宏观分析
国内：《中华人民共和国2024年国民经济和社会发展统计公报》公布。初步核算，2024年国内生产总值1349084亿元，比上年增长5.0%；国民总收入1339672亿元，比上年增长5.1%；年末全国人口140828万人，比上年末减少139万人；全年房地产开发投资100280亿元，比上年下降10.6%，其中住宅投资76040亿元，下降10.5%。央行2月28日以固定利率、数量招标方式开展了2845亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.5%，当日有1825亿元逆回购到期。当周央行公开市场净投放4331亿元，本周将有16592亿元逆回购到期。中国2月官方制造业PMI录得50.2，重回扩展区间，前值49.1，预期49.9。
国际：美国1月核心PCE物价指数同比升2.6%，预期升2.6%，前值从升2.8%修正为升2.9%；环比升0.3%，预期升0.30%，前值升0.20%。美国1月个人支出环比降0.2%，为2021年2月以来最大降幅，预期升0.1%，前值从升0.70%修正为升0.8%。
贵金属
上一个交易日贵金属价格维持偏强震荡；COMEX黄金期货涨0.19%报2560美元/盎司，COMEX白银期货跌0.07%报29.985美元/盎司；夜盘黄金+0.29%，白银+0.42%。上周五联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔的央行峰会上发表了十分鸽派的讲话形成利好，但随着市场对其的计价，目前金银暂缺新的交易线索，价格维持震荡。考虑到目前市场已经对年内3次合计75bp的降息充分定价，未来博弈的焦点或是美国是否能实现软着陆以及联储是否将会有50bp的降息，需要持续关注未来美国就业和经济数据，以判断政策的走向。总的来说，在降息交易的进一步发酵下预计黄金价格仍有进一步冲击历史新高的可能；而白银目前价格仍处于低位，其向上弹性空间将会更大；但内盘金银价格受人民币汇率的影响可能弱于外盘。Comex黄金运行区间【2480,2600】美元/盎司,沪金运行区间【565，595】元/克。Comex白银运行区间【28，32】美元/盎司，沪银运行区间【7100，8000】元/千克。
上一个交易日贵金属价格继续下跌；COMEX黄金期货跌0.99%报2867.3美元/盎司；COMEX白银期货跌1.26%报31.705美元/盎司；夜盘沪金-0.25%，沪银+0.01%。此前随着俄乌和谈持续出现进展，地缘政治带来的避险情绪回落，叠加金银此前涨至高位有一定的获利了结抛压，贵金属价格出现利空回调。但市场仍处于不确定性中，美国和乌克兰谈判破裂，特朗普的政策则持续为市场带来了较大的冲击，特别是关税政策使得市场对通胀、美股盈利以及美国经济前景存在担忧，带来大类资产的动荡，美股等风险资产持续走弱；叠加美国目前经济数据持续走弱，滞涨的担忧持续发酵。此外，欧洲等地的地缘政治在美国干预下也仍存在进一步升级的风险。预计随着金银价格的回调结束，后续市场不确定性仍将为金银价格提供利好。Comex黄金运行区间【2700,3000】美元/盎司,沪金运行区间【635，695】元/克。Comex白银运行区间【30，34】美元/盎司，沪银运行区间【7600，8600】元/千克。
投资策略：注意高位风险，避免盲目追高
风险提示：美联储货币政策不符合预期，地缘政治出现变化
铜
