10月上旬及中旬LME铜继续累库，下旬库存减少但仍偏高，国内铜社会库存更紧。10月进口窗口持续打开，保税区进一步去库，10月全球铜整体库存缩减。电网需求带动，精铜杆开工提高，空调步入生产旺季，虽供给改善，但国内社库预计仍处较低水平。国内增发国债提振市场信心，中美宏观缓和改善预期，美数据显示经济韧性，软着陆概率提高，铜价偏强运行。

  1.行情回顾

  10月铜价呈V形走势。沪铜2311合约10月9日开盘价67130元/吨，然后震荡下行至10月中下旬，最低至65790元/吨，之后震荡回升，31日收盘价67450元/吨。10月LME铜库存偏高但国内社库偏紧，铜现货升水抬升明显。

  10月初至中下旬，美国经济数据显示韧性，市场对美联储继续维持高利率的担忧升温，美元及美债收益率持续走强，加之铜LME库存累库明显，铜价承压下挫。之后，国内增发国债提振市场信心，中美宏观缓和进一步扭转市场预期，加之国内库存紧，铜重新上扬。

  2.宏观

  美国核心通胀继续放缓，“新美联储通讯社”称美联储预计暂停11月加息。美9月PCE同比3.44%，前值3.45%，核心PCE同比3.68%，前值3.84%；CPI同比3.7%，前值3.7%，核心CPI同比4.1%，前值4.3%。美国三季度实际GDP年化季率初值4.9%，预期4.3%。

  欧元区通胀回落，经济放缓，欧央行10月维持三大关键利率不变，本轮加息周期以来首次暂停加息。欧元区9月HICP同比4.3%，前值5.2%；核心HICP同比4.5%，前值5.3%。

  10月官方制造业PMI为49.5，低于预期的50.4和前值50.2，国内复苏动能有所放缓。10月24日十四届全国人大常委会第六次会议通过了四季度增发国债1万亿元和2023年中央预算调整方案，有利于扩大国内总需求，提振市场信心。

  美国10月Markit制造业PMI初值50，高于9月终值49.8，重回扩张区间；服务业PMI初值50.9，较9月终值50.1继续提升；美国经济显示韧性，软着陆概率提高。欧元区10月制造业PMI初值43.0，服务业PMI初值47.8，仍处收缩区间。

  3.供给

  3.1.铜矿供给

  2023年新增铜矿产量释放，供应偏松。据ICSG，8月全球矿山产量186万吨，环比减0.6%，同比增1.8%；1-8月累计产量1450.9万吨，同比增1.5%。

  中国9月铜矿进口224.11万吨，环比减16.9%，同比减1.3%；1-9月累计进口2035.31万吨，同比增7.5%。10月国内铜精矿需求增加，进口量环比将有一定增长。

  3.2.精炼铜供给

  据ICSG，8月全球精炼铜产量224.9万吨，环比增2.8%，同比增2.6%，1-8月累计产量1772.5万吨，同比增4.7%；1-8月，供应过剩99000吨，去年同期短缺313000吨。

  据SMM，中国9月铜产量101.2万吨，环比增9.3%，同比增11.3%，1-9月累计848.61万吨，增11.5%。10月产量环比或略减；检修影响减弱，11月产量预计重回100万吨之上。

  9月末进口铜精矿TC指数93.23美元/吨，10月末85.29美元/吨，跌7.94美元/吨。由于冬储及新产能释放，国内冶炼厂对铜精矿需求增加；海外矿山供应扰动，TC承压。

  10月硫酸价格回落。四季度供应端新增产能释放，虽有部分酸厂有检修计划，硫酸整体产量预计仍呈增加趋势。秋季肥行情尾声，下游化肥行业采购驱动减弱，酸价承压。

  10月上旬及中旬LME铜库存仍处累库趋势，而国内电解铜社会库存仍处于偏低水平，10月整月铜现货进口均呈盈利状态，平均吨进口盈利在300元/吨以上。

  10月铜现货进口窗口持续打开，洋山铜仓单溢价持续上行至10月末的91.5美元/吨。

  9月精炼铜进口32.81万吨，出口1.83万吨，净进口30.99万吨。9月中旬开始进口窗口打开，9月精炼铜净进口环比续增。10月整月进口持续盈利，进口预计继续增加。

