摘要
2020年以来，全球电解铝产量整体稳中有升，年均增速在2%-3%。受多因素影响，海外电解铝供给结构发生较大变化。其中，欧洲除俄罗斯外大部分国家电解铝企业发生减停产，亚洲地区则保持产量的持续增长。
铝企的电力结构及来源对电解铝生产稳定性造成较大影响。其中能源结构稳定且自购电占比高的地区，电解铝供应保持稳定增长。而能源结构脆弱且外购电占比较高的国家，受天气及市场等因素影响较大，供应稳定性差。
国内电解铝供给端刚性约束渐趋明显，海外各地区产能变化关注度持续提升，全球电解铝供给结构开始发生新的变化。东南亚印尼、马来西亚、越南等地区，南亚印度及中亚、西亚和海合会组织国将成为未来新的增长点，欧洲地区在能源问题未解决之前，复产空间有限，其他地区产能整体保持稳定。2024-2025海外电解铝供应新增产能在210万吨左右，年均增速为1.7%。
正文
一、海外电解铝产业概况
1.1 全球电解铝产量概况
根据IAI公布的全球电解铝月度产量数据，2020年以来全球电解铝产量基本维持稳定。年度数据来看，2020年-2022年三年全球产量分别为6532.5万吨、6709.2万吨、6846.1万吨，保持了每年2%-3%的增速。2023年上半年全球电解铝产量3421万吨，同比增长60.5万吨，继续保持增长态势。其中主要增量来自中国，上半年同比增加55.5万吨。其次分别是南美洲和亚洲（除中国）等地区。
1.2 电解铝产业能源结构
电解铝作为高能耗行业，能源结构一直是产业发展的关注重点之一，能源供给充足对电解铝生产至关重要。根据国际铝业协会IAI数据，全球电解铝产业的能源结构具有较强的地区差异性。中国与亚洲其他国家仍然依靠大量的煤炭资源进行供电，且当地铝企自备电程度较高，这使得上述地区电解铝供应保持稳定；北美洲国家水电占比较高，当地铝企自主发电与外购电力比例参半；大洋洲铝土矿、动力煤资源均较丰富，其铝企主要为美铝、力拓等跨国公司，其电力基本100%外购，受市场影响波动较大；欧洲整体水电占比较高，同时也大量依赖核能、其他可再生能源等进行生产，当地企业电力基本100%外购，受市场影响波动较大；海合会国家铝业近年发展迅速，自身拥有充足的天然气储备，满足本地区99%的电解铝产量。
二、各地区电解铝厂产能变化回顾
2020-2022年，由于多种因素共同影响，海外电解铝市场产生较大波动。综合来看，主要有疫情冲击、能源危机以及俄乌冲突三方面影响。其中疫情冲击从供需两端产生了全球性的影响，由于人员隔离需要，电解铝生产企业存在主动减产；而俄乌冲突作为地缘政治因素进一步加剧了欧洲能源短缺问题，双重作用之下欧洲铝厂受到极大冲击，美洲铝企也受到一定波及，导致产能降低。
根据IAI数据，目前全球电解铝产能集中于少数国家。据统计，海外目前有41个国家，不足100家电解铝厂。且电解铝企业龙头效应明显，企业集中度较高，2022年全球前十五大电解铝生产企业产量为4598万吨，约占全球总产量的三分之二，包括中铝等七家中国企业、力拓等四家跨国铝业，以及印度、海合会铝企。报告将对海外2019年末以来产能变化情况分国家、分厂商进行汇总。
2.1 欧洲
由于能源危机，欧洲（俄罗斯以外）电解铝企业自2020年以来出现了大量减产，主要是由于欧洲本身能源转型策略导致其能源结构较为脆弱，而供需矛盾恶化导致能源成本大幅上升，部分铝企不得不面临减产。
首先，欧盟能源转型政策激进，30年来欧盟大幅缩减了化石能源用量，同时部分淘汰核能等有环保隐患的能源，大力发展风、光等可再生能源，目前风光发电占比20%，可再生能源发电共达37%，同时天然气发电保持在25%左右。在碳排放方面，欧盟也通过统一的碳交易市场对高耗能企业施加了强有力的约束。但由于2021年全球极端天气增加，部分地区持续少风少水，德国洪水，北欧风力不足，年末寒冷天气持续，新能源产电乏力，核电频繁出现故障且调峰能力有限，压力几乎全部转移到天然气和煤炭发电上。
同时，在天然气等传统能源需求大幅上升的情况下，供给情况却并不乐观。由于俄罗斯是欧盟主要的能源供应方，在俄乌冲突背景之下俄罗斯与欧盟关系紧张，通往欧洲的气量大幅缩减，2021年俄罗斯出口2017.1亿立方米天然气，2022年缩减至1253.5亿立方米。欧洲为应对能源价格问题，于2021年10月提出“应对能源异常情况的措施‘工具箱’”以缓解能源价格上涨，又于2022年3月8日提出了“能源独立计划”应对欧盟能源价格上涨带来的风险并拟于2030年前结束对俄罗斯天然气供应的依赖。但同时，俄罗斯于2022年4月执行“卢布结算令”，欧盟也在4、5月份对俄罗斯能源继续展开制裁。目前欧洲外部能源供给暂时无法替代俄罗斯，进口能源溢价明显。
具体来看欧洲产能变化情况，俄罗斯、瑞典、冰岛由于自身能源成本较低，水电产量与地热能充足，在本次减产风波中保持了较强韧性，其余国家均不同程度出现减停产。
