8月沪铅主力合约震荡偏强。月初安徽污水排查对再生铅供应形成扰动，叠加美国就业数据大幅下修，市场上调美联储降息预期，铅价走势震荡偏强；随后安徽污水排查影响消退，旺季需求回暖相对有限，叠加美国通胀数据恶化打压美联储降息预期，铅价震荡走弱；8月下旬，上合峰会及阅兵临近，对废电瓶回收管制趋紧，导致再生铅生产受限，叠加鲍威尔杰克逊霍尔年会发言推升美联储降息预期，基本面和宏观共振拉动铅价再次上涨。

LME方面，8月初美国非农就业数据大幅下修前值，市场大幅上调美联储降息预期，美元走弱推动伦铅上涨，随后美国PPI数据显示通胀风险增加，市场下调美联储降息预期，美元走强拖累伦铅下行，临近月底，鲍威尔在杰克逊霍尔年会致辞暗示降息，美元指数走弱，提振伦铅再次上行。

7月美国ISM制造业指数为48，低于预期值49.5和前值49；7月美国非农新增就业人数7.3万人，远高于预期值0.6万人，5月非农新增就业人数从14.4万下修至1.9万，6月从14.7万下修至1.4万；失业率为4.2%，符合预期值，高于前值4.1%。7月美国CPI同比增2.7%，低于预期的2.8%，持平前值；PPI同比增3.3%，高于预期值2.5%和前值的2.3%。就业数据大幅下修，通胀数据出现恶化迹象，市场对美联储降息预期反复调整。但由于鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会致辞暗示降息，导致市场最终锚定9月降息，叠加特朗普对美联储多次干预，增强市场对美联储独立性下降的担忧，美元月内呈震荡下行趋势。

预计9月宏观方面对有色板块的影响偏多，当前伦铅基本面矛盾较小，走势与美元指数反向趋势基本一致，预计9月美元下行将对铅价下方形成支撑。

3.1 矿石供需维持紧平衡

WBMS数据显示，2025年6月，全球铅矿产量为39.69万吨。2025年1-6月，全球铅矿产量为226.34万吨。

国内矿山方面，7月仍处于矿山生产高峰期，矿石产量环比高位持平，同比增3.69%。从开工来看，7月SMM铅精矿综合开工率环比小幅减3.61个百分点，同比增4.29个百分点。由于2025年矿山利润恢复，3月开始矿山开工率及产量一直处于近5年最高水平。

从加工费来看，尽管今年国内进口及矿石产量增加，但冶炼端受副产品价格激励，生产积极性较强，对矿石需求的增长导致年内矿石供需维持紧平衡，叠加冶炼厂对高富含矿石的偏好，从4月底开始国产及进口铅精矿加工费持续下行，截至8月22日，国产铅精矿加工费较月初下调100元/金属吨，进口铅精矿加工费较月初下调30美元/干吨。根据SMM调研来看，国内多地矿山已预售未来2-3个月的矿石产量，考虑到矿石供应存在瓶颈，年内矿石加工费易跌难涨。从冶炼厂原料库存来看，7月国内冶炼厂精矿库存仍处于绝对高位，同比增长6.27%，较近5年同期均值增28.46%，尽管冶炼厂矿石库存处于高位，但根据SMM调研来看，部分企业对四季度矿山季节性减产后的矿石供应仍显悲观。

综合来看，9月进口矿石呈环比增加同比收窄的趋势。

3.2废电瓶有望改善

8月国内废电瓶供应未有好转，据SMM调研，由于再生铅冶炼企业持续亏损，对废料报价下调，截至8月27日，废电动车电池回收价较月初下降75元/吨，随着再生铅冶炼厂复产增加，再生铅原料库存去化，截至8月21日，再生铅原料库存较月初下降12.48%。

综合来看，9月随着阅兵结束，预计北方废电瓶回收业务恢复叠加替换需求增加，将带动废料供应回升，但由于废电瓶供需矛盾将贯穿全年，废电瓶价格预计维持高位。

4.1 原生铅产量稳中小降

WBMS数据显示，2025年6月，全球精炼铅产量为111.13万吨，消费量为113.48万吨，供应短缺2.35万吨。2025年1-6月，全球精炼铅产量为666.5万吨，消费量为686.48万吨，供应短缺19.98万吨。

