9月铜价偏强震荡，沪铜主力自7.9万元上行突破8.3万元后回调至8.2万元附近，月涨幅约3.5%。LME铜自9860美金上涨摸高10485后回落至10200美金附近，月涨幅约3%。上半月，铜价区间内先强后弱运行，主要与美联储降息靴子落地有关，利多出尽带落铜价。下半月，印尼Grasberg铜矿停产引发全球供给担忧，刺激铜价跳空上涨，沪铜主力企稳于8万元上沿。

（一）宏观面

国际宏观

经济数据方面，美国经济整体具备韧性，但制造业景气水平仍弱。美国第二季度GDP终值年化环比增长3.8%，较修正值3.3%大幅上调，创近两年最快增速，上修主要得益于消费者支出的强劲以及进口的下降。制造业方面，美国9月标普全球制造业PMI初值为52，预期52，8月终值53。通胀方面，美国8月CPI同比2.9%，核心CPI同比3.1%，均符合预期，同时PPI同比涨幅超预期降温至2.6%，环比下降0.1%，通胀回落巩固降息信心。就业方面，美国8月非农新增就业人数仅2.2万，远低于预期的7.5万人，同时下修了截至今年3月的12个月内美国新增非农就业岗位至91.1万个，就业市场大幅降温加大了对降息的需求。

货币政策方面，降息25个基点后美联储官员密集发声呼吁进一步降息。美联储新晋理事米兰公开主张美联储迅速降息，以通过一轮非常短暂的、每次50个基点的降息，以避免对美国经济造成损害。由于美国上周初请失业金人数下降1.4万至21.8万人，为7月中旬以来的最低水平，鲍曼表示，通胀已足够接近美联储目标，鉴于就业市场正在走弱，有理由进一步下调利率。芝加哥联储主席古尔斯比表示，如果经济数据显示通胀正处于达到央行目标的轨道之上，且劳动力市场保持稳定，那么利率可能会进一步下行。

此外，特朗普对俄罗斯实施第二阶段制裁，或意味着俄乌冲突的调解过程并不顺利，地缘担忧仍存。特朗普称，为了迫使俄罗斯总统普京与乌克兰谈判，他愿意对印度和中国大幅加征关税。9月11日，特朗普宣布对俄实施第二阶段制裁，重点针对与俄罗斯交易的第三国，并施压欧洲国家联合行动。美财长称将严惩购买俄油国家，俄方强硬回应“制裁不会改变立场”。

国内宏观

经济数据方面，国内制造业景气水平复苏缓慢。中国8月官方制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为49.4%、50.3%和50.5%，环比升0.1、0.2和0.3个百分点。

货币政策方面，9月23日中国人民银行货币政策委员会召开2025年第三季度例会举行，会议提出，要落实落细适度宽松的货币政策，加强逆周期调节。会议指出，将保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放力度，推动社会综合融资成本下降。同时，会议明确要有效落实好各类结构性货币政策工具，扎实做好金融“五篇大文章”，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等，并做好“两重”“两新”等重点领域的融资支持。

产业政策方面，9月24日，中国有色金属工业协会铜业分会第三届理事会第五次会议在河北雄安新区召开，铜冶炼行业“内卷式”竞争导致铜精矿加工费持续低位的问题是此次会议中代表反馈最集中的问题，也是行业当下最突出的问题。中国有色金属工业协会党委常委、副会长陈学森在总结讲话中强调，铜冶炼行业“内卷式”竞争对行业影响大，损害了国家和行业利益，与高质量发展导向存在偏差，铜行业企业要坚决反对铜冶炼行业“内卷式”竞争。

（二）基本面

1、供应端

1.1 矿端供应

全球第二大铜矿停产，叠加国内冶炼密集检修季，国内铜精矿现货加工费低位企稳。9月国内铜精矿现货粗炼费用企稳于-43美金/干吨附近。9月8日晚，全球第二大铜矿印尼Grasberg地下矿山生产区曾因大规模湿料矿涌出发生安全事故，矿井内部分区域通道中断，七名矿工受困，该矿山当即暂停全部采矿作业，但未公布复产时间。9月24日晚，自由港正式宣布Grasberg矿山停产至2026年上半年分段重启，预计2027年全面恢复产能。从涉事矿山停产带来的影响产量来看，预计此次停产将对2025年、2026年全球铜产量带来分别约15-25万吨、27万吨的减量，原2025年年度、2026年度生产计划分别为77万吨，2024年grasberg铜产量约81.64万吨，相当于占据全球铜矿产量的3.5%，远高于巴拿马铜矿33万吨的年产量。9月中旬国内华北地区冶炼企业陆续开启检修，预计短期国内电解铜供应增速面临回落压力，支撑现货TC低位企稳。此外，据ICSG，2025年7月全球精铜产量约250万吨，环比增长2.88%，当月仍过剩5.7万吨，1-7月全球精铜产量累计过剩10.1万吨。