北欧国家方面，依靠自身较低的能源成本，产能受影响较小。仅挪威在2022年因能源问题削减产能。瑞典Kubal铝厂隶属俄铝旗下，本轮风波中并未减产。冰岛不对外输送电力，且于2021年陆续签订了多条电力协议以保证能源供应，美铝、世纪铝业与力拓三家铝厂均保持满产。整体看来，由于能源结构稳定，能源问题对于北欧影响较小，预计未来北欧产能将保持稳定，但仍需关注美铝、力拓、海德鲁等跨国铝企运营问题。海德鲁铝业于2021年宣布挪威铝厂将发展氢能、海上风电等清洁能源并降低能耗，不排除未来因能源结构调整产能相应变化。长期来看北欧较中欧西欧国家能源压力更小，产能前景较为乐观。
欧洲其他地区产能形势严峻，减产风波持续。本次减产首先由荷兰、斯洛伐克、斯洛文尼亚等产能相对较小的铝厂在2021年10月初开始，12月以后，法、德、西班牙、罗马尼亚等规模较大的电解铝企业也陆续加入。南欧等化石燃料发电比例较高的国家则是减停产的重灾区。减产程度方面，德、法等国仅减产，而小国铝企则大量关停。
海合会国家近年来铝业发展迅速，由于自身能源优势明显，2020年以来保持满产运行并持续公布扩产计划。2021年EGA对EMAL铝厂3号线444台电解槽进行改造，大量扩张产能，预计2025年前还有新建产能将落地；巴林铝业2021年与EGA签署谅解备忘录以加强合作，2023年也继续扩产。从财务数据来看，海合会国家铝业发展也维持稳定态势。由于疫情结束后全球铝需求增长以及扩产，2021年EGA实现净利润15亿美元，同比大增1140%。2022年由于金属价格进一步上涨，净利润上升至20.1亿美元，大增34%。巴林铝业2021年EBITDA升至16.36亿美元同比上升250%，加之销售及分销增长，全年利润达到12.02亿美元，同比增长4532%。2022年由于直接成本上升，EBITDA下降8%，净利润也同比下降8%，总体来看企业运营维持稳定良好的情况，有助于后续发展计划实施。整体来看，海合会国家铝业发展态势良好，且在铝业低碳发展上具有独特贡献，长期来看产能上升空间预期良好。由于电解铝产能建设周期较长，短期内产能提升将主要体现在现有电解槽改造，而中长期将体现在扩建。
2.3 美洲
大洋洲方面，澳大利亚电解铝年产量占大洋洲整体的85%左右，同时作为重要的能源输出国与矿产出口国。澳大利亚与新西兰的铝厂主要是跨国企业美铝、力拓在运营，近年来，由于高昂的电网维护费、可再生能源附加费以及天然气出现短缺的影响，大洋洲地区的能源价格显著提高，受电力合同问题影响出现减产风波。长期来看，大洋洲地区能源储备与矿产储备较为丰富，能够维持稳定运行，预计随着能源问题缓解，产能将出现有序调整。长期仍需关注跨国铝企的运营计划。
2.5 非洲
三、海外电解铝未来产能展望
近年来，国内电解铝供给端刚性约束渐趋明显，海外各地区产能变化关注度持续提升，全球电解铝供给结构开始发生新的变化。具体来看，东南亚印尼、马来西亚、越南等地区，南亚印度及中亚、西亚和海合会组织国将成为未来新的增长点，欧洲地区在能源问题未解决之前，复产空间有限，其他地区产能整体保持稳定。
3.1 亚洲其他地区将成为供应增长点
亚洲方面，印度、印尼、马来西亚扩产计划明确且涨势迅猛，保守估计本土铝企2025年前仍将有130万吨以上产能投产，长期继续扩展产能的可能性也很大。此外，随着电解铝企业能源结构陆续转型，以及各国对电解铝厂进行改造以降本增效，预计现有产能运行效率也将在未来有所提升。海合会地区国家则具有明显的能源优势，当地铝企盈利水平惊人。虽短期未公布具体扩产计划，但长期来看，该地区产能稳中向好，在高利润刺激下，不排除有电解槽改造或新增扩产计划可能。此外，随着国内产能天花板确定，中国部分电解铝企业积极布局国外市场，华青、南山、博赛等铝业集团有在印尼、沙特、马来西亚布局大量产能的计划。整体来看，目前已完成建设计划的产能有350万吨，于2025年前将完成投产的产能约有100-125万吨。
整体看来，预计2023年全球产能稳中有升，产量将继续增长，亚洲地区的增复产能够弥补欧洲产能损失造成的产量下降。2025年前，预计中国铝企在海外投产100-125万吨产能，海外铝企自身投产127.5万吨产能左右，对应目前全球电解铝产能，总产能变化为3.4%，结合可能的电解铝槽改造带来的产能与效率提升，预计电解铝年产量将继续保持2%-3%的年增速。长期来看，全球电解铝产能将继续结构性调整，中国由于产能天花板迫近，上升空间较小。国内电解铝厂将维持产能稳定，但全球产量占比将有所下滑，而跨国铝企产能将进一步上升空间；东南亚、南亚、中亚及海合会国家由于本土铝企以及国内一些跨国铝企的布局，未来将出现较大增长，在电解铝供给端的重要性进一步上升；欧洲地区整体来看短期复产数量有限，并面临一些潜在的减产危机，能源问题亟待解决；其他地区产能将维持基本稳定。2024-2025海外电解铝供应新增产能在210万吨左右，年均增速为1.7%。
