9月2日：
摘要
宏观层面给予相对积极的信号，海外降息预期显著回升，国内宏观环境回暖，支撑金属价格偏强运行；基本面因矿端恢复不及预期，精炼锡的供需依然偏紧，锡价仍呈易涨难跌走势，重心持续上移，预计一个月期锡价波动区间为沪锡[260000,285000]元/吨，伦锡[32000,36000]美元/吨，关注供应端潜在的扰动风险。
核心观点
供应：矿端，缅甸矿山复产进度缓慢，进口锡矿持续下滑，矿端供应依然相对受限。精炼端，8月原生及再生锡产量环比小幅下滑，云南及江西冶炼厂开工率有所维持，但伴随再生料供应持续偏紧，叠加云锡计划内的检修，预计9月精炼锡产量环比有所下滑。近期进口利润小幅回升，后续关注精炼锡进口水平，预计增量同样有限。供应端持续偏紧。
需求：当前国内处于季节性淡季，锡下游消费保持清淡，整体上精锡消费难有亮点，依旧维持刚需表现，关注旺季预期来临下的消费表现。
平衡：国内精炼锡产量增速约为-2.2%，需求增速约为-1.4%，缺口较前一年有所扩大；年内伴随供应端持续偏紧，全球精炼锡同样维持小幅短缺格局；当前全球锡锭显性库存处于中位水平，预计年内难见大幅累库。
结论：宏观层面给予相对积极的信号，海外降息预期显著回升，国内宏观环境回暖，支撑金属价格偏强运行；基本面因矿端恢复不及预期，精炼锡的供需依然偏紧，锡价仍呈易涨难跌走势，重心持续上移，预计一个月期锡价波动区间为沪锡[260000,285000]元/吨，伦锡[32000,36000]美元/吨，关注供应端潜在的扰动风险。
策略：逢低做多；
风险提示：缅甸锡矿复产超预期，国内旺季消费不及预期；
正文
锡价回顾
2025年YTD
数据来源：iFind，中粮期货研究院
原料
缅甸锡矿进口量显著下滑
锡精矿加工费相较7月继续持平，云南、江西分别为12000元/吨、8000元/吨，短期矿端供应依然难见恢复；
缅甸锡矿复产进程依然缓慢，我国锡矿进口量保持低位，7月进口1.03万吨，环比下降0.16万吨，截至目前累计进口7.24万吨，同比下降3.5万吨；其中，7月进口主要由刚果（金)、玻利维亚及俄罗斯贡献，雨季影响下来源于缅甸的锡矿环比大幅下滑，占比仅约9.1%。
数据来源：SMM，中粮期货研究院
锡锭
精炼锡产量小幅下滑
8月，云南及江西锡锭开工水平有所维持，截至目前约为59.4%，环比上月增加3.9%，同比偏高22.9%，截至目前两省精炼锡单月产量约为1.44万吨，同比去年增加0.03万吨；8月，国内精炼锡产量约为1.54万吨，环比7月减少0.5万吨，同比减少0.5%，整体产量处于历年同期偏高水平；
截至目前，国内再生锡产量累计约为2.64万吨，同比去年减少0.68万吨，再生锡供应显著下滑，处于历史同期偏低水平。
数据来源：SMM，中粮期货研究院
进出口
比值维持，进口小幅回升
7月精炼锡进口量约为2167吨，出口量约为1673吨，环比分别增加381吨、减少300吨，8月沪伦比值窄幅震荡，精炼锡进口利润环比有所维持、出口利润小幅回升，预计进口量将小幅增加；
7月我国自印尼进口精锡约813吨，较去年同期增加85吨，占我国进口比重约为38%，市场传言印尼天马RKAB到期，后续换证期间或影响出口，出口量下降近一半左右，该消息暂未证实，关注印尼后续出口情况。
数据来源：SMM，中粮期货研究院
下游
消费持续清淡
锡焊料开工率疲弱，截至7月，焊料企业开工率约为69%，环比维持，整体仍处于近五年来最低水平；
锡下游处于需求淡季，整体表现相对一般，光伏产业前期反内卷后劲不足，MBB光伏焊带加工费有所维持，抢装结束后，光伏对锡消费的贡献环比显著走弱；全球半导体仍处于上行周期，6月销售增速同比增加19.6%。
数据来源：SMM，Wind，中粮期货研究院
库存
国内去库，海外累库
8月，国内外库存表现有所分化，国内社会库存有所去化，较月初减少1164吨至9161吨，LME库存有所累积，较月初增加110吨至2010吨；
全球显性库存小幅去化，仍处于中位水平，目前约为1.11万吨，环比月初减少0.11万吨，同比去年减少0.63万吨，短期来看，LME库存前期的紧张状态有所缓解。
数据来源：SMM，Wind，中粮期货研究院
平衡
全年精锡缺口小幅走扩
相较上月，受国内原料供应受限及部分炼厂的检修影响，我们下调了9月精炼锡的产量，根据最新调整的月度平衡表，全年累计产消增速分别下调至-2.2%、上调至-1.4%，相较去年均有明显下滑，全年精炼锡小幅短缺约0.4万吨，缺口较去年有所扩大，关注旺季来临时的消费表现。
数据来源：SMM，Wind，中粮期货研究院
持仓
沪锡持仓量显著回升
8月，沪锡持仓量主要受市场消息影响于月末显著回升至7.45万手，达到年内中位偏高水平；
LME投资公司及信贷机构持仓整体有所维持，多头持仓依然占优，目前上升至47.4%，空头持仓维持于43%。
上月外盘库存持续下降叠加LME大单持仓集中度较高，使得外盘挤仓风险仍存，但伴随当前LME库存的小幅回升，以及持仓集中度的回落，挤仓风险较前期似有消退。
数据来源：SMM，中粮期货研究院
