摘要
全球铜库存变化呈现出季节性规律，一般情况下每年3月份之前进入累库阶段，此后持续去库。通过跟踪库存拐点时间、去库幅度及绝对库存高低可以对当年基本面结构定性。
铜价和库存变化并不呈现明显正相关或负相关，因宏观环境差异对价格走势形成较大影响，即宏观主导价格走势，供需结构影响去库速度，进而强化或弱化价格趋势。
2025年春节前铜库存（LME+上期所+COMEX+国内保税区）累库11.94万吨，累库幅度21.29%，当前绝对库存位于近几年低位，供需结构存在韧性。宏观方面，在关税靴子落地叠加贵金属持续拉涨背景下，宏观环境温和刺激铜价走强。价格方面，节前铜价涨幅1.7%，节后价格继续走高。
结论：宏观环境差异会影响铜市场去库时间、去库幅度，进而对价格形成影响。开年以来，宏观环境温和叠加绝对库存偏低，铜价呈现出震荡偏强态势。
关注点：三月份关注两会定调及美国对外政策等，产业端关注库存拐点时间及去库幅度等。
正文
一、库存变化与铜价没有明显相关性
根据铜库存季节性规律看，每年3月份之前为累库阶段，之后呈现去库。通过跟踪库存拐点、去库幅度及绝对库存高低可以对基本面结构定性，同时宏观环境差异对价格走势形成较大影响，需要密切关注宏观变化。2025年春节前铜库存（LME+上期所+COMEX+国内保税区）累库11.94万吨，累库幅度21.29%，供需结构存在韧性。价格方面，节前铜价涨幅1.7%，节后在关税靴子落地之后，宏观环境温和刺激铜价走强。当前绝对库存位于近几年来低位。
二、宏观环境对库存和铜价影响分析
三、历年库存变化与价格走势
（一）2017年
宏观层面：2017年3中美经济呈现共振，全球经济回暖
微观层面：库存高位，价格低位。受铜矿罢工、废七类铜禁止进口等因素影响，供应仍处于供给偏紧状态。
（二）2018年
宏观层面：3月中美贸易摩擦升温，且全球经济增速回落。
微观层面：铜市场处于供需宽松状态，贸易保护主义降低需求。
（三）2019年
宏观层面：4月特朗普宣布加大对中国贸易关税。
微观层面：库存处于相对高位，价格低位，供需篇宽松。
（四）2020年
宏观层面：疫情对各国经济造成严重冲击；主要经济体继续推行宽松货币政策和积极财政政策稳定经济。
微观层面：库存处于平均水平，随着年中逐渐复产复工及政策持续加码，需求得到一定回暖。
（五）2021年
宏观层面：美国实施大规模财政刺激计划，美联储推行无限量化宽松政策。
微观层面：库存下降，铜价上涨给下游需求带来较大压力。
（六）2022年
宏观层面：一季度美联储宣布加息，此后，国内疫情反复冲击下游需求。
微观层面：库存处于历史低位对铜价形成支撑，供需偏紧。
（七）2023年
宏观层面：一季度经济活动回暖，此后经济回落。
微观层面：库存处于低位，铜价处于高位。供需整体呈现回升态势，供需偏紧有所缓解。
（八）2024年
宏观层面：三月中旬至五月中旬，美联储降息强预期。
微观层面：国内铜冶炼厂联合减产、COMEX低库存引发挤仓风险。全球库存处于低位，铜价持续拉高抑制下游需求。
（九）2025年
宏观层面：特朗普当选美国总统，对外政策偏温和，贵金属持续走强对铜价形成支撑。
微观层面：当前库存处于低位，供需紧平衡。
四、总结
全球铜库存变化呈现出季节性规律，一般情况下每年3月份之前进入累库阶段，此后持续去库。通过跟踪库存拐点时间、去库幅度及绝对库存高低可以对当年基本面结构定性。
铜价和库存变化并不呈现明显正相关或负相关，因宏观环境差异对价格走势形成较大影响，即宏观主导价格走势，供需结构影响去库速度，进而强化或弱化价格趋势。
2025年春节前铜库存（LME+上期所+COMEX+国内保税区）累库11.94万吨，累库幅度21.29%，当前绝对库存位于近几年低位，供需结构存在韧性。宏观方面，在关税靴子落地叠加贵金属持续拉涨背景下，宏观环境温和刺激铜价走强。价格方面，节前铜价涨幅1.7%，节后价格继续走高。
宏观环境差异会影响铜市场去库时间、去库幅度，进而对价格形成影响。开年以来，宏观环境温和叠加绝对库存偏低，铜价呈现出震荡偏强态势。
