网讯：在震荡了四个月之后，11月中旬沪铜终于打破沉寂，开始“拔高”。今日盘中，期价一度升至55000点上方，触及近三年高位。
有色金属期货轮番上阵，甚至出现股期联动，驱动力是什么？国际铜上市后虽和沪铜走势基本一致，但却始终维持一定价差，这是为何？沪铜库存加速去化的背后原因又是什么？文华财经【机构会诊】板块邀请资深铜期货专家为您深入分析铜市基本面。
【文华财经】：最近沪铜库存加速去化，五周连降至2014年末以来最低水平，为何会出现这样的现象？进一步去化空间还大吗？
宏源期货有色金属分析师 朱善颖：10月中旬以来，国内精铜社库持续下降，这一方面是由于消费整体处于景气区间，白电及小家电的出口持续大涨，汽车产销自二季度开始快速恢复，四季度步入旺季，带动下游铜管、铜板带等开工率持续提升。基建、建筑等领域虽然略显平淡，铜杆及电线电缆的开工率环比有所走低，但相较往年同期仍处于较高的位置。另一方面，虽然原生铜冶炼产量稳定，但废铜供应偏紧，精废价差持续处于低位，客观上促进了精铜的消费。从目前的供需匹配情况来看，预计本轮库存仍有去化空间，去库窗口期或延续至12月中下旬。
国投安信期货研究院首席研究员 车红云：沪铜库存下降与10月份进口窗口关闭后外贸铜进入保税区有关。另外，年底铜消费回暖，尤其体现在空调、汽车、电网、房地产上面，消费增幅回升，但进口不足，这是导致国内库存下降的最根本的原因。从目前的高频数据看，消费仍然不错，现货高升水，因此只有进口窗口打开才能缓解国内库存下降的趋势。
新湖期货铜研究员 李瑶瑶：今年房地产投资表现超预期，尤其是商品房销售数据，10月单月商品房销售面积同比增长15%，作为房地产后周期消费的空调汽车行业变现亮眼；10月铜管、铜板带箔企业开工率同比环比均录得正增长，而且受海外疫情影响家电出口向好，再加上冬季采暖季的到来，11月铜管企业开工率维持高位；铜消费边际好转促使上期所库存持续去化，铜现货升贴水上扬，上周下降2.1万吨至9.7万吨，处于近几年低位；另外由于废铜供应紧张刺激精铜消费，预计上期所库存将延续去化。
【文华财经】：今年11月起，符合标准的废铜可自由流入国内市场，短期进口废铜量却并没有大量增加，主要原因是什么？
宏源期货有色金属分析师 朱善颖：废铜进口新规于11月正式落地，但事实上，海关的政策细则尚有不明朗之处，海外供应商及贸易商多呈观望姿态，再加上前期的批文额度有限，因而废铜进口并未出现明显增加，预计进口量的显著改变要等到明年才有体现。
国投安信期货研究院首席研究员 车红云：主要还是规则上，因为是新事物，很多规则还不明确，所以市场都以观望为主，只是小规模试水。
新湖期货铜研究员 李瑶瑶：近期铜价大幅拉涨，但精废价差涨幅有限，废铜供应依旧偏紧。再生资源进口标准自11月1号开始实施，但一方面由于今年东南亚废铜以粗铜的形式大量流入国内，1-9月阳极铜进口同比增长48%，东南亚废铜库存所剩不多，而且海外疫情影响全球废铜拆解回收，海外废铜供应有限；另一方面，国内利废企业废铜进口一般会提前3-5个月，而且新政刚落地，利废企业需要适应期，目前大多数进口企业均抱着试一试的态度进行小批量进口，预计大批量进口至少要等到2021年初。
【文华财经】：国际铜上市后与沪铜走势基本一致，不过两者始终维持一定的价差，原因是什么？
宏源期货有色金属分析师 朱善颖：国际铜采取净价交易，价格不含13%的增值税，这是国际铜与沪铜价差最主要的组成部分。此外，国际铜标准交割品是A级铜，相对于沪铜标准品1号铜，一般有小幅升水。以沪铜价格为基准计算国际铜的理论价格，无套利区间的下限和上限应分别为：（SHFE铜-杂费）/1.13，SHFE铜/1.13 出口费用 杂费（仅适用于来料加工出口，否则存在出口关税）。
