报告要点

投资观点：震荡偏弱

中美贸易摩擦再起，避险情绪升温。近期中美贸易摩擦再度升级，市场避险情绪升温，后续需密切关注双方进一步的表态与谈判动向，时间节点关注本月底可能于韩国 APEC 会议期间开展的中美领导人会晤。此外，四季度海外降息预期仍存，关注美国政府停摆进展及美国通胀/就业数据表现，有色板块仍有望受到阶段性提振。

印尼RKAB新规落地，镍矿升水环比增加。印尼能矿部正式公布将RKAB审批制度从三年制调整为一年制，于2026年起生效。当前市场对26年RKAB镍矿配额审批仍有担忧，若审批流程推迟或审批量级不及预期，将进一步加剧镍矿供应趋紧的担忧。10月火法矿升水上涨至25-26美元/湿吨，较上月上涨1-2美元/湿吨。镍铁方面，印尼镍铁产量稍有修复。镍铁价格节后走弱，10月14日，国内高镍铁市场价格945-950元/镍（到厂含税），较节前跌5-10元/镍。

不锈钢10月排产持稳，旺季过半需求表现仍偏弱。9月，不锈钢总产量小幅增加，但部分钢厂仍有减产控货操作，钢厂实际产量略低于预期。据钢联数据，10月预估排产344.72万吨，月环比增加0.6%。库存方面，节后不锈钢社会库存累增，市场到货正常，但下游消化缓慢，旺季需求表现偏弱，海外关税政策再起，关注下游订单变化。据钢联数据，截至2025年9月30日，不锈钢300系社会库存（无锡+佛山）61.95万吨，较节前+3.9%。

纯镍产量维持增长，全球精炼镍库存近期累增。9月精炼镍头部企业开工率维持稳定，中间品原料供应趋紧，下游需求仍偏弱，纯镍产量稳中有增。三元方面，MHP系数维持坚挺，下游旺季备库增加，前驱体企业排产回暖，硫酸镍采购需求整体增加。库存方面，近期国内外精炼镍库存维持增加态势，国内现货成交偏弱，传统旺季表现不及预期。截至上周五，LME镍库存23.73万吨，较节前增加2.62%；镍国内社会库存4.36万吨，较节前增加6.86%。

观点总结

镍方面，中美贸易摩擦再起，宏观避险情绪升温。印尼RKAB新政落地，四季度关注26年配额审批情况，警惕矿端扰动。印尼镍矿升水小幅回升，镍中间品价格维持坚挺，而全球镍库存高企，镍价短期或受宏观主导震荡运行，四季度关注供给与宏观变化。建议短线区间为主，可配合卖出期权增强收益，中长期一级镍过剩压制仍存。

不锈钢方面，中美贸易摩擦再起，宏观避险情绪升温。印尼镍矿RKAB审批新政落地，后续警惕消息面影响。原料镍铁招标价小幅走弱，钢厂10月排产持稳，旺季下游需求持续偏弱，且关税扰动仍存，近期社库小幅增加，关注钢厂实际生产情况及国内外政策变化。宏观冲击影响下，短期不锈钢偏弱运行，维持逢高卖套思路，注意控制风险。

正文

1 行情回顾：宏观扰动反复，近期镍不锈钢表现稍有分化

近期中美贸易摩擦再起，后续进展仍有不确定性，关税担忧令商品承压。此外，美联储降息预期有所升温，有色板块仍将受到阶段性提振，镍的金融属性较不锈钢更为明显。印尼26年镍矿RKAB审批不确定性仍存，市场对矿端扰动较敏感，但短期镍不锈钢基本面均偏弱，节后镍价区间震荡运行，下游“旺季”不旺，不锈钢社库有所增加，不锈钢期货震荡下行。截至10月13日收盘，沪镍主力NI2511报120830元/吨，较节前跌0.05%；不锈钢主力NI2512报12565，较节前跌1.45%。

