近日，隆基股份发布业绩报。2020 年业绩增幅 62%，2021 一季度业绩增幅 34%。2020 年实现营收 545.8 亿元（+66%）、归属净利润 85.5 亿（+62%)、经营活动现金流 110.1 亿元（+35%），加权 ROE 达到 27.23%（+3.30pcts）。2021 年 一季度公司实现营收 158.5 亿元（+84.3%），实现归属净利润 25 亿元 （+34.2%）、经营活动现金流-16.1 亿元（前值-5.4 亿元）。公司营收、 出货量及产能指标均超过 2020 年初公告的计划目标。
组件出货量跃居行业第一，硅片持续降本增效。2020 年公司组件外销 量达到 23.96GW（+223.98%），全球市占率达到 19%（+11pcts），由 之前的行业第四跃居行业第一，主要驱动因素为海外销售渠道强化及 海外产能规模扩张。2020 年硅片外销量达到 31.84GW（+25.65%）， 拉晶环节非硅成本下降 9.98%，切片环节非硅成本下降 10.82%，估算 硅片非硅成本近两年降幅超过 35%，成本控制能力行业领先。受益于 出货量增加，公司光伏组件及电池板块营收增幅 140%、硅片及硅棒板 块营收增幅 12.6%，占公司营收比重超过 94%，提振业绩增长。2021Q1 预计硅片外销量达到 18.4GW（yoy+26%）、组件外销量达到 6.33GW （+238%）。
净利率显韧性，长协议订单保障供给。2020 年以来，光伏产业链原材价格大幅上涨，硅料价格高低位涨幅达到 59%，光伏玻璃价格高低位涨幅达到 75%，在行业价格波动之下，公司 2020 年净利率水平稳定在 15.94%（yoy-95pcts）。稳定的利润率水平来自产品价格传导、工艺技术改进、高利润率市场收入增长以及原材料保障能力。近两年公司与 德力、福莱特、南玻及彩虹新能源等主要光伏玻璃供应商签订在执行长协订单，估算光伏玻璃年化供应量超过 34GW，与通威、大全、新 特能源、保利协鑫、亚硅及 OCI 等主要硅料供应商签署长协订单，估算年化/今年硅料供应量约 80GW/64GW。在产业链价格波动及部分材 料紧缺之际，以上长协订单保障了公司产量增长的原材料供给。 
产能持续扩张，推进新技术路线投产。据公司经营计划，预计 2021 年硅片产能达到 105GW（+23.5%）、单晶电池产能38GW（+26.6%）、 单晶组件产能达到 65GW（+30%），支撑硅片出货量达到 80GW （+37.6%）、组件出货量达到 40GW（+63%），另有银川 5GW 单晶 -2% 47% 96% 145% 194% 243% 292% 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 隆基股份 电源设备 公司点评 隆基股份（601012） 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 电池及西咸 15GW 单晶电池两个项目预计 2022 年投产。2020 年公司研发投入达到 25.92 亿（+54.5%），推进 N 型硅片产品品质控制水平提升，探索电池片产品转换效率提升，其中分阶段技术迭代产品已达到量试阶段，预计有两种技术路线产品推向分布式及集中式电站两个 方向市场。
布局碳中和，加码氢能及 BIPV 领域新空间。2021 年 3 月，公司出资 16.35 亿元收购建筑物屋顶制造商森特股份 27.25%股权，成为第二大 股东，结合公司去年首家推出的 BIPV产品，加码建筑光伏市场布局， 预期今年出货量达到 400MW。2021 年 4 月，公司与中石化达成战略合作，探索在光伏+绿氢等方向的应用场景。
盈利预测。考虑公司产能扩张幅度以及产业链价格波动情况，预计 2021-2023 年公司营收 860 亿、1216 亿、1511 亿，净利润 111 亿、151 亿、203 亿，利润增速分别为 30%、36%、34%，EPS 分别为 2.87 元/ 股、3.92 元/股、5.26 元/股。公司为光伏一体化龙头企业，业务布局具 备前瞻性，增长确定性较强，对标 2021 年合理市盈率区间为 34-36 倍， 合理区间为 97.6 元-103.3 元，维持“推荐”评级。
风险提示：光伏需求不及预期，中美贸易争端加剧，硅料价格大幅波动