周内锌价冲高回落。海外美国7月份的PCE通胀报告基本符合市场预期，但其同比增速则达到了今年2月份以来的最高水平，市场预计此数据不妨碍美联储9月重启降息，宏观面仍维持谨慎乐观，但对锌价暂无明显驱动。基本面内外库存走势分化，国内消费疲软压制沪锌走势，周后期沪锌主力在22000上方震荡磨底。

周内沪铅低位震荡。宏观风险偏好反复，对铅价提振有限。再生铅炼厂亏损状态持续，多维持低负荷生产，铅锭供应整体呈缩减态势，对铅价有所支撑，不过市场消费未有太大改善，下游维持刚需采买，终端蓄电池企业多以销定产。整体来看供应端紧缩推动铅价但市场消费有限又对铅价有所限制，铅价维持震荡态势运行。

1、国际宏观

美国企业招聘活动在8月份显著放缓，增幅远低于预期，这为劳动力市场需求正在降温的观点增添了新的证据，并进一步巩固了市场对美联储本月降息的预期。9月4日周四，ADP Research公布的数据显示，美国8月ADP就业人数增加5.4万人，大幅低于市场预期的6.8万人，也较7月修正后的10.4万增幅明显放缓。

美联储理事沃勒：本月应启动降息，未来3-6个月可多次下调，节奏看数据。美联储理事沃勒表示，美联储应在本月开始降息，并在未来数月内进行多次下调，但他对降息的具体节奏持开放态度，认为这将取决于未来的经济数据。他透露，过去曾与贝森特有过交流，但目前并未就美联储主席一职进行过面试，也没有安排相关面试。

美国ISM服务业PMI扩张速度创半年最快，就业疲软，价格仍高企。美国8月ADP就业增长大幅放缓至5.4万人。美国上周首申失业金人数23.7万，升至6月以来最高。美国8月挑战者报告：企业招聘意愿降至2009年最低8月水平，裁员人数激增。

美联储褐皮书：消费者支出持平或下降，各区均出现价格上涨。美联储在其当地时间周三最新公布的褐皮书调查中表示，近几周全美大部分地区的经济活动几乎没有变化。由于许多家庭的工资未能跟上物价上涨，消费者支出持平或下降。各地区均出现价格上涨，其中10个辖区报告为“温和或轻微”的通胀，另外两个则出现“强劲的投入价格增长”。在本次褐皮书中，关于通胀的提及次数仍接近四年来的低点，“放缓”的提及次数较7月大幅下降。

以上消息来源：华尔街见闻

2、国内宏观

得益于新订单加速增长，中国8月服务业景气稳健扩张。9月3日周三，标普全球公布数据显示，中国8月标普全球服务业PMI为53，前值为52.6，创下2024年5月以来的最快纪录，连续32个月保持在扩张区间。服务业近期复苏的核心是新业务的强劲增长。新订单增速连续第二个月加快，并创下2024年5月以来的最高纪录。这在一定程度上得益于新出口业务的强劲增长。

财政部、央行第二次组长会议：共同保障财政政策、货币政策更好落地见效。双方一致认为财政政策与货币政策的协同发力，为应对当前复杂多变的市场环境、推动经济持续回升向好提供了有力保障。下一步，要继续积极发挥部、行联合工作组机制作用，深化合作，加强协同，持续推动我国债券市场平稳健康发展，共同保障财政政策、货币政策更好落地见效。

上海合作组织成员国元首理事会关于支持多边贸易体制的声明。支持以世界贸易组织（以下简称“世贸组织”）规则为基础、决策基于协商一致、开放、透明、公平、包容、平等、非歧视的多边贸易体制，重申关于给予发展中国家，包括最不发达国家特殊和差别待遇的规定是世贸组织及其协定不可分割的一部分。

王毅介绍上合组织天津峰会八大成果。一是制定上合组织未来10年发展战略；二是发出了捍卫二战胜利成果的正义声音；三是表明支持多边贸易体制的公正立场；四是落地了“四个安全中心”；五是决定成立上合组织开发银行；六是设立了能源、绿色产业、数字经济等6个务实合作平台；七是制定了6项高质量发展行动计划；八是上合组织改革实现新突破，决定将观察员国和对话伙伴合并为统一的“上合组织伙伴”。

以上消息来源：华尔街见闻

3、精炼锌与再生铅利润亏损不一

精炼锌方面，截止9月5日，本周精炼锌厂冶炼利润收于-220元/吨，亏损较周初走扩。海内外锌矿供应逐步修复，国内加工费降至3850元/吨，进口加工费持平45美元/吨，锌价变动有限。

原生铅方面，国产矿TC持平400元/吨，进口矿TC降至-90美元/吨；白银收益环比走高。再生铅方面，废电瓶周内价格降低，再生亏损收窄，截止9月5日，SMM再生铅冶炼利润收于-838元/吨。

4、库存情况：下游逢低采买，铅锌增减不一

据SMM沟通了解，截至本周四（9月4日），SMM七地锌锭库存总量为14.89万吨，较8月28日增加0.45万吨，较9月1日增加0.26万吨，国内库存增加。周内上海地区虽到货正常，但近期下游提货增多，使得库存减少。天津及广东地区受上半周限车限产及提货节奏较慢影响库存仍在增加。整体来看，原三地库存增加0.26万吨，七地库存增加0.26万吨。

据SMM了解，截至9月4日，SMM铅锭五地社会库存总量至6.61万吨，较8月28日减少0.1万吨；较9月1日减少0.1万吨。 本周再生铅冶炼企业检修增多，地域性供应进一步收紧，尤其是最大产区—安徽产量明显缩减，使得当地及周边地区下游企业采购更多的偏向原生铅。同时，上半周由于上合峰会和阅兵活动，华北、华中等部分地区车辆运行受限，冶炼企业发货周期拉长，部分下游企业继续消耗社会仓库的铅锭存货，铅锭社库延续下降态势。另9月3号阅兵等活动结束，部分地区车辆限制解除，现货市场流通货源增加，而当前铅消费表现一般，后续铅锭社库或出现累库风险。

锌：宏观面，非农报告新增就业不及预期，降息预期继续升温，国内反内卷情绪再现，宏观尚存支撑。基本面看，原料侧，炼厂与矿企陆续商定9月TC，多数较上月定价持平，也有少数地区下调国产TC；供应端，据百川盈孚调研，月初新增广西炼厂停产，综合影响下月内环比供应近万吨减量；需求端，华北地区限产解除，北方订单有所改善，后续关注9月旺季成色。库存方面，LME0-3升贴水已连日走高现已转正，不过目前仓单及持仓集中度偏低，警惕海外交割扰动；整体而言，宏观情绪尚存支撑，基本面压制上行幅度，锌价宽幅震荡为主。

铅：基本面来看，供应端，再生方面，市场消费表现欠佳，同样废电瓶报废量也相对有限，场内货源供应增量预期不强，再生铅炼厂9月检修计划增多。原生方面，铅精矿供需局面延续偏紧状态，进口矿在极低TC下陆续流入国内市场，冶炼一侧开工率下滑。需求端，新国标对于下游市场消费推动仍有待提升，下游电池企业谨慎采购情绪仍存，短时消费端持续承压。总体而言，现货需求尚存压制，铅价低位震荡为主。

策略

沪锌区间操作，沪锌主力合约周运行区间21500-22500元/吨附近。沪铅震荡思路对待，沪铅主力合约周运行区间16500-17500元/吨附近。