宏观分析
国内：商务部发布数据显示，1-10月，全国实际使用外资金额6219.3亿元人民币，同比下降10.3%。其中，电子商务服务业、医疗仪器设备及器械制造业、航空航天器及设备制造业实际使用外资分别增长173.1%、41.4%、40.6%。住建部召开全国城市更新工作推进会。住建部部长倪虹表示，城市更新是推动城市高质量发展的综合性、系统性战略行动，要着力在规划、资金、运营、治理四方面下功夫，因地制宜、探索创新，持续推进城市更新行动。
国际：美联储“三把手”、纽约联储主席威廉姆斯称，随着劳动力市场降温，美联储在近期仍有进一步降息的空间。美联储理事米兰也表示，如果他的投票在下一次议息中具有决定性作用，他将支持降息25个基点。波士顿联储主席柯林斯同样表示，预计未来还会进一步降息。不过，达拉斯联储主席洛根认为，12月会议上很可能有必要按兵不动，因为资产估值偏高。上述官员讲话后，市场押注美联储12月降息概率突破50%。美国11月标普全球制造业PMI初值为51.9，创4个月新低；服务业PMI初值为55，综合PMI初值为54.8，均创4个月新高。综合PMI新订单分项指数初值升至55，创2024年12月以来新高、连续九个月扩张；就业指标环比下滑。
大类资产：11月21日，A股单边下挫，上证指数收盘跌2.45%报3834.89点，利率债收益率以上行为主。海外方面，美国三大股指全线收涨，道指涨1.08%报46245.41点，标普500指数涨0.98%报6602.99点，纳指涨0.88%报22273.08点。受隔夜美股大跌及获利了结的卖盘拖累，周五日经225指数收跌2.4%，报48625.88点。韩国综合指数暴跌3.78%，报3853.26点。商品方面，美油主力合约收跌1.73%，报57.98美元/桶。
贵金属
上一个交易日贵金属价格维持偏强震荡；COMEX黄金期货涨0.19%报2560美元/盎司，COMEX白银期货跌0.07%报29.985美元/盎司；夜盘黄金+0.29%，白银+0.42%。上周五联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔的央行峰会上发表了十分鸽派的讲话形成利好，但随着市场对其的计价，目前金银暂缺新的交易线索，价格维持震荡。考虑到目前市场已经对年内3次合计75bp的降息充分定价，未来博弈的焦点或是美国是否能实现软着陆以及联储是否将会有50bp的降息，需要持续关注未来美国就业和经济数据，以判断政策的走向。总的来说，在降息交易的进一步发酵下预计黄金价格仍有进一步冲击历史新高的可能；而白银目前价格仍处于低位，其向上弹性空间将会更大；但内盘金银价格受人民币汇率的影响可能弱于外盘。Comex黄金运行区间【2480,2600】美元/盎司,沪金运行区间【565，595】元/克。Comex白银运行区间【28，32】美元/盎司，沪银运行区间【7100，8000】元/千克。
上一个交易日贵金属价格维持震荡，COMEX黄金期货涨0.07%报4062.8美元/盎司， COMEX白银期货跌1.27%报49.66美元/盎司。联储三号人物纽约联储主席发表讲话暗示支持12月降息，市场对降息预期迅速反弹，带来一定利好，黄金价格未进一步下跌，但白银仍偏弱。而中长期来说，宏观上包括主权国家赤字问题、地缘风险以及去美元化驱动的央行购金等因素并未改变，白银长期供需矛盾导致的缺货也未改变，金银价格的长期核心驱动因素仍保持稳健，短期调整不改长期趋势，且下方空间相对有限。Comex黄金运行区间【4000，4200】美元/盎司，沪金运行区间【910，960】元/克。Comex白银运行区间【48，50】美元/盎司，沪银运行区间【10800，11500】元/千克。
