周三美国矿业巨头Freeport McMoRan宣布其印尼Grasberg矿山因致命事故暂停生产并启动不可抗力条款，更令市场担忧的是，据悉Grasberg矿山可能要到2027年才能恢复至事故前的运行水平。Grasberg铜矿为全球第二大铜矿，2024年铜产量约占全球总量的约3%，SMM预计此次事件或将在未来一段时间内令全球铜矿供应阶段性减少2.2%左右。高盛预计，该矿场2025年的铜产量将减少25万至26万吨，低于此前预测的70万吨。受此消息带动，夜盘期间伦铜强势拉涨，再创年内新高10364美金/吨，沪铜主力跳空高开，日内盘中涨幅超3.5%。

铜矿供应紧缺通过不断下行的TC得以应征。年初1月3日当周，该指数为5.85美元/吨；而到了6月27日当周，该指数已降至-44.81美元/吨，半年内累计下降50.66美元/吨，随后一直维持在-41美金附近。从行业动态来看，中国冶炼厂年中谈判结果，TC再创下历史新低纪录，Antofagasta与中国冶炼厂2025年中谈判结果TC/RC敲定为0.0美元/干吨及0.0美分/磅。CSPT于7月11日上午在兰州召开2025年第二季度总经理办公会议，鉴于当前现货市场加工费严重扭曲，不可持续，2025年第二季度CSPT总经理会议决定不设第三季度现货铜精矿加工费参考数字。

铜矿产量增长乏力的主因是经历超过10年的低资本开支，铜矿产业增量项目有限，兑现进展慢，存量由于品位下降、ESG 风险上升，稳产压力大，整体产业供给脆弱性凸显。据美国地质调查局，2018年以来，智利铜矿产量逐步下降，2024年仅530万吨，全球占比23%，产量较2018年下降了53万吨，产量下降的主因是老矿的品位明显下降，铜企资本开支不足制约稳产能力。

铜矿资源主要集中于智利、秘鲁、刚果（金）等，这些国家和地区矿业治理不完善、地缘风险高。经历长期低资本开支后，铜矿供需保持紧平衡，受资源民族主义、民粹主义、劳资纠纷等因素影响，海外铜矿的供应链稳定性存风险趋增，加大铜价波动。

未来铜原料的补充主要看废铜供应。过去几个月由于关税政策原因，中国自美国进口废铜量急剧下降，从今年1月的3.9万吨，降至8月的544吨。为弥补美国废铜进口下降带来的供应缺口，中国积极拓展其他进口渠道。日本8月对华出口量为3.54万吨，同比大幅增长85.03%，占我国当月进口总量的19.76%。泰国位列第二，进口量为3万实物吨，占比16.75%，同比显著增长103.08%。韩国、西班牙、英国等国家也位居进口来源前列。尽管进口来源多元化，但短期内仍难以完全填补美国废铜退出留下的缺口。1-8月废铜累计进口量为151.49万吨，同比下降0.04%，去年同期为增加18.58%。

此外，国内政策收紧也加剧了废铜供应紧张局面，今年8月，国家发改委等四部委联合发布了《关于规范招商引资行为有关政策落实事项的通知》（发改体改〔2025〕770号），简称“770号文”。据SMM，770号文的核心目的是：专项清理地方政府招商引资中的违规行为，如税收返还、土地优惠、财政奖补。要整治“政策洼地”，推动地方政府从“拼优惠”转向“拼服务、拼改革”，落实去年783号文《公平竞争审查条例》的具体要求。

精炼铜冶炼端减产压力趋增。今年以来，铜冶炼厂在1-8月精炼铜产量保持高增的主要原因在于：铜矿长单TC（21.25美金）利润补充及副产品硫酸收益的支撑，每产1吨电解铜可以同时产出3-4吨冶炼酸。但伴随Grasberg矿的停产，全球铜矿紧缺预期进一步强化，临近年度长单谈判期，此次事件或许将导致2026年铜精矿长单谈判卖方报价更为坚挺，长单及现货TC均存在进一步走弱压力，同时，进入三季度不同区域硫酸价格出现不同程度的回落，整体行业冶炼亏损范围或将进一步扩大，铜冶炼端减产压力趋增。

根据Freeport给出的新产量指引，预计Q3影响2万吨，Q4影响20万吨，26年影响27万吨。该事件进一步强化了铜原料供应紧缺逻辑，赋予短中期价格上涨弹性，关注内外资金热度的持续变化，交易思路上谨慎偏多看待。在此过程中不可忽视的几个风险点：1、Cobre Panama铜矿复产进度超预期。2、高铜价刺激下，废铜产量超预期增长弥补铜矿不足。3、全球宏观经济波动超预期带来需求的阶段性恶化。