宏观分析
国内：中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特及贸易代表格里尔在瑞典斯德哥尔摩举行中美经贸会谈。根据会谈共识，双方将继续推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期90天。国际货币基金组织（IMF）发布最新《世界经济展望》报告，将中国2025年GDP增长预期大幅上调0.8个百分点至4.8%，2026年增长率也上调0.2个百分点至4.2%。财政部披露，1-6月，国有企业营业总收入40.745万亿元，同比下降0.2%；利润总额2.18万亿元，同比下降3.1%。6月末，国有企业资产负债率65.2%，同比上升0.3个百分点。
国际：特朗普给俄罗斯达成俄乌协议设新的最后期限，从50天减至10天，警告对俄征关税。印度暂缓新的贸易让步，准备应对美国高关税，目标9月或10月前敲定协议。卢特尼克表示，制药和汽车是与欧盟达成贸易协议的关键领域，特朗普政府将在未来两周内公布，对非美国产药品征收"巨额"关税，8月1日前将完成设定全球对等关税的工作。特朗普与贝森特近期公开表态，宣称将等待鲍威尔下台、利率下降后再考虑增发长期国债，试图暗示以“择时”策略替代美国财政部数十年来坚持的“常规、可预测”发债原则。美国6月JOLTS职位空缺743.7万人，不及预期，招聘放缓。美国重要房价指数连续三个月下跌，创2022年以来最大跌幅。
大类资产：7月29日，亚洲交易时段，国内市场风险偏好仍在摇摆，早盘权益与商品行情双双偏弱，午后普遍迎来反转。上证指数收涨0.33%，恒生指数收跌0.15%；债市方面，短暂反弹后继续调整，10年期国债收益率上行3.25bp。美洲交易时段，联合健康财报不及预期，美俄关系紧张升温，美股结束多日连涨有所调整。标普收跌0.30%，纳指收跌0.38%，美债方面，10年期美债收益率下行8bp。汇市方面，美元指数继续上行，收报98.9，离岸人民币保持平稳，收报7.18。商品方面，市场风偏有所回落，黄金震荡，Comex黄金收涨0.34%，特朗普对俄表态更加强硬，原油价格抬头，WTI原油收涨3.39%。国内金属重新上行，南华金属指数收涨0.97%。
贵金属
上一个交易日贵金属价格维持偏强震荡；COMEX黄金期货涨0.19%报2560美元/盎司，COMEX白银期货跌0.07%报29.985美元/盎司；夜盘黄金+0.29%，白银+0.42%。上周五联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔的央行峰会上发表了十分鸽派的讲话形成利好，但随着市场对其的计价，目前金银暂缺新的交易线索，价格维持震荡。考虑到目前市场已经对年内3次合计75bp的降息充分定价，未来博弈的焦点或是美国是否能实现软着陆以及联储是否将会有50bp的降息，需要持续关注未来美国就业和经济数据，以判断政策的走向。总的来说，在降息交易的进一步发酵下预计黄金价格仍有进一步冲击历史新高的可能；而白银目前价格仍处于低位，其向上弹性空间将会更大；但内盘金银价格受人民币汇率的影响可能弱于外盘。Comex黄金运行区间【2480,2600】美元/盎司,沪金运行区间【565，595】元/克。Comex白银运行区间【28，32】美元/盎司，沪银运行区间【7100，8000】元/千克。
上一个交易日贵金属价格维持震荡，COMEX黄金期货涨0.46%报3325.30美元/盎司，COMEX白银期货涨0.43%报38.39美元/盎司。昨日公布的就业数据偏弱，小幅提振市场情绪。当前美国已经与日本、印尼、菲律宾等国达成贸易协议，与欧盟达成总体框架，且正与中国展开新一轮谈判并继续延期关税，市场不确定性进一步下降，利空贵金属。展望未来，短期内贵金属暂缺趋势性行情的驱动，需要进一步关注特朗普政府的关税政策动向，美联储FOMC结果以及非农、PCE数据，判断其对经济的影响。Comex黄金主力运行区间【3300,3400】美元/盎司,沪金主力运行区间【765，800】元/克。Comex白银主力运行区间【36，39】 美元/盎司，沪银主力运行区间【8700，9300】元/千克。
投资策略：观望
风险提示：美联储货币政策不符合预期，地缘政治出现变化
铜