2 中美贸易摩擦再起，避险情绪升温

2.1 美国政府“停摆”，关注美联储降息预期变化

美东时间10月1日0时，美国联邦政府因资金耗尽而“停摆”。这是联邦政府近七年来首次“停摆”。受此影响，美国9月非农报告未按计划公布。

美国9月ADP就业人数-3.2万人，为2023年 3月来最大降幅，预期5万人，前值5.4万人。数据公布后，交易员提高对年内美联储进一步降息两次的押注。

美联储保尔森表示，支持今年再降息两次，每次25个基点；保尔森称，货币政策应忽略关税对消费者价格上涨的影响，因为她认为不存在能使关税引发的价格上涨演变为持续通胀的条件。

由于美国政府自10月1日起停摆，美国9月非农尚未公布，但美国ADP就业人数大幅低于预期，美联储降息预期小幅回升，关注美国政府停摆进展及美国通胀/就业数据表现。

2.2 中美贸易摩擦仍有不确定性，市场避险情绪升温

当地时间2025年10月10日，美国总统特朗普在社交媒体上宣布：从11月1日起，对中国产品征收100%关税；并对所有关键软件实施出口管制。理由是，中国在10日9日发布对相关稀土实施出口管制的决定。

美东时间10月14日，美国开始实施对中国海事、物流和造船领域301调查的最终措施，严重违反国际法和国际关系基本准则，严重损害中国企业合法权益。韩华海洋株式会社在美相关子公司协助、支持美国政府对中国海事、物流和造船业开展301调查并采取措施。中方对此强烈不满、坚决反对。为维护自身主权、安全和发展利益，根据《中华人民共和国反外国制裁法》等相关法律法规，经国家反外国制裁工作协调机制批准，中方决定将韩华海洋株式会社5家美国相关子公司列入反制清单，禁止我国境内的组织、个人与其进行有关交易、合作等活动。中方敦促美方及相关企业尊重事实和多边经贸规则，遵守市场经济和公平竞争原则，尽早纠正有关错误做法，停止损害中方利益。

近期中美贸易摩擦再度升级。美国总统特朗普扬言对中国产品加征100%关税，中方亦采取相关反制措施，中美贸易摩擦进展仍有不确定性，后续需密切关注双方进一步的表态与谈判动向，时间节点关注本月底可能于韩国 APEC 会议期间开展的中美领导人会晤。

3 印尼RKAB新政落地，“旺季”需求偏弱

3.1 印尼RKAB法规落地，镍矿升水环比增加

10月3日，印尼能矿部正式公布将RKAB审批制度从三年制调整为一年制，并于2026年起生效，审批提交时间为每年10月1日至11月15日。若在 2024–2025 年间已获得 2026 年采矿配额的企业，这些配额将被全部作废，企业需重新提交新的年度 RKAB。

据Mysteel消息，按照法规要求，来年的矿山RKAB的审批计划预计是在今年11月15日之前通过，如部长或审核人未通过线上系统通知审批结果，也将在11月15日自动通过；但考虑到线上系统的集成需要6个月时间，根据过渡条款，如果2026年 RKAB 重新调整已在线上系统通过申请，且在本年度结束时尚未获得批准，则在本部长令生效前由部长或省长批准的 2026 年 RKAB 仍可参考并用作勘探或生产运营活动的基础，直至2026年3月31日。

2025年印尼镍矿RKAB配额达3.1亿湿吨左右，但镍矿实际生产受到天气、严监管、特许权使用费上调等因素影响，截至9月底镍矿实际产量不足2亿湿吨，镍矿升水较为坚挺，10月火法矿升水上涨至25-26美元/湿吨左右，较上一月上涨1-2美元/湿吨。10月10日，印尼能矿部发函，要求各镍企提交2026年镍矿山生产计划，当前市场对26年RKAB镍矿配额审批仍有担忧，若审批流程推迟或审批量级不及预期，将进一步加剧镍矿供应趋紧的担忧。

进入四季度，菲律宾矿区发货量暂处高位，后续出货有季节性下滑预期，近期国内港口库存明显增加，供应较为充足。截至10月10日，全国港口镍矿库存量为1050万吨，环比增加67万吨。

