摘要

本周（12.2-12.6）A股上涨，沪深300指数涨1.44%，有色金属涨1.39%。利源股份、罗平锌电、鑫科材料涨幅领先。

铜：本周LME铜价+0.86%至9092.5美元/吨，沪铜价+1.22%至7.47万元/吨。全球铜去库1.44万吨至53.49万吨，其中LME+COMEX累库0.08万吨至35.41万吨，国内社库+保税区去库1.52万吨至18.08万吨。本周安托法加斯塔与江铜协定2025年铜精矿TC/RC分别为21.25美元/吨和2.125美分/磅，大幅低于2024年长协80美元/吨和8美分/磅，创1992年来的新低，显示市场对2025年铜矿供应偏紧的担忧，部分冶炼厂可能选择与这一长单有差异的TC。本周进口铜精矿零单TC为10.45美元/吨，环比+0.37美元/吨。冶炼端，据SMM，11月国内电解铜产量环比+0.94万吨，主因冷料供应增加及冶炼厂加快投产。进入12月，冶炼厂结束检修、新投冶炼厂加快投产及部分冶炼厂追赶全年生产计划，预计产量回升，但后续将面临矿供应偏紧预期及废铜进口短期紧张的问题，导致供应难有大幅增长。消费端，据SMM，本周精铜杆开工率81.94%，环比-2.31%，主因新增订单偏弱及企业检修；本周线缆开工率95.12%，环比+0.75%，主因下游订单稳定且存在赶工需求。我国11月制造业PMI为50.3，环比+0.2%，连续三个月回升，同时市场对将召开的中央经济工作会议存在政策预期，利好铜价表现。预计2025年铜矿偏紧局面继续存在，2024年隐性原料库存去化较多，因而2025年原料短缺难有较多缓冲。供应偏紧将对铜价有较强的支撑，新能源继续贡献全球主要消费增量，铜价具备较好的向上弹性。原料偏紧预期之下，预计利润继续向资源端倾斜，建议关注有矿端保障的企业。

铝：本周LME铝价+0.33%至2608美元/吨，沪铝价-0.39%至2.03万元/吨。全球铝去库3.05万吨至145.92万吨，其中LME去库1.14万吨至68.46万吨，国内铝锭+铝棒去库1.91万吨至77.46万吨。供应端，减量方面，广西铝厂停槽技改影响10万吨/年产能，四川、重庆铝厂停槽技改也带来减量；增量方面，新疆、贵州、宁夏新增产能释放中，整体上国内铝运行产能增减不一，供应增速放缓。成本端，本周氧化铝价格仍高位运行，电解铝行业仍处于亏损状态，据安泰科，11月全行业亏损面超过三分之一，后续高成本电解铝产能仍有减产风险，成本支撑较强。需求端，据SMM，本周铝下游开工率63.4%，环比-0.3%，仅铝线缆开工较好，主因电网订单增加及年底出货，其余板块受出口退税取消及淡季影响，表现偏弱。成本端对铝价支撑显著，地产政策落地、后续国内政策预期有望提振铝需求。在产能红线背景下，25年国内电解铝有望迎来产量达峰，同比增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，国内电解铝供需缺口将在25年显著扩大。在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨，吨铝利润有望进一步扩张。稳定利润及现金流有望带来铝板块估值抬升。建议关注全产业链布局且具备成长性的中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份等标的。

金：本周COMEX黄金价格-0.71%至2654.90美元/盎司，美债10年期TIPS下降1个基点至1.91%。SPDR黄金持仓减少6.61吨至871.94吨。美国11月非农就业22.7万人，高于预期的20万人，前值由1.2万人修正为3.6万人，飓风及罢工对就业数据的影响解除；11月失业率为4.2%，符合预期，高于前值的4.1%，令市场对12月降息的预期回升。11月美国时薪同比增4%，持平前值，略高于预期的3.9%，市场对通胀依旧较为关注。本周鲍威尔表示通胀仍在取得进展，将逐步走向更中性的利率；美联储理事鲍曼认为通胀进展停滞，倾向于谨慎降息。而在连续6个月暂停增持后，我国央行在11月增持黄金储备。地缘政治延续波动，后续财政赤字及通胀预期、全球央行购金等因素有望继续推升中期金价表现。基于我们此前深度报告中的两阶段六因素模型，预计25年金价运行中枢有望攀升至2600-2700美元/盎司，特朗普上台，财政赤字率存在显著放大可能性，且再通胀或接踵而至，此两项核心因素叠加基于降息交易的SPDR持仓回流，伦敦现货黄金有望冲击3000美元。沪金价格还受人民币汇率波动风险影响。建议关注中金黄金。