年内原生铅生产节奏与铅价出现背离，生产的利润重心仍为副产品白银、硫酸。经过7月常规检修后，8月原生铅冶炼厂复产增加，叠加副产品价格高位持稳，原生铅企业生产积极性较强，前三周原生铅产量环比增加11.77%，但由于副产品为重心的生产方式，导致冶炼厂投料铅品位下降，原生铅产量并未随原料供应的同比增加，前三周原生铅产量同比基本持平。从炼厂成品库存来看，月内原生铅增产，但需求回暖相对有限，原生铅炼厂成品库存较月初累积4230吨。

综合原生铅炼厂检修计划、副产品利润及投料品位等因素，预计9月原生铅产量稳中小降。

4.2 再生铅减产预期增加

8月尽管安徽地区污水排查导致少数企业出现减停产现象，但随着前期检修再生铅企业如期复产，再生铅产量环比延续回升，8月前三周再生铅产量环比增14.27%。但临近月底，由于上合峰会及阅兵导致北方部分地区废电瓶回收受限，部分企业因原料不足被动减产，此外，部分企业因持续亏损主动停产，再生铅供应在月末呈下滑态势。

综合来看，9月再生铅减产趋势已比较明朗。

在进口方面，由于国内铅锭终端需求回暖有限，内盘铅价上行动力不足，外盘铅在美元下行周期走势偏强，铅锭进口窗口多数时间关闭，导致7月铅锭进口仅约3400吨，粗铅进口不足万吨。预计9月国内较难实现大规模进口补充。

铅下游需求主要为铅蓄电池，占铅整体需求的80%以上。同时，铅也为铅蓄电池的主要生产原料，占其生产成本的60%以上。铅蓄电池下游主要为电动自行车、汽车及低速电动车，对铅蓄电池需求占比达到80%以上。

从终端需求来看，电动自行车在“以旧换新”政策拉动下，销量表现较好，根据商务部数据，截至6月30日，全国电动自行车收旧、换新各846.5万辆；1-6月全国以旧换新方式销售电动自行车月均环比增长113.5%。根据上市公司半年报来看，上半年雅迪电动自行车销量同比增加48.71%，新日、爱玛及九号公司均披露电动两轮车销量维持增长。汽车方面，8月汽车销量季节性恢复，但由于上半年“以旧换新”政策激励下，存在部分需求前置的现象，下半年需求同比增幅收窄，根据乘联会数据显示，8月1-24日，全国乘用车市场零售128.5万辆，同比增3%，环比增3%，同比增幅较上半年10%增速大幅放缓，符合预期。

综合来看，9月汽车及电动自行车需求环比均维持增长，但汽车需求在上半年存在部分前置，电动自行车因新国标在生产端的强制执行，预计表现优于汽车。

蓄电池方面，按季节性来看，8月为电动自行车蓄电池及汽车蓄电池需求旺季，由于8月旺季需求未达市场预期，叠加部分地区企业因高温放假，铅蓄电池开工率不增反降，8月前三周铅蓄电池企业平均开工率环比减3.13个百分点。从出口来看，海合会反倾销调查落地，2025年9月对原产自或进口自中国的启动型铅酸蓄电池征收25-70%不等的关税，导致7月国内存在部分抢出口现象，7月国内铅蓄电池出口量环比大幅增长13.56%，同比仍下滑3.79%。

从库存来看，7月铅蓄电池企业减产去库较多，随着铅蓄电池传统旺季到来，下游及经销商补库需求综合影响下，带动7月铅蓄电池企业成品库存环比减16.2%，而同比仍有12.26%的增长。铅蓄电池经销商经过补库后，7月库存水平达到2017年以来同期最高库存，环比增幅达11.81%，同比增幅达32.43%，较5年同期均值增22.45%。

综合来看，下游电动自行车铅蓄电池板块对铅锭需求拉动或较为明显，但汽车需求同比增长放缓以及出口需求回落的拖累下，预计铅蓄电池产量维持温和增长态势。

从社会库存来看，由于临近月底上合峰会及阅兵导致运输受阻，部分企业就近采购导致社会库存较月初小幅去化3600吨，整体维持稳定。

综合来看，9月铅锭社会库存或维持稳定。

从9月需求端表现来看，电动自行车需求的增长与汽车需求同比增速放缓、出口需求下滑综合影响下，需求端或维持温和增长态势，铅价缺少大幅上行动力，或跟随9月需求端增长呈缓增态势。