受美元指数暴跌与美关税效应的影响，上周沪铜大幅反弹后主力合约曾创下79280元/吨的阶段性高点。随着上行动能的减弱，本周沪铜的运行重心小幅下移。在基本面利多有限的背景下，预计沪铜近期以震荡偏强行情为主，主力合约上方压力位80200元/吨，支撑位76700元/吨。
全球铜矿供应形势偏紧
智利作为全球主要的铜矿生产国和出口国，过去十年中其在全球铜的市场份额从30%下降到24%。智利国家统计局数据显示，2024年智利铜产量达到550万吨，同比增长4.9%，仍低于2018年的580万吨历史高点。2024年12月智利铜产量创下多年来的单月高位，多公司致力于从过去两年产量低点中回升，但矿石品位下降等因素仍存在干扰，这使得智利2025年1月铜产量较上年同期减少2.1%至426,889吨。智利当地时间2月25日发生了大规模停电事件，导致该国98%以上人口及主要铜矿区电力供应中断。虽然智利政府于26日宣布解除紧急状态并恢复大部分地区供电，但矿山生产活动从停摆到满负荷运转存在滞后性，产能完全重启仍需时日。这意味着短期供给缺口或难以迅速填补，全年铜产量预期可能面临下调。同时智利铜冶炼厂的电解环节或因为停电影响对电解铜品质产生影响。
继刚果民主共和国在2023年取代秘鲁成为全球第二大铜生产国之后，秘鲁的市场地位受到挑战，目前秘鲁铜矿产量位于智利和刚果（金）之后。秘鲁矿业部数据显示，2024年铜产量为273.62万吨，同比下降0.7%。秘鲁铜产量的下降主要受到矿石品位下降和缺乏新项目的影响。秘鲁矿业部长预计2025年铜产量将超过290万吨。
从全球精炼铜供需格局来看，ICSG数据显示，2024年12月全球精炼铜产量为237.16万吨，消费量为239.37万吨，12月全球精炼铜市场供应短缺2.2万吨，11月为短缺2.4万吨。ICSG表示，经中国保税仓库的库存变化进行调整后，12月缺口为5.1万吨，11月缺口为12.7万吨。2024年市场过剩30.1万吨，而此前一年短缺5.2万吨。过剩量相比于全球2600万吨的精铜产量规模而言，所占比重极小。
2月国内电解铜产量环比增长
CSPT四季度会议上敲定的2025年一季度的现货铜精矿采购指导加工费为25美元/吨及2.5美分/磅，分别较上季度下跌了10美元/吨及1美分/磅。以中国为代表的全球冶炼产能的扩张加剧了铜矿供需紧张的局面，中国有色金属协会预计国内铜冶炼产能到2027年将接近1700万吨。目前铜精矿现货市场不断恶化，铜精矿加工费维持低位水平。据SMM数据显示，3月7日进口铜精矿指数报-15.83美元/干吨，较2月初下滑13.13美元/干吨，较去年同期下滑31.12美元/干吨。
2月SMM中国电解铜产量为105.82万吨，环比增加4.44万吨，环比增幅为4.38%，同比上升11.35%，且较预期增加0.28万吨。2月电解铜行业的样本开工率为82.81%，环比上升2.59%。
考虑到西南铜业搬迁项目55万吨产能全流程进入带负荷试车阶段，楚雄滇中有色25万吨电解铜产能1月26日产出首批阴极铜，可能使国内3月电解铜生产量环比增加。目前有3家冶炼厂有检修计划，但对实际产量的影响有限，部分厂家表示检修影响会在4月体现。另外，3月生产天数增加，产量也将有所增长。但废铜供应紧张将使得废铜产电解铜的冶炼厂产量维持低位。个别矿产电解铜的企业因亏损过大，开始降低生产负荷，预计未来此现象将愈发普遍。值得关注的是，受下游需求增加刺激，近期硫酸价格上升，这将在一定程度上弥补冶炼厂的亏损。
根据各家排产情况，SMM预计3月国内电解铜产量为110.02万吨，将环比增加4.2万吨，环比增幅为3.97%，同比增加10.07万吨，同比增幅为10.08%。3月电解铜行业的样本开工率为86.24%，环比增长3.42%。用铜精矿冶炼厂的开工率为90.7%，环比增长3.6%；不用铜精矿（废铜或阳极板）冶炼厂的开工率为64.7%，环比增长2.3%。因冶炼厂检修增加和亏损幅度较大，部分冶炼厂将降低产能利用率，预计4月电解铜产量将下降。