上一交易日LME铜收9361.0美元/吨，跌0.55%。上海升水-100，广东升水-30。宏观方面，国内2月官方制造业PMI报50.2，重回扩张区间。海外特朗普宣布对华加征额外10%关税，或令市场担忧未来经济前景。基本面上，供应端，进入三月有部分冶炼检修，但再生冶炼尚未受影响，排产预期较高。消费端，下游消费回归斜率不高，需观察旺季预期的兑现情况。展望后市，短期关税担忧有所发酵，风险资产偏回落，短期关注国内政策基调。考虑原料矛盾仍存，未来基本面或有支撑，因此维持铜价回调空间不深预期，关注回调后买入机会。
投资策略：短期订单可考虑低位适当增加采购比例，空头保值建议谨慎。
风险提示：国内外宏观政策变化，消费持续不及预期等。
铝
LME上一交易日收于2603，日跌32或1.21%。基本面来看，锭棒周内累库暂时停歇，库存表现好于预期，但预计持续去库仍需到三月中后，维持铝锭库存高点在90w附近的预期。现货市场方面，月底最后一天叠加铝价小涨，持货商出货增多，现货转弱；铝棒加工费小幅下滑。成本端，氧化铝国内现货成交冷清价格企稳为主、海外现货价格持稳、煤炭跌势延续、炭块价格持稳。海外美国现货升水大幅走强、欧洲小幅走弱；海外成本端欧洲天然气价和电价转跌。
投资策略：多头关注2.03-2.05w附近的支撑。
风险提示：海外潜在的补库诉求、宏观政策风险、消费恢复不及预期。
铅
上周五夜盘伦铅下跌1.05%至1987美元，沪铅2504合约收涨0.04%至17240元。现货市场小贴水维持，长单交易为主，散单成交清淡。对于3月原生铅检修的不多，生产维持维持相对平稳，而江西、内蒙等地再生铅将迎复产，考虑到废电瓶价格坚挺且产业几无利润，我们预期再生复产预期对价格影响相对有限，当前需求层面表现相对偏弱，大型下游铅蓄电池企业开工不满，预期铅市场或小幅累库，令铅价反弹动能不足，整体延续震荡态势，预计沪铅波动区间【16800,17300】元，伦铅波动区间【1960,2050】美元。
投资策略：震荡偏强，区间操作，等待比价回落后跨市反套。
风险提示：经济修复力度偏弱导致铅消费预期转悲观。
锌
昨日国内评级展望被下调，出于对消费复苏的担忧，基本金属普遍承压，伦锌日间大幅下挫，日内触及低点2415美元，最终收报2418美元，跌幅0.84%。现货市场，上海现货对2401合约升水100-升水110，华南市场对2301合约升水80-升水110。近期市场对于宏观经济复苏的节奏出现担忧，周边商品普遍承压；从国内复苏节奏看，经济恢复确存在波折；但品种特性上看，由于供应端利润过低，从锌矿源头紧缺延续，叠加TC的下调，令冶炼利润过低，因而市场开始关注一季度冶炼减产的力度，锌价暂时依旧维持震荡，锌价来到支撑位2430附近，沪锌主力测试下方20400/20500一线，建议逢低买入。
上周五伦锌震荡走低，最终收报2798美元，跌幅0.41%。现货市场，上海现货对03合约平水-升水10附近，广东现货对04合约贴水20-升20。从微观调研看，冶炼厂3月大幅提产的程度较低，产量温和恢复；这为锌矿环节继续积累库存，TC环境宽裕。另一方面，根据外媒新闻，境外矿山与国内炼厂就年度长协达成一致，60美元的TC好于国内现货市场情况，但也限制了其他BM进一步上调的空间。在目前指标下尚不能下调锌市场过剩程度，炼厂一季度维持较低产量为锌矿环境赢得更多库存空间，TC上行空间依旧存在；在低冶炼产量的情况下，由于下游消费回归速度较慢，从而锌锭去库节奏弱于预期。短期看，锌价表现弱势，下方2800美元支撑较为脆弱，下一个支撑位在2680美元附近。
投资策略：观望
风险提示：宏观情绪进一步转弱
镍
