2月底后氧化铝又进入下行通道，氧化铝指数从2月中旬的3300附近，再降200点至3100左右，尽管前期市场开始担心北方个别氧化铝企业因亏损压力而减产，但随着矿价跟跌，减产范围并未扩大影响相对有限，对于新增产能及供应过剩忧虑仍占据主导，短期氧化铝价格暂未有止跌倾向。

  进口矿有效补充价格下调

  随着进口矿增多，铝土矿价格呈降势。国产矿价格整体稳中稍降，上周，河南、山西地区铝土矿价格有所下调，而广西、贵州地区价格则相对持稳。进口矿价格持续下降，上周SMM进口铝土矿CIF指数价格周降1.76美元/吨，报93.39美元/吨，近期几内亚铝土矿市场传出部分92-95美元/吨的成交，高成本压力之下，氧化铝企业向上压价，部分买家意向价格已降至80-85美元/吨。

  据Mysteel，2月国产铝土矿产量环比降幅稍大，山西地区产量维持低位，广西、贵州及河南地区产量均有下滑。2月几内亚至中国铝土矿发运量1126万吨，是近些年的高位，上周周度发运213万吨，也偏高，预计进口补充将增多。上周铝土矿港口库存1983万吨，较前期低位有所回升。SMM统计上周国内港口铝土矿到港总量414.5万吨，较前一周增25.6万吨，自几内亚及澳大利亚主要港口的出港量均有增长。

  氧化铝运行产能尚在高位

  铝土矿价格下调后，氧化铝企业成本也跟随下降，但总体氧化铝价格下降幅度更大，企业生产利润受到挤压，个别高成本企业处于亏损状态。据Mysteel，截至3月14日，主要依赖于进口矿的山东地区氧化铝平均完全成本在3190元/吨左右，成本较高的河南地区平均完全成本到3350元/吨，以国产矿为主的地区成本相对较低。上周四，河南地区氧化铝现货成交价3230-3260元/吨，山西地区成交价3220元/吨，均高于平均现金成本低于完全成本。

  氧化铝企业的平均利润收窄至不足200元/吨，北方部分氧化铝企业出现减产。截止上周四，SMM全国冶金级氧化铝运行总产能8826万吨/年，较前一周降86万吨/年，周度开工率环比微降0.8%至84.04%，周度产量环比微降0.9%至169.3万吨。不过，当下减产规模相对较小，氧化铝运行产能总体还在高位，供应压力维持。据Mysteel，2月全国氧化铝新增产能200万吨，建成产能至10565万吨/年，3月后持平于该水平。二季度后，仍有较多新增产能待投产，宽松的大格局难以得到根本性扭转。

  电解铝运行产能高位持稳

  据SMM，截止上周四，全国电解铝运行产能在4378万吨/年附近，开工率为95.6%，持续维持在高位，对于氧化铝的需求稳步小增。电解铝价格整体偏强，而原料价格持续弱势，使得电解铝企业利润空间继续扩大，企业生产积极性较足，电解铝生产端干扰因素较少。不过，由于电解铝产能上方有“天花板”限制，且前期该复产的产能基本都已复产，能够为氧化铝需求上提供的增量不多。国内电解铝锭库存拐点隐现，上周已有下滑，不过现货市场仍显疲软，报价小幅贴水。下游铝加工企业开工略有分化，整体保持回升势头，终端上对于“金三银四”有一定预期。

  氧化铝仓单库存快速抬升

  年后，国内氧化铝库存呈快速增长之势，上周上期所氧化铝仓库库存增至30万吨左右，在2月初时仅有3万吨左右，仓单数量25.7万吨，达到上市以来最高水平；据Mysteel，上周氧化铝总库存为391.4万吨，电解铝厂氧化铝库存288.3万吨，均较年初的低位有所提升。当月及主力合约价格较现货均价呈贴水状态，期货上看跌情绪依旧浓厚。海外氧化铝成交价也持续回落，出口窗口难以重启。截止上周四，SMM西澳氧化铝FOB价格报425美元/吨，周降47美元/吨，国内进口亏损幅度收窄至413元/吨；而同时，按照近期山东地区氧化铝现货成交价测算，考虑海运费、港杂费等，换算的出口成本要高于海外报价，出口窗口关闭，外需提供的支撑消退。

  小结

  整体来看，几内亚铝土矿发运恢复，进口矿有效补充，且矿价下降，使得氧化铝成本也逐步下移。氧化铝企业平均利润收窄，个别高成本企业出现减产，但范围尚未扩大，氧化铝运行产能还在高位，且二季度仍有较多新增产能待投放，供应相对宽松。下游电解铝运行产能持稳于高位，生产干扰较少，对于氧化铝的需求稳步小增。而随着海外氧化铝成交价格下降，出口窗口关闭。国内氧化铝库存快速增长，上期所仓单量升至25万吨，盘面价格贴水。氧化铝短期过剩状态难改，成本端下移，减产影响相对有限，库存增长，面临压力依旧较大，或继续偏弱运行。仅供参考。

  作者简介：马舍瑞夫，从业资格：F3053076，长安期货分析师，上海期货交易所衍生品讲师、中级黄金投资分析师，留学期间对碳排放权交易和期货衍生品市场有较为深入的学习和研究；进入期货行业以来，主要负责黑色金属、兼顾有色产业链研究，拥有全球视野，在大型会议讲课、期货业务培训以及风险管理方案设计方面拥有丰富经验。