进口方面，据海关总署数显示，2024年中国电解铜累计进口量为373.88万吨，同比增长6.49%。2024年中国进口非注册电解铜占比为62.17%，刚果铜产量增加是推动中国进口增长的主要原因。
预计今年1月中国电解铜进口量将环比下滑。一方面，去年12月至今年1月处于美金铜长单集中谈判期，长单落地后，预计将自2月起集中宣货执行。1-2月发船量相对较少。另一方面，1月下旬迎来春节假期，春节前后的到港量受物流安排影响将下降。出口方面，1月出口盈利窗口仍关闭，国内冶炼厂主动出口积极性较低，预计1月电解铜出口量将基本持平。
国内铜社会库存迎来去库
结合库存来看，截至2025年3月10日，LME、COMEX、SHFE合计库存60.86万吨，较去年同期增加22.86万吨，创下近年来同期最高水平。具体来看，国内外库存表现有所分化，2月下旬后，COMEX、LME铜库存的去库进程较为顺畅，SHFE铜库存表现有所反复。
就国内铜社会库存而言，今年1月下旬后步入快速累库的进程，3月后则迎来去库拐点。据SMM数据，截至3月6日，国内电解铜社会库存为36.8万吨，较1月初增加9.49万吨，较去年同期增加2.02万吨。国内冶炼厂虽未出现减产迹象，但库存逐步去化给市场提供了更多的挺价信心，持货商的挺价情绪明显。本周国产铜和进口铜到货量均偏少，而下游企业预计保持正常生产，因此近期库存将延续下滑，但考虑到有大量仓单会继续流出，这将抑制现货升水走高。
电网投资需求仍有韧性
我国的电网建设已高歌猛进了十多年，目前已经组网完毕，这意味着电网投资已从高速增长转入高质量发展阶段。2024年我国电网基本建设投资完成额为6083亿元，同比增长15.26%，较预期规模6000亿元增长1.38%。促进新能源消纳和推动大规模设备更新改造是2024年电网投资大幅增长的主要驱动力。
从我国电线电缆企业开工情况来看，上周SMM国内铜线缆企业开工率为72.63%，环比增长8.31%，同比下降10.05%。虽然订单较前一周略好转，但增量较有限，中低压类订单如民用、基建等建筑工程类需求仍低迷，国网和南网的下单量也未明显增长。相比之下，高压电缆及新能源发电类订单表现较好，光伏类订单或将受政策提振，在5月前存在抢装机需求。预计本周铜线缆企业开工率将环比增长6.53%至79.16%，高于去年同期5.6%。随着市场需求复苏，尤其是国南网订单陆续下达，有望推动开工率走高。
沪铜将震荡偏强
宏观面上，美国经济放缓的担忧情绪升温，消费释放走弱信号。目前市场定价的美联储降息时点从5月份推迟至6月份，年内降息幅度为75个基点。前期市场对铜可能出现20%-25%的关税问题曾刺激铜价走高，短期宏观对铜价的影响力度难有明显转弱。基本面上，3月部分冶炼厂将开启集中检修态势，检修高峰期将集中在4-5月。3月国内电解铜产量仍处于相对高位水平，这将限制铜价的上行空间。消费端，在出口利润空间打开及海外市场套利机会增加的带动下，近期国内铜社会库存迎来去库。随着消费旺季逐步来临，后期下游订单将继续增长，铜加工企业开工率有望走高，带动库存进一步回落。但鉴于铜价尚处于相对高位水平，需关注下游对铜价的接受程度。总体而言，在基本面利多有限的背景下，预计沪铜近期以震荡偏强行情为主，主力合约上方压力位80200元/吨，支撑位76700元/吨。
作者简介：欧阳玉萍，毕业于华南师范大学，经济学硕士。担任中期研究院高级研究员，主要从事白糖、铜品种研究。曾担任中央电视台财经频道（CCTV2）《交易时间》栏目期货高级评论员，参与解读和点评期货市场走势及大宗商品市场价格变化对经济的影响。在期货日报、证券时报等财经媒体上发表过数篇专题文章。