  9月废铜进口17.03万吨，环比增9.1%，同比增2%。精废价差低位，国内废铜供给偏紧，进口比价打开，9月废铜进口继续增加。

  4.需求

  4.1.电力

  电网投资环比修复明显，电源投资同比增速有所放缓但仍处高水平。1-9月电网基本建设投资完成额累计3287亿元，同比增4.2%；9月582亿元，环比增150.9%。1-9月电源基本建设投资完成额累计5538亿元，同比增41.1%；9月835亿元，环比增21%。

  电力是中国碳排放主要来源。国内能源转型，新能源发展迅速。随着大型风光基地建设提速，2023年新能源并网消纳及跨区电力输送的需求激增。

  光伏、风电累计新增装机同比仍保持高增速。1-9月光伏累计新增装机12894万千瓦，同比增145.1%。1-9月风电累计新增装机3348万千瓦，同比增74%。

  市场需求增长，光伏行业协会上调2023年中国光伏新增装机预测，由95-120GW上调至120-140GW。据ICA，光伏耗铜量4吨/兆瓦。2023中国光伏耗铜量预测上调至48-56万吨，同比增量预测上调至13.04-21.04万吨。

  可再生能源协会风能专业委员会预测2023年中国风电新增装机规模70~80GW，其中陆风60~70GW，海风8~10GW。据ICA，陆上风电耗铜量3.5吨/兆瓦，海上风电9.6吨/兆瓦。2023年中国风电耗铜预计28.68~34.1万吨，同比增8.09~13.51万吨。

  4.2.地产

  地产新开工和施工弱势未改，竣工表现仍较突出，带动竣工端需求。1-9月房地产新开工施工面积累计同比减23.4%，降幅较上月缩1个百分点；房地产施工面积累计同比减7.1%，降幅较上月持平；房地产竣工面积累计同比增19.8%，增幅较上月扩0.6个百分点；商品房销售面积累计同比减7.5%，降幅较上月扩0.4个百分点。

  美国二手房量价均跌，9月成屋销售继续下滑，而新房得益于补贴，销售有所回升，但持续性待观察。据全美地产经纪商协会，9月成屋销售折年数396万套，环比减1.98%。据美国人口普查局，9月新建住房销售折年数75.9万套，环比增12.28%。

  9月一线和二、三线新房价格指数明显分化，一线有企稳迹象，二、三线仍有压力。9月一线新房价格指数同比涨0.7%，环比持平；而二线新房价格指数同比涨0.2%，环比跌0.3%；三线新房价格指数同比跌1.4%，环比跌0.3%。

  9月一、二、三线二手房价格指数同比仍下行但环比有所分化，一线环比转正，二、三线继续走弱。9月一线二手房价格指数同比跌1.4%，环比涨0.2%；二线二手房价格指数同比跌3.2%，环比跌0.5%；三线二手房价格指数同比跌3.5%，环比跌0.5%。

  截止30日，10月30大中城市商品房成交面积972.14万平米，环比减4.4%，同比减2.6%，其中：一线成交面积328.55万平米，环比减7.4%，同比减6.8%；二线成交506.84万平米，环比减0.3%，同比增5.1%；三线成交136.69万平米，环比减11.5%，同比减16.1%。

  10月商品房成交环比同比均减少，一、二、三线有所分化，一线减幅明显，二线环比略减，三线延续弱势。政策继续优化，自然资源部建议取消土地拍卖中的地价限制，上海、杭州优化限购政策。今年商品房市场金九银十旺季弱于预期，市场修复偏缓。

  4.3.家电

  9月空调生产淡季，统计局数据空调产量1611.37万台，环比减1.9%，同比减13.3%。空调出口相对稳定，但内销复苏仍慢，后续双十一促销或对空调出货起到刺激作用。

