宏观分析
国内：央行将于11月25日开展1万亿元MLF操作。鉴于11月有9000亿元MLF到期，当月央行MLF净投放规模将达到1000亿元，为连续第九个月加量续作。11月MLF与买断式逆回购释放中期流动性连续4个月达6000亿元，继续展现央行适度宽松的货币政策取向。今年前三季度，我国全行业对外直接投资9236.8亿元人民币，同比增长4.4%。在外部环境复杂多变的背景下，中国对外直接投资逆势增长，投资规模稳居全球第三。中国企业出海建厂，足迹遍及全球151个国家和地区。
国际：美国和乌克兰完成一份新的19点和平协议草案，但领土安排、乌克兰与北约及俄美关系等最敏感议题仍留待特朗普与泽连斯基决定。美国经济分析局宣布取消第三季度美国国内生产总值(GDP)预估值的发布计划。美联储理事沃勒以及美国旧金山联储主席、2027年FOMC票委戴利均暗示支持下月降息。
大类资产：国内方面，A股震荡上涨，上证指数涨0.05%报3836.77点；国内债市整体窄幅震荡，利率债收益率变动幅度普遍微弱。海外方面，美国三大股指全线收涨，道指涨0.44%报46448.27点，标普500指数涨1.55%报6705.12点，纳指涨2.69%报22872.01点。此外，美油主力合约收涨1.43%，报58.89美元/桶。
贵金属
上一个交易日贵金属价格维持偏强震荡；COMEX黄金期货涨0.19%报2560美元/盎司，COMEX白银期货跌0.07%报29.985美元/盎司；夜盘黄金+0.29%，白银+0.42%。上周五联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔的央行峰会上发表了十分鸽派的讲话形成利好，但随着市场对其的计价，目前金银暂缺新的交易线索，价格维持震荡。考虑到目前市场已经对年内3次合计75bp的降息充分定价，未来博弈的焦点或是美国是否能实现软着陆以及联储是否将会有50bp的降息，需要持续关注未来美国就业和经济数据，以判断政策的走向。总的来说，在降息交易的进一步发酵下预计黄金价格仍有进一步冲击历史新高的可能；而白银目前价格仍处于低位，其向上弹性空间将会更大；但内盘金银价格受人民币汇率的影响可能弱于外盘。Comex黄金运行区间【2480,2600】美元/盎司,沪金运行区间【565，595】元/克。Comex白银运行区间【28，32】美元/盎司，沪银运行区间【7100，8000】元/千克。
上一个交易日贵金属价格全面反弹，COMEX黄金期货涨1.33%报4133.8美元/盎司，COMEX白银期货涨2.49%报51.155美元/盎司。多位联储官员发声支持12月降息，市场预期再度转鸽利好金银。且中长期来说，宏观上包括主权国家赤字问题、地缘风险以及去美元化驱动的央行购金等因素并未改变，白银长期供需矛盾导致的缺货也未改变，金银价格的长期核心驱动因素仍保持稳健，短期调整不改长期趋势，且下方空间相对有限。Comex黄金运行区间【4000，4200】美元/盎司，沪金运行区间【910，960】元/克。Comex白银运行区间【48，50】美元/盎司，沪银运行区间【10800，11500】元/千克。
投资策略：\
风险提示：美联储货币政策不符合预期，地缘政治出现变化
铜
上一交易日LME铜收于10781.5美元/吨，涨0.03%。上海升水85，广东升水125。宏观方面，近期美联储官员表态偏鸽，担忧劳动力市场恶化，市场对12月降息预期继续回升。基本面上，自由港公布报告，明年铜矿产量预计和今年大致持平，与市场预期相差不大。冶炼环节，维持未来产量继续环比下移预期。进出口方面，进入11月到港环比或小幅下降，同时前期出口打开，国内可能继续有出口安排。消费端，近期下游反馈铜价回落后，消费表现有所改善，但幅度和持续性有待观察，对价格有一定敏感性，国内平衡暂未明显去库。展望后市，近期宏观驱动趋于缓和，基本面目前矛盾不大，消费表现不强，尚未兑现矿山导致的非美去库，预计短期价格重心保持高位震荡。
投资策略：短期采购保值可考虑逢低逐步进行，中长期采购建议等待更低位置。
风险提示：国内外宏观政策变化，消费持续不及预期等。
铝
LME昨日收于2813，较上一交易日涨5或0.18%，沪铝夜盘维持在2.14w附近。基本面来看，库存仍在去化表现较好，但现货方面临近月底叠加进口货到港，铝价偏弱调整下保值盘出货增多，贸易商压价采购为主，升贴水持稳；铝棒加工费继续走强。成本端支撑减弱，其中国内部分产地煤价转跌、氧化铝维持弱稳、炭块价格持稳；海外欧洲天然气价和电价小幅回落。综合来看，基本面对铝价存支撑，预计短期铝价再度跟随宏观波动，核心区间或在【2.13w，2.17w】。
投资策略：买保仍可考虑2.1w择机参与，2.15w以上压力较大不太建议参与；关注海外铝厂减产，关注明年Q2后的borrow机会；内外反套可考虑离场。
风险提示：需求刺激政策、废铝减量超预期的风险。
铅