3.2 镍铁价格稳中走弱，印尼镍铁产量有所修复

9月，镍铁价格维持坚挺，但下游采购有限，冶炼厂库存高位，故国内高镍铁产量有所下滑。据SMM数据，2025年9月全国镍生铁产量2.29万金属吨，环比减少9.31%。

印尼方面，9月镍铁价格走高后印尼铁厂利润修复，镍铁产量小幅抬升。据SMM数据，2025年9月印尼镍生铁产量13.99万金属吨，环比增加1.42%。10月，宏观情绪反复，钢厂排产持稳，镍铁产量环比或微增。预计10月印尼镍生铁产量14.12万金属吨，环比上升0.98%。

镍铁价格方面，10月14日，据钢联数据，中国高镍铁市场价格945-950元/镍（到厂含税），较节前跌5-10元/镍。10月10日，华南某主流钢厂高镍铁招标价945元/镍(舱底含税)，交期10月底。

3.3 不锈钢10月排产持稳，旺季过半需求表现仍偏弱

9月，不锈钢总产量小幅增加，但部分钢厂仍有减产控货操作，钢厂实际产量略低于预期。据Mysteel统计，2025年9月国内43家不锈钢厂粗钢产量342.67万吨，月环比增加11.11万吨，增幅3.35%，同比增加4.32%，其中：300系176.27万吨，月环比增加2.48万吨，增幅1.43%，同比增加5.09%。10月不锈钢粗钢预估排产344.72万吨，月环比增加0.6%，同比增加4.75%，其中：300系176.49万吨，月环比增加0.12%，同比增加4.49%。

库存方面，节后不锈钢社会库存累增，市场到货正常，但下游消化缓慢，旺季需求表现偏弱，海外关税政策再起，关注下游订单变化。据Mysteel数据，截至2025年9月30日，不锈钢300系社会库存（无锡+佛山）61.95万吨，较节前+3.9%。

3.4 MHP系数坚挺，三元补库需求增加

供给方面，印尼镍中间品产量均环比下滑。据Mysteel数据，2025年9月印尼镍湿法中间品镍金属产量4.16万吨，环比减少3.10%，同比增加29.94%。9月印尼冰镍金属产量2.88万吨，环比减少0.05%，同比减少7.44%；其中高冰镍2.13万吨，低冰镍0.75万吨（除去已转高部分）。

价格方面，10月13日，MHP系数为85%-86%，刚果金仍严控钴出口，在钴价上涨与MHP供需偏紧共同影响下，MHP系数维持坚挺。

硫酸镍方面，9月原料供应虽小幅趋紧，部分镍盐企业因代工订单增加产量有所增长，叠加下游前驱体排产增加提振补库需求，硫酸镍产量明显增加。据SMM数据，2025年9月，硫酸镍的产量预计达到约3.40万金属吨，环比增加约11.45%，同比增长约4.75%。10月下游需求仍维持高位，硫酸镍产量或进一步增加，预计10月硫酸镍产量达3.57万金属吨，环比增5.07%，同比增24.26%。

三元需求方面，动力电池市场处于传统旺季，三元前驱体产量持续增加，且部分新能源车政策补贴预计于明年退坡，故四季度需求有提前兑现预期。据SMM数据，2025年9月，国内三元前驱体产量8.8万吨，环比增长13.55%，同比增长23.44%。从产品系别结构来看，6系产品份额进一步扩大，达到45.15%。

3.5 纯镍产量维持增长，全球精炼镍库存近期累增

9月精炼镍头部企业开工率维持稳定，中间品原料供应趋紧，国内新投电镍项目延期，下游需求仍偏弱，纯镍产量稳中有增。据SMM数据，2025年9月，全国精炼镍产量3.56万吨，环比增加3%，同比增长14%，累积同比增长27%，国内精炼镍企业开工率为61%。关注国内聚泰项目投产进度（计划10月），年产能3.5万吨。10月全国精炼镍产量预估3.63万吨，环比增加2%。

库存方面，近期国内外精炼镍库存维持增加态势，国内现货成交偏弱，传统旺季表现不及预期。截至上周五，LME镍库存23.73万吨，较节前增加2.62%；镍国内社会库存4.36万吨，较节前增加6.86%。