投资策略：\
风险提示：美联储货币政策不符合预期，地缘政治出现变化
铜
上一交易日LME铜收于10778.0美元/吨，涨0.86%。上海升水90，广东升水95。宏观方面，纽约联储主席表态偏鸽，称近期仍存在降息空间，市场对12月降息预期有所回升。基本面上，自由港公布报告，明年铜矿产量预计和今年大致持平，与市场预期相差不大。冶炼环节，维持未来产量继续环比下移预期。进出口方面，进入11月到港环比或小幅下降，同时前期出口打开，国内可能继续有出口安排。消费端，近期下游反馈铜价回落后，消费表现有所改善，但幅度和持续性有待观察，对价格有一定敏感性，国内平衡暂未明显去库。展望后市，近期宏观驱动趋于缓和，基本面目前矛盾不大，消费表现不强，尚未兑现矿山导致的非美去库，预计短期价格重心保持高位震荡。
投资策略：短期采购保值可考虑逢低逐步进行，中长期采购建议等待更低位置。
风险提示：国内外宏观政策变化，消费持续不及预期等。
铝
LME昨日收于2808，较上一交易日涨1.5或0.05%，沪铝夜盘最低跌至2.13w后小幅反弹。基本面来看，库存仍在去化表现较好，但现货方面基于基差走强出货变现增多，下游前期逢低补库后也放慢采购速度，现货贴水仅小幅收窄；铝棒加工费转强。成本端支撑略增强，其中国内部分产地煤价延续涨势、氧化铝和炭块价格持稳；海外欧洲天然气价基本持稳，电价小幅回落。综合来看，随着宏观氛围转空，前期宏观资金离场带动铝价下跌，但产业端表现并不负面，持仓回落后预期后续铝价再度回归基本面逻辑，关注2.12w附近的支撑。
投资策略：买保仍可考虑2.1w择机参与，2.15w以上压力较大不太建议参与；关注海外铝厂减产，关注明年Q2后的borrow机会；内外反套可考虑离场。
风险提示：需求刺激政策、废铝减量超预期的风险。
铅
上周五伦铅下跌0.8%至1989美元/吨，沪铅收跌0.38%至17135元/吨。现货市场因铅价下跌成交有好转。铅价上周调整幅度较大，一方面是受到获利资金了结情绪影响，跨市套利资金部分离场，沪铅持仓量从上周12.8万手降至7.4万手，另一方面供需矛盾缓和，再生铅开工提升缓解现货偏紧，需求端平稳，市场累库预期令铅价承压回调。短期来看，铅价快速调整，释放利空压力，预计后续转为弱势波动，关注万七整数关口的支撑，沪铅主要运行区间【17000，17500】元/吨，伦铅运行区间【1960,2050】美元/吨。
投资策略：弱势波动，跨市正套了结离场。
风险提示：再生复产预期及进口铅冲击。
锌
昨日国内评级展望被下调，出于对消费复苏的担忧，基本金属普遍承压，伦锌日间大幅下挫，日内触及低点2415美元，最终收报2418美元，跌幅0.84%。现货市场，上海现货对2401合约升水100-升水110，华南市场对2301合约升水80-升水110。近期市场对于宏观经济复苏的节奏出现担忧，周边商品普遍承压；从国内复苏节奏看，经济恢复确存在波折；但品种特性上看，由于供应端利润过低，从锌矿源头紧缺延续，叠加TC的下调，令冶炼利润过低，因而市场开始关注一季度冶炼减产的力度，锌价暂时依旧维持震荡，锌价来到支撑位2430附近，沪锌主力测试下方20400/20500一线，建议逢低买入。
上周五伦锌弱势震荡，最终收报2992美元，跌幅0.38%。现货市场，上海市场对11月升水110-100元，广东市场对11月贴水10-贴水30，周内国内社会库存再度下降。周内火烧云开始招标外售锌锭，令市场对其正常达产的担忧进一步增加。品种上看，因亏损而导致炼厂检修进一步扩大，近期供应总体处于收缩的阶段，国内淡季去库令基本面有所好转；但是宏观上，美联储降息节奏不定，叠加地缘政治有所加剧，市场避险情绪推升，预计短期内锌价弱势震荡，关注伦锌2970美元一线的支撑有效性，可考虑贴近下沿进行少量采购。