隔夜上涨0.15%至1992美元/吨，沪铅收涨0.41%至17065元/吨。现货市场因铅价下跌成交有好转。铅价上周调整幅度较大，一方面是受到获利资金了结情绪影响，跨市套利资金部分离场，沪铅持仓量从上周12.8万手降至7.4万手，另一方面供需矛盾缓和，再生铅开工提升缓解现货偏紧，需求端平稳，市场累库预期令铅价承压回调。短期来看，铅价快速调整，释放利空压力，预计后续转为弱势波动，关注万七整数关口的支撑，沪铅主要运行区间【17000，17500】元/吨，伦铅运行区间【1960,2050】美元/吨。
投资策略：弱势波动，跨市正套了结离场。
风险提示：再生复产预期及进口铅冲击。
锌
昨日国内评级展望被下调，出于对消费复苏的担忧，基本金属普遍承压，伦锌日间大幅下挫，日内触及低点2415美元，最终收报2418美元，跌幅0.84%。现货市场，上海现货对2401合约升水100-升水110，华南市场对2301合约升水80-升水110。近期市场对于宏观经济复苏的节奏出现担忧，周边商品普遍承压；从国内复苏节奏看，经济恢复确存在波折；但品种特性上看，由于供应端利润过低，从锌矿源头紧缺延续，叠加TC的下调，令冶炼利润过低，因而市场开始关注一季度冶炼减产的力度，锌价暂时依旧维持震荡，锌价来到支撑位2430附近，沪锌主力测试下方20400/20500一线，建议逢低买入。
昨日伦锌震荡运行，波动较窄，最终收报3003美元。涨幅0.37%。现货市场，上海市场对11月升水130-120元，广东市场对11月贴水5-贴水45，周一库存再度下降。上周火烧云开始招标外售锌锭，令市场对其正常达产的担忧进一步增加。品种上看，因亏损而导致炼厂检修进一步扩大，近期供应总体处于收缩的阶段，国内淡季去库令基本面有所好转；但是宏观上，美联储降息节奏不定，叠加地缘政治有所加剧，市场避险情绪推升，预计短期内锌价弱势震荡，关注伦锌2970美元一线的支撑有效性，可考虑贴近下沿进行少量采购。
投资策略：可考虑低位少量采购。
风险提示：消费表现超预期
镍
上一交易日LME镍收于14730美元/吨，涨0.8%；沪镍主力收于116100元/吨，涨0.3%。盘面或计价镍铁端现实压力，同时我们预计2026年MHP产量距离替代高冰镍仍有10万金属吨以上缺口，出清火法产能的逻辑并不现实，边际成本仍锚定火法，盘面有一定修复动力。基本面上，近期国内精炼镍累库压力加大，同时镍铁-不锈钢淡季压力加大。印尼矿端扰动信号初现，但尚未看到实质性举措，市场未予采信。短期沪镍主力核心区间【11.4，12.5】万元/吨。
投资策略：逢低适当布多。
风险提示：宏观情绪大幅摆动，印尼产业政策超预期变动。
锡
LME昨日收于37425，较上一交易日涨1.23%，沪锡主力夜盘收于294380元/吨，涨0.05%。上涨驱动主要是刚果金东部北基伍省戈马及周边区域战乱升级，对全球锡供应链形成关键扰动，叠加当地锡矿供应面临的潜在冲击。基本面上，缅甸锡矿复产缓慢，环比增量有限；印尼截至目前，JFX与ICDX成交量为3275吨。国内方面，锡矿供应依然紧张，冶炼厂产量预计平稳。需求端持续低迷，消费电子需求不振，高价进一步抑制下游采购意愿，企业多以刚需备货为主。展望后市，非洲扰动，叠加矿端原料紧张格局未改，而高价位下企业采购意愿偏低，国内社会库存小幅累库，锡价预计延续高位震荡运行。
投资策略：新开仓建议谨慎。
风险提示：宏观政策预期变化，海外供应恢复超预期等。
焦炭
11月24日周一夜盘，焦炭J2601收涨0.74%至1639元/吨，领涨黑色；港口准一冶金焦仓单1796元/吨，J2601贴水8.7%。最近一周焦炭连续3周减产，铁水产量小幅回落，钢厂补库谨慎，同时受非钢行业需求持续减少影响，焦炭呈现供需两弱，库存由降转增。我们认为，当前钢材库存高压+钢需淡季，负反馈压制焦炭需求，价格驱动偏空；但双焦整体边际矛盾未进一步激化，碳元素总量依然偏紧，盘面价格来到前期技术支撑位，且贴水较深，因此短期下跌动能或有减弱。
投资策略：暂时观望
风险提示：供需超预期变化，宏观风险。
工业硅
上一交易日工业硅主力收涨-1.00%至8940元/吨，持仓26.27万手，日增仓1672手。开工延续回落，主要为四川、云南、新疆产区降负荷。下游多晶硅周产量暂稳，但后续存在继续减产的可能性；有机硅近期联合减产挺价，综合看需求端亦趋弱，市场刚需成交为主。但 平水期电力成本抬升，工业硅价格下方支撑加强，预计工业硅延续宽幅震荡运行，价格波动区间【8900,9600】元/吨。
投资策略：区间操作
风险提示：需求不及预期，供给突发扰动。
碳酸锂
上一交易日碳酸锂主力合约收涨-2.88%至90480元/吨，日增仓-46249手。 11月24日，广期所碳酸锂期货仓单录得26510手，较上一交易日下降338手。现货方面，由于上周五下游集中补库，昨日市场成交一般。周度去库幅度收窄，交易所限仓，市场情绪明显降温，但由于市场现货流通偏紧，下游需求维持火热，当前价格存在弱支撑。展望后市，利空驱动主要为枧下窝复产和动力需求季节性走弱，但底部支撑已抬升，预计短期价格以偏弱震荡为主，周度价格区间预计为【87000,93000】元/吨。
投资策略：虚值卖看涨期权
风险提示：价格大幅波动，12月需求排产表现。
