一、美联储降息预期升温，支撑铜价
据央视新闻报道，美国总统特朗普在其社交媒体上公开了一封致美联储理事丽莎·库克的信件，宣布即刻将其免职。信中援引美国宪法第二条及1913年颁布的《联邦储备法》相关条款，特朗普表示已认定存在足够理由撤销库克职务，认为库克涉嫌在抵押贷款文件中作出虚假陈述。特朗普称此举“不可想象”，质疑其诚信与作为金融监管者的胜任力，并指责库克在金融事务中存在“欺诈性和潜在犯罪性行为”，称此类行为已动摇其作为监管者的可信度。特朗普近来持续加大对美国联邦储备系统决策层施压，不断批评鲍威尔坚持不降息的立场。
上周，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的讲话彻底点燃了9月降息的预期，核心理由是担忧劳动力市场前景。有“新美联储通讯社”之称的华尔街日报知名财经记者分析称，鲍威尔此举似乎旨在为分歧的同僚们建立共识，同时向市场传递了一个微妙而明确的信息：不要期待一次“下坡冲刺式”的激进降息。
二、铜冶炼收益承压，但产量持续高增长
上海有色网（SMM）最新的周度进口现货精矿加工费为负41美元/吨，略有回升。铜精矿加工费的持续低位，主要因冶炼产能增长明显高于精矿供应的增长，导致精矿供应紧张，低迷的精矿加工费导致冶炼全行业收益承压，并考验冶炼产量。据SMM计算，目前长单精矿加工费冶炼每吨利润不足300元，现货精矿加工费每吨亏损约2600元。
国内7月铜产量127.0万吨，同比增长14.0%，1-7月累计产量862.3万吨，同比增长9.9%。尽管冶炼收益承压，但国内冶炼产量保持高速增长的势头，铜冶炼急需整治“内卷式竞争”。
三、国内社会库存略有回升
目前全球铜库存（LME+COMEX+上期所+上海保税库）为57.11万吨，持续两个月回升。
此前，受美国计划提高铜进口关税影响，COMEX库存持续增加。但由于最终仅增加了铜材进口关税至50%，而不是电解铜，导致原计划流入美国的电解铜，转移至LME。LME库存目前为15.6万吨，较7月底增加2.7万吨。
最新的上期所库存和保税库库存分别为8.2万吨和8.7万吨，基本维持稳定。
四、下游需求可能环比回落
国内铜下游需求分行业看：
电力：1-7月份，全国主要发电企业电源工程完成投资4158亿元，同比增长2.6%。电网工程完成投资2947亿元，同比增长19.2%。
主要受国家能源局《分布式光伏发电开发建设管理办法》和《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》影响，新老政策切换导致市场抢装，随着抢装的结束，新增装机可能再次萎缩。今年7月份单月风电、光电新增装机增加228和1104万千瓦，低于去年7月份单月的407和2105万千瓦，同时也低于今年6月份的511和1437万千瓦。
汽车：7 月我国汽车产销分别完成 259.1 万辆和 259.3 万辆，环比分别下降 7.3% 和 10.7%，同比分别增长 13.3% 和 14.7%。
另外，7 月汽车出口 57.5 万辆，环比下降 2.8%，同比增长 22.6%。1-7 月，汽车出口 368 万辆，同比增长 12.8%。
新能源汽车成为拉动汽车出口增长的主要动力。7 月传统燃料汽车出口 35 万辆，环比下降 9.6%，同比下降 4.3%；新能源汽车出口 22.5 万辆，环比增长 10%，同比增长 1.2 倍。
预计2025年，在以旧换新政策扶持和智能驾驶的加持下，汽车产销有望延续正增长，新能源汽车渗透率有望进一步提升。
家电：国家统计局数据显示，2025年7月中国空调产量2059.7万台，同比增长1.5%；1-7月累计产量18345.5万台，同比增长5.1%。7月全国冰箱产量873.1万台，同比增长5.0%；1-7月累计产量5963.2万台，同比增长0.9%。7月全国洗衣机产量877.4万台，同比增长2.4%；1-7月累计产量6812.8万台，同比增长9.4%。7月全国彩电产量1589.7万台，同比下降6.5%；1-7月累计产量10782.2万台，同比下降5.5%。
地产：国家统计局数据显示，1-7月份，房地产开发企业房屋施工面积638731万平方米，同比下降9.2%。其中，住宅施工面积445107万平方米，下降9.4%。房屋新开工面积35206万平方米，下降19.4%。其中，住宅新开工面积25881万平方米，下降18.3%。房屋竣工面积25034万平方米，下降16.5%。其中，住宅竣工面积18067万平方米，下降17.3%。
前七个月，电力和家电环比回落，汽车延续正增长，地产持续疲弱，三季度下游终端可能环比转弱。
五、小结
美联储降息预期升温，给铜价带来支撑。尽管冶炼收益承压，但国内铜冶炼产量持续高增长。国内下游终端需求可能环比转弱，主要受电力和家电环比回落影响。
未来需要关注9月份美联储议息会议，以及国内“反内卷”的行业政策。
六、风险提示
1、美国关税政策转向；
2、美联储超预期调整货币政策；
3、全球矿干扰率大幅提升。