上一交易日伦镍收于15590美元/吨，跌1.2%；沪镍主力收于125150元/吨，跌1.5%。上周镍价受消息驱动，短暂冲高，但当前累库压力和供给产能弹性均较大，向上阻力仍强，单一消息驱动有限，成本定价逻辑下，印尼镍矿价格是当前镍价中枢的核心驱动。三月是印尼传统斋月，镍冶炼厂备矿需求较好，同时不锈钢排产和镍铁价格重回旺季水平，市场对于镍矿多有小幅看涨预期，成本端预计持续坚挺。综合来看，镍价处于大周期底部，我们维持印尼政府态度更多在于托底镍价而非向上刺激、从而印尼镍矿偏紧但不会反转的基准假设，故底部空间较小，而供给冲击事件风险频发，单边策略建议逢低做多为主，待事件冲击带来的看涨情绪释放后可高位沽空，短期预计沪镍主力运行区间维持【12.2，13.2】万元/吨。
投资策略：区间操作，逢低做多为主。
风险提示：印尼产业政策大幅变动。
锡
上一交易日LME锡收于31125美元/吨，跌1.66%。沪锡夜收于255150元/吨，跌0.01%。缅甸复产担忧有所发酵，锡价运行重心下移。供应方面，近期是印尼供应偏低阶段，未来三月有望环比增加。缅甸近日公布办理许可证流程，令复产预期发酵。消费端，价格回落后消费有明显回归。展望短期价格，LME低库存支撑放缓，且缅甸复产或仍在发酵，短期价格回调难言完全结束，然而消费或逐步支撑。
投资策略：新开仓建议谨慎。
风险提示：宏观政策预期变化，消费不及预期，供应超预期改善等。
铁矿石
2月28日周五夜盘，铁矿石I2505收跌1.37%至791元/干吨，领跌黑色，过剩预期驱动价格下跌。虽然春节后以来钢需季节性回暖，其中板材需求好于建材，但在2025年地方财政收入目标放缓和海外加征关税扰动的背景下，上周负反馈忧虑有所升温，铁矿石价格承压。从铁矿石自身现实基本面来看，上周铁水产量止降回升，铁矿石港口库存如期去化，供需呈现偏紧。预计受近期到港量下降影响，3月首周港口库存或加速去化。但海外矿山发运已恢复正常，Mysteel预计3月份铁水产量增加，因此3月中下旬铁矿石或呈现供需双增，铁矿石平衡表预期重新垒库。估值方面，当前港口铁矿石仓单822元/吨，I2505贴水3.8%。
投资策略：择机做空
风险提示：铁水产量加速增长，铁矿石垒库不及预期
工业硅
上一交易日工业硅主力合约2505收涨0.24%至10355元/吨，主力合约持仓24.60万手，日增仓-178手。上一交易日现货价格持稳，据SMM，不通氧553#华东均价10600元/吨，通氧553#华东均价10650元/吨，421#华东11450元/吨。 供给压力持续，三月供给量继续增长；多晶硅对工业硅需求持稳，有机硅小幅复产，对工业硅需求有限，社会库存难以消化。过剩压力难以缓解，预计工业硅短期弱势震荡，价格核心区间【10200,10600】元/吨，后市关注新疆复产进度及光伏抢装影响。
投资策略：观望
风险提示：宏观情绪扰动，多晶硅超预期复产
碳酸锂
上一交易日碳酸锂主力2505合约收涨-1.08%至75200元/吨，持仓28.13万手，日增仓19863手。现货价格持续回落，上一交易日smm电池级碳酸锂均价7.52万元/吨；工业级碳酸锂均价7.325元/吨。2月28日，碳酸锂期货仓单45926手，环比减少180手。 供给增量显著，需求增速不及供给，二月供给过剩，预计三月持续累库，且累库幅度较大。展望后市锂价，在矿端价格下降预期下，碳酸锂成本支撑松动，预计后市锂价弱势下跌，短期主力合约价格区间【74000， 77000】元/吨，后市关注矿端价格变化及供给端开工情况。
投资策略：观望
风险提示：宏观情绪变化，需求不及预期