风险提示

项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动

正文

铜：本周LME铜价+0.86%至9093美元/吨，沪铜价+1.22%至7.47万元/吨。全球铜去库1.44万吨至53.49万吨，其中LME+COMEX累库0.08万吨至35.41万吨，国内社库+保税区去库1.52万吨至18.08万吨。本周安托法加斯塔与江铜协定2025年铜精矿TC/RC分别为21.25美元/吨和2.125美分/磅，大幅低于2024年长协80美元/吨和8美分/磅，创1992年来的新低，显示市场对2025年铜矿供应偏紧的担忧，部分冶炼厂可能选择与这一长单有差异的TC。本周进口铜精矿零单TC为10.45美元/吨，环比+0.37美元/吨。冶炼端，据SMM，11月国内电解铜产量环比+0.94万吨，主因冷料供应增加及冶炼厂加快投产。进入12月，冶炼厂结束检修、新投冶炼厂加快投产及部分冶炼厂追赶全年生产计划，预计产量回升，但后续将面临矿供应偏紧预期及废铜进口短期紧张的问题，导致供应难有大幅增长。消费端，据SMM，本周精铜杆开工率81.94%，环比-2.31%，主因新增订单偏弱及企业检修；本周线缆开工率95.12%，环比+0.75%，主因下游订单稳定且存在赶工需求。我国11月制造业PMI为50.3，环比+0.2%，连续三个月回升，同时市场对将召开的中央经济工作会议存在政策预期，利好铜价表现。预计2025年铜矿偏紧局面继续存在，2024年隐性原料库存去化较多，因而2025年原料短缺难有较多缓冲。供应偏紧将对铜价有较强的支撑，新能源继续贡献全球主要消费增量，铜价具备较好的向上弹性。原料偏紧预期之下，预计利润继续向资源端倾斜，建议关注有矿端保障的企业。建议关注洛阳钼业、金诚信、紫金矿业、西部矿业、铜陵有色、中国有色矿业等标的。

铝：本周LME铝价+0.33%至2608美元/吨，沪铝价-0.39%至2.03万元/吨。全球铝去库3.05万吨至145.92万吨，其中LME去库1.14万吨至68.46万吨，国内铝锭+铝棒去库1.91万吨至77.46万吨。供应端，减量方面，广西铝厂停槽技改影响10万吨/年产能，四川、重庆铝厂停槽技改也带来减量；增量方面，新疆、贵州、宁夏新增产能释放中，整体上国内铝运行产能增减不一，供应增速放缓。成本端，本周氧化铝价格仍高位运行，电解铝行业仍处于亏损状态，据安泰科，11月全行业亏损面超过三分之一，后续高成本电解铝产能仍有减产风险，成本支撑较强。需求端，据SMM，本周铝下游开工率63.4%，环比-0.3%，仅铝线缆开工较好，主因电网订单增加及年底出货，其余板块受出口退税取消及淡季影响，表现偏弱。成本端对铝价支撑显著，地产政策落地、后续国内政策预期有望提振铝需求。在产能红线背景下，25年国内电解铝有望迎来产量达峰，同比增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，国内电解铝供需缺口将在25年显著扩大。在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨，吨铝利润有望进一步扩张。稳定利润及现金流有望带来铝板块估值抬升。建议关注全产业链布局且具备成长性的中国铝业、天山铝业、中国宏桥、神火股份、云铝股份等标的。