4 总结展望

（1）中美贸易摩擦再起，避险情绪升温

近期中美贸易摩擦再度升级。美国总统特朗普扬言对中国产品加征100%关税，中方亦采取相关反制措施，后续需密切关注双方进一步的表态与谈判动向，时间节点关注本月底可能于韩国 APEC 会议期间开展的中美领导人会晤。海外方面，美国政府自10月1日起停摆，美国9月非农尚未公布，但美国ADP就业人数大幅低于预期，美联储降息预期小幅回升，关注美国政府停摆进展及美国通胀/就业数据表现。

（2）印尼RKAB新规落地，镍矿升水环比增加

印尼能矿部正式公布将RKAB审批制度从三年制调整为一年制，并于2026年起生效，审批提交时间为每年10月1日至11月15日。10月10日，印尼能矿部发函，要求各镍企提交2026年镍矿山生产计划，当前市场对26年RKAB镍矿配额审批仍有担忧，若审批流程推迟或审批量级不及预期，将进一步加剧镍矿供应趋紧的担忧。10月火法矿升水上涨至25-26美元/湿吨左右，较上一月上涨1-2美元/湿吨。镍铁方面，印尼镍铁产量稍有修复，9月印尼镍生铁产量13.99万金属吨，环比上升1.42%。镍铁价格节后走弱，10月14日，国内高镍铁市场价格945-950元/镍（到厂含税），较节前跌5-10元/镍。

（3）不锈钢10月排产持稳，旺季过半需求表现仍偏弱

9月，不锈钢总产量小幅增加，但部分钢厂仍有减产控货操作，钢厂实际产量略低于预期。据Mysteel统计，2025年9月不锈钢厂粗钢产量342.67万吨，月环比增3.35%。10月预估排产344.72万吨，月环比增加0.6%，其中300系176.49万吨，月环比增加0.12%。库存方面，节后不锈钢社会库存累增，市场到货正常，但下游消化缓慢，旺季需求表现偏弱，海外关税政策再起，关注下游订单变化。据Mysteel数据，截至2025年9月30日，不锈钢300系社会库存（无锡+佛山）61.95万吨，较节前+3.9%。

（4）纯镍产量维持增长，全球精炼镍库存近期累增

9月精炼镍头部企业开工率维持稳定，中间品原料供应趋紧，国内新投电镍项目延期，下游需求仍偏弱，纯镍产量稳中有增。10月全国精炼镍产量预估3.63万吨，环比增加2%，关注国内聚泰项目投产进度。下游三元方面，MHP系数维持坚挺，下游旺季备库增加，前驱体企业排产回暖，硫酸镍采购需求整体增加。

库存方面，近期国内外精炼镍库存维持增加态势，国内现货成交偏弱，传统旺季表现不及预期。截至上周五，LME镍库存23.73万吨，较节前增加2.62%；镍国内社会库存4.36万吨，较节前增加6.86%。

观点总结：宏观方面，中美贸易摩擦仍有不确定性，短期避险情绪升温令商品承压。四季度海外降息预期仍存，关注美国政府停摆进展及美国通胀/就业数据表现，有色板块仍有望受到阶段性提振。

镍方面，印尼RKAB三年改一年政策落地，四季度关注26年配额审批情况，警惕矿端扰动。印尼镍矿升水小幅回升，镍中间品价格维持坚挺，而全球镍库存高企，镍价短期或受宏观主导震荡运行，四季度关注供给与宏观变化。建议短线区间为主，可配合卖浅虚期权增强收益，中长期一级镍过剩压制仍存。

不锈钢方面，印尼镍矿RKAB审批新政落地，后续警惕消息面影响。原料镍铁招标价小幅走弱，钢厂10月排产持稳，旺季下游需求持续偏弱，且关税扰动仍存，近期社库小幅增加，关注钢厂实际生产情况及国内外政策变化。宏观冲击影响下，短期不锈钢偏弱运行，维持逢高卖套思路，注意控制风险。