网网讯：财政收入增速继续维持低位
1-8 月累计，全国一般公共预算收入137061 亿元，同比增长3.2%，虽然高于前值0.1 个百分点，但仍然维持在3%左右的低位。我们认为，财政收入增速持续维持低位有两个方面原因，一是减税效应，今年减税幅度较大的增值税1-8 月增速为4.7%，相比前值回落0.7 个百分点。二是经济下行压力，与经济周期相关性较强的企业所得税1-8 月增速为3.6%，相比前值回落了0.4 个百分点。我们认为，在今年剩下的时间里，这两个逻辑都不会发生根本变化，预计收入增速可能持续维持低位。
支出增速有所回落
1-8 月累计，全国一般公共预算支出153069 亿元，同比增长8.8%，相比前值降低1.1 个百分点。8 月当月增速为-0.2%，为全年首次转为负值，相比今年单月增速最高的4 月15.94%回落超过16 个百分点。支出结构上，前三大领域分别为：科学技术支出，同比增长15.2%；节能环保支出，同比增长13%；交通运输支出8413 亿元，同比增长16.1%。
收支压力下的隐忧
1-8 月累计，全国一般公共预算收入137061 亿元，全国一般公共预算支出153069 亿元，累计赤字为16008 亿元，占全年赤字2.76 万亿的58%，前值为45%，8 月提高了13 个百分点。我们在此前的深度报告中提示，按照今年的预算安排，后续财政收支压力可能会比较大。目前看来，全年赤字额度的使用呈现加速态势。我们预计后续财政收支压力可能持续存在。
土地出让收入增速回升
1-8 月累计，全国政府性基金预算收入45987 亿元，同比增长6.4%，其中土地出让收入同比增长4.2%。土地出让收入7 月以来，连续两个月回升，1-7 月累计同比转正录得3.1%，1-8 月继续增长，录得4.2%的增速，相比前值提高1.1 个百分点。我们认为，土地出让增速的回升一方面反映地方在财政收支压力下可能加速了土地出让行为，另一方面可能也受到龙头地产企业在销售回款较好的情况下集中布局一二线城市的带动。但是，在房住不炒的大前提下，我们认为土地出让增速回到较高位置的难度较大，而且，我们认为在地产需求旺盛下，地产融资年内较难出现放松。
地方政府新增债券累计发行占全年限额94%
1-8 月累计，全国地方政府债券已发行新增地方政府债券28951 亿元，占全年新增地方政府债务限额的94%（新增一般债券8893 亿元，占全年限
额的95.6%；新增专项债券20057 亿元，占全年限额的93.3%）。我们认为，预计按照财政部要求，9 月地方将完成今年新增额度的发行。我们认
为，如果进一步扩大地方政府债券额度可能会对经济产生较强的刺激作用，虽然财政部已经提前下达了部分明年额度，但是在7 月底政治局会议的既定基调下，发行使用仍需要等到明年年初，今年扩大专项债额度并发行使用的概率目前看来还不高。
风险提示：财政政策刺激不及预期，经济下行压力超预期。
作者：华泰期货 李超、程强