  据奥维云网，11月家用空调排产1010万台，同比增8.1%，其中内销排产545万台，同比增11.2%，出口排产465万台，同比增4.8%。空调渠道库存压力有所缓解，双十一促销有望带动出货，11月开始进入新的空调生产旺季，排产回升。

  4.4.汽车

  旺季效应明显，汽车市场延续8月热度，9月供需均继续改善。据中汽协，9月汽车产量285万辆，环比增10.7%，同比增6.7%；汽车销量285.8万辆，环比增10.7%，同比增9.5%。

  新能源汽车产销增速同比放缓但仍处较高水平。据中汽协，9月新能源汽车产量87.9万辆，环比增4.3%，同比增16.4%；销量90.4万辆，环比增6.9%，同比增27.7%。

  工信部等七部门印发汽车行业稳增长工作方案，2023年力争实现新能源汽车销量900万辆左右；去年底乘联会预测是850万辆。据ICA，新能源汽车耗铜83千克/辆。根据工信部等部门方案，2023年中国新能源汽车耗铜提高至74.7万吨，同比增17.66万吨。

  4.5.电子

  电子行业景气度向好。9月集成电路产量305亿块，环比减2.3%，但同比增16.7%，延续8月同比增长态势；移动通信手持机15941.4万台，环比增24.9%，同比增2.3%。

  5.库存

  10月上旬及中旬LME铜继续累库，下旬库存有所减少但仍偏高，国内铜社会库存仍紧。10月进口窗口持续打开，保税区进一步去库，10月全球铜整体库存缩减。电网需求带动，精铜杆高开工，空调步入生产旺季，虽然供给改善，但国内社库预计仍处较低水平。

  10月底LME铜库存178400吨，较9月底增10575吨；10月底上期所铜仓单2818吨，较9月底增410吨，上期所铜库存36408吨，减2588吨；10月底铜社会库存5.89万吨，较9月底减1.42万吨，保税区库存2.31万吨，减2.07万吨。

  6.结构

  10月LME铜整体呈累库，0-3M继续显Contango结构，且现货贴水扩大，从9月底的-58美元/吨扩大至10月底的-71.75美元/吨。10月电网需求带动，精铜杆开工提高，国内铜社会库存更紧，沪铜月差仍呈Back结构且价差略有扩大。

  7.结论及操作

  宏观，国内通过四季度增发国债1万亿元和2023年中央预算调整方案，有利于扩大国内总需求，提振市场信心。美国核心通胀继续放缓，美联储11月或暂停加息。美国10月Markit制造业PMI初值重回扩张区间，服务业PMI继续提升，经济显示韧性，软着陆概率提高。

  供给，由于冬储及新产能释放，国内冶炼厂对铜精矿需求增加；海外矿山供应扰动，TC承压。中国9月精炼铜产量101.2万吨，环比增9.3%，同比增11.3%。10月产量环比或略减；11月产量预计重回100万吨之上。9月精炼铜净进口环比续增；10月进口持续盈利，进口量预计继续增加。需求，电网投资环比修复明显，电源投资同比增速仍处高水平。地产新开工和施工弱势未改，竣工表现仍较突出，带动竣工端需求。10月商品房成交环比同比均减，一线减幅明显，二线环比略减，三线延续弱势。空调渠道库存压力有所缓解，11月进入生产旺季，排产同比回升明显。新能源汽车产销增速同比放缓但仍处较高水平。电子行业景气度向好。库存，10月上旬及中旬LME铜继续累库，下旬库存减但仍偏高，国内铜社库更紧。10月进口窗口打开，保税区进一步去库，10月全球铜整体库存缩减。电网需求带动，精铜杆开工提高，空调步入生产旺季，虽供给改善，但国内社库预计仍处较低水平。

  综上，国内增发国债提振市场信心，中美宏观缓和改善预期，美数据显示经济韧性，软着陆概率提高，铜价偏强运行。

  操作建议：单边逢低做多

  风险因素：美联储紧缩超预期、社库累库超预期

  作者简介：杨磊，东海期货有色研究员，毕业于上海财经大学，FRM。有丰富的有色期现经验，善于根据宏观经济、基本面、技术分析等方面综合研判有色金属价格走势，根据企业实际设计风险管理。