国投安信期货研究院首席研究员 车红云：国际铜与沪铜的最大差别就是税收上，主要是13%的增值税，再考虑到套利的成本，因此沪铜和国际铜的比值会固定在一定的价差之内。
新湖期货铜研究员 李瑶瑶：以18号沪铜2103合约结算价52790来算，除去增值税影响，国际铜上市首日基准价47680比2103合约大约高850元/吨，这可能是交易所出于活跃市场的考虑，国际铜定价高于理论价格。因此上市首日开盘后，国际铜价格快速回落，之后国际铜2103合约价格和沪铜2103合约价差大致在400元/吨附近。国际铜价格始终高于沪铜，主要是由于保税区铜库存体量较小，若国际铜价格低于沪铜，那么将出现保税区铜清关流入关内的情况，那么保税区铜库存将会被搬空。国际铜价高于沪铜，国内炼厂可考虑将关内铜拉入保税区交割以赚取价差，但目前铜出口需要缴纳5%的出口关税，只有拥有加工手册的企业可享受退税政策不用缴纳这部分关税；但是由于目前国际铜上市的合约为3月合约，考虑到3月份国内铜现货大概率处于升水状况，再加上资金成本以及将铜拉入保税区的运费，目前400元/吨的价差基本处于合理水平。
【文华财经】：包括铜在内的有色金属最近轮番上涨，相关股票也持续飙高，多次上演股期联动现象，背后主要驱动逻辑是什么？期铜本轮涨势能走多远？
宏源期货有色金属分析师 朱善颖：本轮铜价的上行是宏观、微观共振的结果。从宏观层面来看，美国大选结果基本落定，拜登承诺了更大规模的基建，市场对未来的财政刺激预期乐观，海外疫情虽然严重，但疫苗已取得重大进展，强化了经济复苏的预期，在全球流动性宽松维持的背景下，通胀逻辑重新主导市场。从微观层面来看，精铜库存持续去化且降幅较大，现货维持维持高位，下游家电、汽车等领域产销两旺，消费表现景气。宏微观共振的作用下，铜价突破上行。展望未来，铜精矿供给在明年增量不大，矿端的支撑配合全球经济的恢复，通胀逻辑尚未交易充分，铜的上行趋势有望延续至明年中期
国投安信期货研究院首席研究员 车红云：股市分为成长股和价值股，前期主要以受疫情较少的科技股上涨为主。随着疫苗出世和欧美经济复苏，经济周期将进入增长阶段，所以股市资金开始转向价值股，其中最为主要的就是有色市场。
对于期铜的本轮涨势，目前应该说分歧很大，客观的讲，目前的价格已经高于疫情前的价格，中国经济回归正常，欧美制造业的回升都已经在市场中得到体现。目前市场最大的分歧在于美国是否会继续推出大规模的刺激政策，还有美联储是否会出台新的宽松政策。在经济增长不错的情况下，个人认为后续的政策将会受到限制。近期国内处于低库存和现货高升水，价格支撑很强。对于本轮涨势，我们参考目前LME的价格。LME三个月铜处于2018年高点7348美元附近，作为分水岭，此价格阻力是否有效将决定LME的涨势是就此打住，还是冲向1万美元的历史高点。
新湖期货铜研究员 李瑶瑶：近两周铜价大幅拉升，今日伦铜价格已涨超2018年高点。铜价强势拉涨，一方面是由于铜基本面支撑较强。首先疫情仍制约全球铜矿产量，海外大型矿企工作工人数量受到防疫措施限制，产量难以大幅提升，铜现货加工费始终在50美元/吨下方运行。本周Antofagastaq旗下Centinela铜矿工会准备就薪资合同进行表决，但工会表示很可能会拒绝并选择罢工，矿端干扰事件加剧市场对铜矿供应紧缺担忧。需求方面，在汽车和空调行业表现亮眼的带动下，铜消费边际好转，上期所铜库存自10月底开始持续下降，已降至近几年低位。另一方面疫苗进展良好，美国大选尘埃落定，拜登上台后出台大规模财政刺激政策预期，市场宏观情绪整体向好。预计在疫苗大规模投入，铜矿供应紧缺缓解之前，铜价将维持偏强运行。