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  一季度，铜价震荡走强。3月7日，伦敦金属交易所（LME）铜价最高涨至10845美元/吨的历史高位，随后有所下跌。

  利空风险减弱

  美联储3月会议加息25个基点，同时，地缘政治引发的避险情绪有所降温，美元指数走出下跌行情。美联储在3月议息会议后暗示，最快于今年5月开始缩表，预计美联储将在今年剩余6次会议上合计加息6次。二季度，美元对市场的影响将继续围绕美联储能否加快行动展开。笔者认为，海外宏观市场二季度对铜价的利空影响将在5月份开始体现。

  一季度，国内疫情多点出现，预计二季度国内疫情将会得到有效控制，生产将会持续积极向好。

  供应继续紧张

  一季度，全球铜精矿供应延续宽松态势。海外矿商运营平稳，除五矿资源旗下Las Bambas铜矿的道路遭遇封锁外，其他矿山均未出现明显的生产中断。加工费水平也反映铜精矿供应宽松，SMM报出的进口铜精矿加工费在3月25日当周已经上涨至74.43美元/吨，为2020年3月13日以来首次突破70美元/吨大关。全球疫情对矿山开采的影响相对有限，全球海运费处于近几年同期高位，但是暂不会明显限制铜精矿发运，二季度铜精矿供应宽松将持续。

  3月1日起，财政部、国家税务总局印发的《关于完善资源综合利用增值税政策的公告》（简称财税40号文）正式实施，据SMM调研，财税40号文实施后，各地关于税务问题并未落实解决细则，江西地区退税政策暂停，税务及税票矛盾突出。二季度，国内废铜进口将季节性回升，目前，进口自马来西亚的废铜占比持续下降，美国废铜供应恢复明显。废铜进口回升，将部分缓解国内废铜供应紧张问题。但是，若税务问题仍未落实解决细则，则国内废铜供应紧张将不能从根本上解决。

  目前，伦敦金属交易所（LME）铜库存较往年同期均值减少近12万吨。上海期货交易所铜库存也低于往年同期水平，且从3月份起持续减少。国内保税区铜库存在一季度虽然持续增加，但仍低于往年同期水平。二季度，国内冶炼厂计划检修涉及产能180万吨，检修时间集中在4月份，推算影响国内精炼铜产量约15.75万吨，相较一季度检修，影响力度加大。考虑到全球库存低水平、废铜供应紧张、需求稳步回升等多重因素影响，二季度精炼铜供应紧张将进一步加剧。

  等待市场明朗

  目前，线缆企业原料及产成品库存均存在压力，其中，原料端压力来自于企业在2月份提前采购。由于企业生产积极，产成品累库较快。3月份，国内多地发生疫情，使线缆成品库存压力继续加大，二季度消费回暖，预计铜下游消费将主要以线缆成品去库形式体现。当前，铜杆企业同样面临一定成品库存压力，但是原料并不充裕，因此，线缆消费持续回暖，会对用铜需求产生拉动作用。

  空调行业的生产旺季已经处于尾声，二季度产量将自高位逐步回落。目前国内有1265万台以上的空调库存，足够应对销售端的积极态势，因此，空调行业二季度用铜需求将随生产旺季的逐步结束而减弱。

  今年以来，国内新能源汽车产销不断加速，虽然新能源汽车补贴标准较去年再度退坡30%，但由于今年是新能源汽车补贴发放的最后一年，新能源汽车产销两旺局面预计将贯穿全年。目前，市场对于今年汽车行业芯片短缺何时能够缓解尚存在分歧，而国内汽车行业用铜需求将继续由新能源汽车驱动。但是，由于新能源汽车在汽车行业中占比仍然偏小，汽车用铜仍将受制于芯片短缺，且二季度并非汽车产销旺季，预计汽车行业用铜将相对平稳。笔者认为，二季度铜价有望呈现先扬后抑走势。