金：本周COMEX黄金价格-0.71%至2654.90美元/盎司，美债10年期TIPS下降1个基点至1.91%。SPDR黄金持仓减6.61吨至871.94吨。美国11月非农就业22.7万人，高于预期的20万人，前值由1.2万人修正为3.6万人，飓风及罢工对就业数据的影响解除；11月失业率为4.2%，符合预期，高于前值的4.1%，令市场对12月降息的预期回升。11月美国时薪同比增4%，持平前值，略高于预期的3.9%，市场对通胀依旧较为关注。本周鲍威尔表示通胀仍在取得进展，将逐步走向更中性的利率；美联储理事鲍曼认为通胀进展停滞，倾向于谨慎降息。而在连续6个月暂停增持后，我国央行在11月增持黄金储备。地缘政治延续波动，后续财政赤字及通胀预期、全球央行购金等因素有望继续推升中期金价表现。基于我们此前深度报告中的两阶段六因素模型，预计25年金价运行中枢有望攀升至2600-2700美元/盎司，特朗普上台，财政赤字率存在显著放大可能性，且再通胀或接踵而至，此两项核心因素叠加基于降息交易的SPDR持仓回流，伦敦现货黄金有望冲击3000美元。沪金价格还受人民币汇率波动风险影响。建议关注中金黄金。

本周LME铜价+0.86%至9092.5美元/吨，沪铜价+1.22%至7.47万元/吨。全球铜去库1.44万吨至53.49万吨。铜TC上涨0.37美元/吨至10.45美元/吨。LME期货0-3贴水增加8.06美元/吨至-110.59美元/吨，LME期货3-15贴水增加9.77美元/吨至-286.21美元/吨。

本周LME锌-1.17%至3072美元/吨，沪锌价格+1.17%至2.55万元/吨。LME+国内锌社会库存去库0.75万吨至37.36万吨。锌精矿进口TC价格为-45美元/干吨，锌精矿国产TC涨至1680元/金属吨。LME期货0-3升水减少24.31美元/吨变至贴水-18.61美元/吨，LME期货3-15升水减少38.59美元/吨至8.03美元/吨。

2.4 铅

本周LME铅价格-0.72%至2067美元/吨，沪铅价格+2.16%至1.78万元/吨。LME+沪铅库存去库0.08万吨至31.96万吨。湖南铅精矿加工费维持600元/吨，云南维持550元/吨，河南维持650元/吨。LME铅期货0-3贴水减少3.29美元/吨至-28.16美元/吨，LME铅期货3-15贴水增加6.89美元/吨至-77.74美元/吨。

玉龙股份：2024年12月6日，公司全资子公司NQM与催腾矿业全资子公司催腾管理及催腾联合签署《股份购买协议》，公司拟通过NQM公司收购项目公司70%股权以获得莫桑比克安夸贝石墨项目采矿特许权、眼镜蛇平原石墨项目采矿特许权、尼坎达山和尼坎达西石墨项目相关的知识产权和钻探岩心资产，交易价格为1.7亿澳元。本次交易构成关联交易。

楚江新材：截至2024年12月6日，楚江集团通过深圳证券交易所系统以集中竞价交易方式累计增持公司股份6,601,815股，占公司截至2024年12月5日总股本的0.45%，增持均价为8.66元/股，累计增持金额约为5,714.79万元，本次增持计划已完成。

北方铜业：2024年12月6日，公司发布《关于开展商品期货套期保值业务的可行性分析报告》。拟使用自有资金开展商品期货套期保值业务，保证金不超过人民币7亿元，保值数量不超过公司自产、外购、销售实物量的90%，交易品种只限于上海期货交易所交易的与公司经营业务相关的铜、黄金、白银期货合约，合约期限不超过12个月。

宜安科技：2024年12月3日，东莞宜安科技股份有限公司获得与收益相关的政府补助135万元，占公司最近一期经审计归属于母公司股东的净利润的39.63%，发放主体为松山湖材料实验室，补助主要用于高性能非金合晶反射镜关键材料与器件研发及应用研究。

利源股份：截至2024年11月30日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价方式累计回购公司股份5,324,100股，累计已回购股份数量占公司目前总股本的比例为0.15%，最高成交价为1.05元/股，最低成交价为1.01元/股，累计成交总金额为5,496,545.00元（不含交易费用）。