投资策略：可考虑低位少量采购。
风险提示：消费表现超预期
镍
上一交易日LME镍收于14620美元/吨，涨1.2%；沪镍主力收于115020元/吨，涨0.2%。盘面或计价出清镍铁端现实压力，同时我们预计2026年MHP产量距离替代高冰镍仍有10万金属吨以上缺口，出清火法产能的逻辑并不现实，边际成本仍锚定火法，盘面有一定修复动力。基本面上，近期国内精炼镍累库压力加大，同时镍铁-不锈钢淡季压力加大。印尼矿端扰动信号初现，但尚未看到实质性举措，市场未予采信。短期沪镍主力核心区间【11.4，12.5】万元/吨。
投资策略：逢低适当布多。
风险提示：宏观情绪大幅摆动，印尼产业政策超预期变动。
锡
LME昨日收于36970，较上一交易日跌0.18%，沪锡主力夜盘收于291580元/吨，跌0.18%。基本面上，缅甸锡矿复产缓慢，环比增量有限；印尼截至目前，JFX与ICDX成交量为3275吨。国内方面，锡矿供应依然紧张，冶炼厂产量预计平稳。需求端持续低迷，消费电子需求不振，高价进一步抑制下游采购意愿，企业多以刚需备货为主。展望后市，矿端原料紧张格局未改，而高价位下企业采购意愿偏低，国内社会库存小幅累库，锡价预计延续高位震荡运行。
投资策略：新开仓建议谨慎。
风险提示：宏观政策预期变化，海外供应恢复超预期等。
焦煤
11月21日周五夜盘，焦煤Jm2601盘中一度下挫至1077元/吨后反弹，收盘跌1.08%至1101元/吨，领跌黑色；唐山蒙5#精煤仓单1293元/吨，Jm2601贴水14.8%。基本面来看，最近一周铁水小幅减产；焦炭供需双弱延续，总库存由降转增；炼焦煤社会总库存小幅下降。双焦整体来看，库存连续2周小幅减少，边际矛盾未有进一步激化，同比仍偏低，总量依然偏紧。我们认为，焦煤价格经过近一周的调整，垒库风险有所消化，目前盘面来到前期技术支撑位，且贴水现货幅度较大，短期跌势或有放缓。但目前市场最大的风险来自年内蒙煤进口增加的预期，周五日内市场传言甘其毛都口岸年底前日均通车或维持2000车以上，较当前增加超过三成。
投资策略：暂时观望
风险提示：供需超预期变化，宏观风险。
工业硅
上一交易日工业硅主力收涨-2.61%至8960元/吨，持仓26.10万手，日增仓-210手。上周开工环比减少5台，总开工262台，四川、云南、新疆开工下降，甘肃开工小增。企业挺价心态较强，出货意愿不高。下游需求则呈减弱趋势，有机硅联合减产挺价，多晶硅丰水期结束开工回落，铝合金采购较平稳，总体对工业硅采买需求趋弱。 平水期电力成本抬升，工业硅价格下方支撑加强。但价格上方亦面临仓单交仓、需求不振的压力。总体而言，当前基本面供需双弱，工业硅价格暂未见趋势行情，价格延续震荡为主，价格波动区间【8900,9600】元/吨。
投资策略：区间操作
风险提示：需求不及预期，供给突发扰动。
碳酸锂
上一交易日碳酸锂合约收跌9%至91020元/吨，持仓量下降6.8万手，市场情绪明显降温。价格大幅下跌的驱动一方面是周四SMM库存数据去库幅度由此前3.5k去库收窄至2.5k去库，另一方面市场再传宁德枧下窝复产，倘若该矿山复产，12月去库幅度将明显收窄，明年1、2月或转为累库。展望后市，市场情绪降温，价格回调，但需要注意目前基本面已较上半年好转，价格底部支撑已抬升，下方8-8.5万元/吨存在压力。
投资策略：/
风险提示：枧下窝复产节点、需求超预期，价格剧烈波动。