2025年1-8月中国铜矿进口2005.4万吨，同比增长7.8%。1-8月中国精铜进口252.8万吨，同比微增1.12%，其中8月精铜进口量同比增长11%，环比减少8%，主要与人民币汇率企稳有关。9月沪伦铜比回落，进口盈利窗口收窄，预计9月铜进口量同比仍有望增长，环比或仍有回落压力。

1.2 废铜产量

8月国内废铜产量9.43万吨，环比减少5%，但同比大增16%。进口方面，8月中国废铜进口约17.94万吨，略低于上月，但同比仍有近6%的增长，1-8月废铜累计进口同比0.12%。8月废铜进口主要来源国为日本与泰国，美国货源逐步退淡进口市场，8月进口占比量仅0.3%。展望后市，在铜原料偏紧、铜价高企、国内再生企业政策影响下，废料进口供应仍有望增长。

2、需求端

2.1 铜制杆成品

8月份，铜价高企叠加终端需求淡季拖累，国内铜杆企业开工率回暖偏弱。据SMM，8月份中国铜杆企业开工率延续68.37%低位，同比减少7.72%，环比提升仅2.8%。再生铜杆方面，受政策影响，企业月度开工率降至28.33%，环比回落8.3%。产量方面，8月份SMM中国电解铜杆产量约89.11万吨，环比增长约3%，同比减少3.5%。

2.2 铜管

8月份，财政部第三批690亿元资金下达，但终端市场延续低迷，铜管企业开工率约65.7%，较上月进一步降温。产量方面，8月份SMM中国铜管产量为14.95万吨，环比回落4.72%，同比微增1.42%。据产业在线，受全球高温影响，中国家空产量同比增长扭正为9.4%，不过出口市场仍疲软，8月份中国空调销量增幅缩水为-1%。其中外销同比约-4.2%。据产业在线最新发布，10月家空排产增速上调至-18%（上一次预测为-22.6%），11-12月排产同比增速预期分别为-14.7%、-8.6%。

2.3 铜板带

8月份国内铜板带企业开工率约65.87%，环比几乎持平，同比下滑7.5%。产量方面，8月份SMM国内铜板带产量约14.97万吨，环比微增，同比减少8.16%。8月份，国内铜板带企业原料库存远低于去年同期水平、环比变化则不大，产成品库存则远远高于去年同期水平、环比有所减少，这或表明铜板带企业受铜价高企影响及终端消费偏弱影响，原料采购意愿较差，同时以消耗出库前期成品为主。

2.4 铜箔

8月份中国铜箔企业开工率约78.44%，同环比延续改善。产量方面，8月份SMM中国铜箔产量为11.47万吨，同比增长32%，环比增长1.5%。其中，电子电路铜箔、锂电铜箔产量分别为3.85、7.6万吨，前值分别为3.8万吨、7.5万吨。整体来看，新能源与消费电子市场季节性改善带来的需求对铜箔行业具备较强支撑。

2.5 铜材

8月份SMM中国铜材行业整体开工率约61.83%，同比延续下滑，环比几乎持平。展望后市，金九银十旺季不旺，加之铜价高居不降，9月、10月行业开工率改善空间或有限。

2.6 电线电缆

8月份SMM中国线缆企业开工率约72%，且线缆用铜量约21.98万吨，同比仍弱，不过环比仍缓慢扩张。从目前原料库存同比增长、环比减少趋势来看，今年线缆用铜量预期整体较去年有所改善，但短时间受终端淡季订单影响略偏淡；成品库存方面则存在同比下滑、环比增长的趋势，进一步验证季节性淡季特征。展望后市，终端消费旺季叠加两网用铜实际消费量的提升，预计线缆企业开工率及用铜量均有望逐步改善。

3、供需平衡情况

9月份全球库存延续回升。至9月26日，全球铜显性库存（SHFE+LME+COMEX+保税港，不含社会库存）约61.16万吨，较月初再次累库3.76万吨，不过较去年同期仍然少约2万吨。

从库存变化来看，9月全球库存的回升主要与消费旺季不旺有关，期间国内铜库存与COMEX持续累库，LME铜则进入去库阶段。数据上看，境内铜库存累库1.2万吨至17.5万吨，COMEX铜累库3.66万吨至29.23万吨，LME铜则去库1.45万吨至14.44万吨。

4、终端消费旺季潜力偏弱

8月终端消费延续淡季，警惕9-10月旺季不旺风险。电网方面，1-8月中国电网投资额同比增幅14%，从季节性规律来看，预计9-10月投资增速仍有望扩张。地产方面，投资数据表明地产建设仍是较大的消费降速领域，1-8月中国地产投资降幅进一步恶化至-12.9%，前值为-12%。家电方面，全球高温影响下1-8月空调、冰箱、冷柜增速改善至5.8%、1.9%、-1.1%，不过家用洗衣机增幅会扩至7.8%。汽车方面，1-8月广义乘用车销量累计同比增幅继续收窄至6.1%，验证消费旺季潜力偏弱。展望后市，9月全球铜累库加之加工企业普遍存在消耗前期成品库存，金九银十或存旺季不旺特征。