后尘埃落定，全球贸易的动荡尚未平息，市场悲观情绪尚未恢复，对需求端的影响尚未清晰。
电力：国家能源局数据显示，1-2月份电源工程完成投资753亿元，同比增长0.2%；电网工程完成投资436亿元，同比增长33.5%，电网投资高速增长有望解决瓶颈难题。其中，风电新增装机同比下降6.2%，光电新增装机同比增加7.5%。
中电联全国能源工作会议：2025年计划新增风光电装机2亿千瓦左右。1-2月份风电装机同比负增长，很可能是暂时现象。
汽车：中汽协数据显示，1-2月份我国汽车产销分别完成455.3万辆和455.2万辆，同比分别增长16.2%和13.1%。其中新能源汽车产销分别完成190.3万辆和183.5万辆，同比分别增长52%和52%。
预计2025年，在以旧换新政策扶持和智能驾驶的加持下，汽车产销有望正增长，新能源汽车渗透率有望进一步提升。
家电：产业在线数据，1-2月空调内销出货量同比+8.8%。AVC零售监测，2025年1-2月空调线上、线下零售额分别同比-8.8%、+46.9%，消费者更倾向于线下购买补贴类产品。根据海关总署数据，2025年1-2月家电出口额（亿美元）同比+6.3%，增速有所放缓。2025年1-2月空调出口量同比+30.9%，3-5月出口排产量较去年出货实绩+7.4%，但需要密切关注出口数据变化。
地产：国家统计局数据显示，1-2月份，房地产开发企业房屋施工面积同比下降9.1%。房屋新开工面积同比下降29.6%。房屋竣工面积同比下降15.6%；2月份70个大中城市住房价格指数同比看，各线城市商品住宅销售价格降幅均继续收窄。
中央经济工作会议提出 “货币政策适度宽松”和“稳楼市”，预计2025年国内房地产在“需求持续加大扶持和供给约束”之下有望出现企稳迹象。
国内1-2月份铜下游主要需求行业电力、汽车、家电将延续良好势头，地产有望出现企稳迹象，但需要密切关注家电未来出口情况。
六、 小结
受美国大幅增加关税影响，铜中下游企业能将防御性收缩，美国国内终端产品价格也将因关税大幅上调而明显上涨，并将限制终端产品需求。需求端的缩减，将导致供求关系向过剩倾斜。
另外，美国对全球加征关税的事件尚未最后尘埃落定，全球贸易的动荡尚未平息，市场悲观情绪尚未恢复，对需求端的影响尚未清晰。
全球精矿供应依旧紧张，周度进口精矿加工费延续负值。尽管国内冶炼全行业亏损，个别冶炼企业宣布检修，但由于国内冶炼产能较大，尚未出现减产。
国内1-2月份铜下游主要需求行业电力、汽车、家电将延续良好势头，地产有望出现企稳迹象，但需要密切关注家电未来出口情况。
七、 风险提示
1、美国关税政策转向；
2、全球矿干扰率大幅提升。
