美联储降息周期已正式开启，2025年9月降息概率升至91%，年内预计降息2次（累计50BP）。历史数据显示，降息周期中有色金属价格普遍表现强劲：2001-2003年铜价上涨78%，黄金上涨52%；2019-2020年白银涨幅达65%。当前美元指数已从105回落至97.7，10年期TIPS收益率降至1.94%，有色金属的金融属性显著增强。工业金属中，铜、铝受益于低库存和新能源需求复苏；贵金属黄金、白银在避险和工业需求双驱动下具备确定性机会；小金属稀土、锂则受战略资源属性和新能源需求支撑。

01 工业金属：低库存与需求复苏形成双击

铜：供给端，全球铜矿品位持续下降，2025年增量仅1.5%，智利Codelco下调产量预期至162万吨（同比-3%）。需求端，新能源车和电网投资拉动显著，每辆电动车用铜83kg，中国2025年电网投资或达6500亿元（同比+12%）。库存方面，中国铜库存降至13.2万吨（近5年低位），LME库存15.6万吨（同比-42%）。预计LME铜价将突破10000美元/吨（现9809美元/吨），沪铜上看80000元/吨。

铝：供给端，欧洲电解铝产能受能源成本制约，中国云南限电影响产能30万吨。需求端，光伏和汽车轻量化需求强劲，每GW光伏装机耗铝1.8万吨，2025年全球光伏新增装机预计450GW（同比+20%）。全球电解铝库存103.7万吨（同比-16%），沪铝库存59.6万吨。预计LME铝价目标2800美元/吨（现2622美元/吨），沪铝上看21000元/吨。

02 贵金属：降息周期中的确定性机会

黄金：央行购金和ETF持仓增长提供支撑。2025年全球央行购金量预计1300吨，中国连续9个月增持黄金。SPDR黄金ETF持仓957吨（同比+11%），COMEX黄金期货净多头持仓占比升至35%。实际利率每下降50BP，金价理论涨幅约15%，COMEX黄金目标3800美元/盎司（现3417美元/盎司），沪金上看800元/克。

白银：工业属性和补涨弹性显著。2025年全球白银缺口1.2亿盎司，光伏银浆需求占比25%（同比+5pct）。当前金银比88（历史均值60），COMEX白银目标45美元/盎司（现38.9美元/盎司）。

03 小金属：战略资源与新能源驱动

稀土：氧化镨钕价格62万元/吨（同比+55%），氧化镝163万元/吨。政策方面，中国对稀土开采实施总量控制，缅甸矿进口或断供，供需缺口进一步扩大。

锂：碳酸锂价格80000元/吨（从低点反弹28%），锂精矿库存降至12个月低位。2025年全球新能源车销量预期1500万辆（同比+35%），需求复苏推动价格上行。