1. 行情回顾：近期美联储内部分歧加大，9月美国非农就业数据喜忧参半，市场对美联储12月降息概率的博弈加剧，宏观不确定性增加。与此同时，锡供应扰动频频，一方面，此前印尼禁止非法锡矿开采以及走私影响开始显现，9-10月印尼精锡出口规模大幅下滑，另一方面，刚果金政府延长手工采矿禁令叠加近期局势紧张，引发市场对其后续锡矿供应稳定性的担忧，供应扰动下锡价震荡走强。
2. 基本面：供应端原料矛盾一波未平，一波又起，佤邦锡矿产量虽开始恢复，但年内增量有限，而印尼、刚果（金）产区因政策、局势等影响，出现较多扰动。冶炼端受云南复产影响，10月国内精炼锡产量恢复，后续供应稳定，于此同时进口规模持续下滑。此外需求端步入淡季传统需求不振，光伏行业虽有好转但影响有限，AI领域带动需求，然受制于量级，整体锡需求限制锡价涨幅。短期锡基本面处于供紧需弱博弈阶段，供应扰动频发下，推动价格上行。
3.总结：供应扰动频发下锡价震荡走高，短期锡矿供应矛盾较难缓解，且刚果金局势风险较大，单边仍建议关注低多机会，此外考虑到需求弱势，追高需谨慎。
4.风险提示：美联储降息预期，刚果金局势
正文
1 行情回顾
近期美联储内部分歧加大，9月美国非农就业数据喜忧参半，而10月关键数据将推迟公布，使得市场对美联储12月降息概率的博弈加剧，宏观不确定性增加。与此同时，锡供应扰动频频，一方面，此前印尼禁止非法锡矿开采以及走私影响开始显现，9-10月印尼精锡出口规模大幅下滑，另一方面，刚果金政府延长手工采矿禁令叠加近期局势紧张，引发市场对其后续锡矿供应稳定性的担忧，供应扰动下锡价震荡走强，截至11月24日，沪锡主力合约收于292860元/吨，较10月底环比上涨3.15%。近期供应扰动影响几何？锡基本面近期有何改变？下面我们将详细介绍。
2 基本面
2.1 锡矿：一波未平，一波又起
全球锡矿供应风险增大。当前全球锡矿产区可以分为传统产区和新增产区，传统产区以中国、缅甸、印尼等为主，而新增产区以非洲新增项目为主，如刚果金Bisie锡矿。传统产区来看，近两年来，中国锡矿产量较稳定，传统大型矿山面临资源枯竭等问题，而缅甸因近两年的禁矿限制，当前产量尚在缓慢恢复当中，年内增量有限，于此同时印尼因又出台禁止非法锡矿开采等动作，整体来看，传统产区锡矿产量出现大幅下滑。新增产区来看，其增量弥补了传统产区产量下滑影响，然而地缘政治风险频发，近期刚果金东部地区局势再度升级，引发供应担忧。下面我们将基于不同主要产区的现状进行详细的介绍。
中国：锡矿产量小幅增加，国产加工费低位维持。2025年1-7月，国内锡矿产量累计达4.33万吨，累计同比增长1.2%，受制于品位下滑等因素影响，国内锡矿产量已至阈值，较去年同期增量有限。此外，受进口锡矿下滑，锡矿供应紧张下国产锡矿加工费维持低位，截至11月24日，云南40%锡矿加工费为12000元/吨，江西60%锡矿加工费为8000元/吨。
缅甸：复产进度较慢，11月预计出现环比增量。锡矿供应紧张格局恢复的关键仍是缅甸佤邦锡矿，虽佤邦已向矿主发放采矿证，然矿主面临招工、设备调试等困难，矿山开采的实际进度较慢，且佤邦政府存重建锡矿库存需求，并计划于年内完成建库目标，实际锡矿恢复量级不及预期，从我国进口数据来看，10月我国进口佤邦锡矿规模仅2266.8万吨，环比下滑24.5%，同比下滑61.6%。后续来看，考虑到采矿证审批通过时间，11月我国进口缅甸锡矿规模预计出现明显增长，据SMM估计或达4000吨以上规模，但距离23年同期进口规模仍有较大的差距。
印尼：10月锡锭出口规模大幅下滑。因政策影响，印尼锡元素流出以锡锭出口形式，且印尼是全球最大的精锡出口国，其锡出口受政策影响具有较大的不确定性。9月底，印尼关闭非法锡矿并全面封堵走私通道，走私量锐减下导致出口大幅下滑，数据上来看，2025年10月印尼锡锭出口规模仅2643万吨，环比下滑45.4%，同比下滑53.9%，锡供应紧张格局加剧。
刚果（金）：地缘政治风险较大，近期局势升级。11月18日，刚果（金）决定将其在东部两省实施的手工采矿贸易禁令延长6个月，涉及金属锡、钽、钨，禁令的延长加剧了锡矿供应短缺风险以及推高了合规成本。随后11月22日，外交部和中国驻刚果金使馆发布重要提醒，提醒刚果金东部地区的中国公民和企业，应立即向大使馆报备信息并撤离，引发市场对刚果金东部局势的担忧。刚果金锡矿项目是近几年锡矿产量的主要增量，2024年产量已占全球总产量的约8.33%，而25年4月已因刚果金局势停产1个月。后续来看，虽短期刚果金局势升级尚未影响到锡矿生产，但我们仍需警惕其对当下锡矿紧张格局的刺激。
整体来看，全球锡矿生产一波未平，一波又起，佤邦锡矿产量虽开始恢复，但年内增量有限，而印尼、刚果（金）产区因政策、局势等影响，出现较多扰动，从而持续刺激当前脆弱的锡矿供应，带动锡价不断走高。从我国锡矿进口规模来看，2024年1-10月进口总量为10.3万吨，累计同比下滑25.7%，进口缺失较大，后续来看，随着缅甸锡矿出口的增加，11月我国锡矿进口预计出现一定修复。
2.2 锡锭：开工地域分化，进口大幅下滑
受云南复产影响，10月国内精炼锡产量恢复，于此同时进口规模持续下滑。2025年10月，中国精炼锡产量1.61万吨，环比增加53.1%，同比下滑4.3%，系云南地区复产影响。具体来看，锡锭开工出现明显地域分化，云南产区生产明显恢复，虽原料压力仍存，但整体开工水平明显好于去年；江西产区，受废料回收量有限影响，开工持续低迷。后续来看，受制于原料供应，两地开工均较难爬升，精锡供应预计维持稳定。10月我国锡锭进口规模仅526吨，进口量级持续下滑，系内外比价一般，进口窗口持续关闭影响，且后续来到港量预计仍维持偏低位。
2.3 步入淡季，传统需求承压
步入淡季，传统需求承压。初端消费来看，10月焊锡开工率为73.1%，较去年同期下滑2.5个百分点，整体开工处于近五年低位。终端消费分板块来看，传统消费领域如家电、汽车电子、消费电子行业步入淡季订单出现下滑，企业对锡的采买较谨慎，高价锡对实际消费抑制较明显。此外新兴领域来看，光伏领域受抢装潮结束影响现阶段延续低迷，10月环比有所回升，此外半导体领域因 AI算力扩张对锡需求有部分增量，但受制于量级，影响有限。因此整体来看，目前锡消费仍较淡，压制锡价涨势。
库存累增，但总体位置不高。10月中旬以来内外库存双双累增，截至11月21日，锡锭社会库存为6229吨，处于近年中位，社库较10月低增近1000吨；LME锡库存为3085吨，较10月底增加200吨以上。整体来看，整体全球显性库存转为累增，但整体位置并不高。