LME铜上一交易日收于9803.0美元/吨，涨0.41%，上海升水110，广东升水0。宏观方面，中美谈判将继续推动关税和反制展期90天。海外方面，美国6月职位空缺743.7万，不及预期。IMF小幅上调今明两年经济预测，但称关税风险仍有阻碍。基本面上，近日国内企业在非洲和国内的两个铜矿项目有生产扰动出现，铜矿紧张格局或有继续发酵。矿企二季报陆续公布，铜精矿增量继续小幅下修。消费端，下游在或因目前处在淡季，新订单改善情况一般，整体仍偏弱。展望后市，观察到国内反内卷刺激的部分商品有明显回落，预期驱动的行情放缓，未来仍需检验现实。铜关税落地节点临近，建议关注物流回流导致的过剩兑现以及消费韧性情况，若持续弱于预期则价格有回落风险。
投资策略：短期采购建议放缓，或等待低位进行。
风险提示：国内外宏观政策变化，消费持续不及预期等。
铝
LME上一交易日收于2606，日跌25或0.95%，沪铝夜盘整体在2.06-2.07w区间宽幅波动。基本面来看，实际消费仍偏弱，铝锭延续累库。现货市场方面，铝价与基差已连续向下回调支撑持货商挺价，但到货较多始终有所压制，好在逢低需求好转，现货交投企稳；铝棒加工费好转。成本端看小幅上涨，其中国内煤价涨幅略有放缓、氧化铝价格小涨、炭块价格持稳；海外欧洲天然气价和电价小幅上涨。综合来看，基本面支撑较前期减弱，预计铝价跟随宏观波动，核心区间预期在【20300，20900】元/吨。
投资策略：向上压力较大，阶段性需求弱势，关注价格回落压力和ADC与AL的价差收窄机会。
风险提示：宏观风险、煤炭价格大涨超预期、需求刺激政策、废铝减量超预期的风险。
铅
隔夜伦铅上涨0.12%至2020美元/吨，沪铅下跌0.21%至16910元/吨。现货市场铅价持平，交投平淡。当前铅价走势波动收窄，再生铅复产有限，原生炼厂结束检修，随着季节性旺季临近，市场情绪有相对好转，铅价回调后蓄企补库预期增强，当前期货持仓稳定在10万手以上，再生铅亏损为下方提供安全边界，预期铅价进入八月后有望修复，沪铅主力合约运行区间【16800，17300】元/吨，伦铅运行区间【2000,2070】美元/吨。
投资策略：维持震荡偏多，适当逢低补库
风险提示：全球市场衰退预期引发的系统性风险。
锌
昨日国内评级展望被下调，出于对消费复苏的担忧，基本金属普遍承压，伦锌日间大幅下挫，日内触及低点2415美元，最终收报2418美元，跌幅0.84%。现货市场，上海现货对2401合约升水100-升水110，华南市场对2301合约升水80-升水110。近期市场对于宏观经济复苏的节奏出现担忧，周边商品普遍承压；从国内复苏节奏看，经济恢复确存在波折；但品种特性上看，由于供应端利润过低，从锌矿源头紧缺延续，叠加TC的下调，令冶炼利润过低，因而市场开始关注一季度冶炼减产的力度，锌价暂时依旧维持震荡，锌价来到支撑位2430附近，沪锌主力测试下方20400/20500一线，建议逢低买入。
昨日伦锌震荡运行，日内一度跌破2800美元一线平台，夜间收回跌势，最终收报2814.5美元，涨幅0.32%。现货市场，上海现货对08合约升水80-升水90，广东市场对08合约贴水50-贴60元。综述，国内开始关注到“反内卷”话题所带来的商品大幅价格波动，随着监管的趋严，预计短期存在回落的可能性；此外，LME 8月date集中度再度聚集，警惕LME持仓变化所带来的锌价大幅变化，此前获利空头可部分了结离场。
投资策略：/
风险提示：消费表现超预期
镍
上一交易日LME镍收于15305美元/吨，涨0.6%；沪镍主力收于122380元/吨，涨0.4%。“反内卷”宏观情绪波动，镍价震荡。基本面上，不锈钢现货市场未见明显修复，后续行情回落风险或较大。镍铁端部分高成本有停产发生，最新成交价有所修复。展望后市，我们认为不锈钢行情月内仍存在行情转差的风险，8月印尼矿端价格或继续下行，镍金属成本中枢承压，或呈现震荡偏弱格局。宜观望。短期预计沪镍主力运行区间【11.5，12.5】万元/吨。
投资策略：区间操作。
风险提示：宏观情绪大幅摆动，印尼产业政策超预期变动。
锡
上一交易日LME锡收于33620美元/吨，跌0.15％。沪锡主力夜盘收于268050元/吨，涨0.26%。基本面上，国内即期冶炼原料仍面临压力，缅甸佤邦政府重开复产会议，通过部分采矿证申请，预计Q4锡矿或有实质流出；消费端，光伏行业虽已启动反内卷行动，但行业需求尚未明显改善，消费电子、汽车电子等终端进入季节性淡季，订单增长乏力。展望后市，虽然供应端因云南原料紧张、江西废锡回收下降致冶炼厂减产，但终端光伏组件排产环比下降、消费电子订单萎缩等淡季特征显著，供需格局趋向紧平衡，锡价维持震荡格局。
投资策略：新开仓建议谨慎。
风险提示：宏观政策预期变化，海外供应恢复超预期等。
焦煤
7月29日周二夜盘，黑色系整体反弹，其中双焦领涨，焦煤Jm2509收涨6.99%至1163.5元/吨，在黑色系主力合约中涨幅最大，远月Jm2601和Jm2605则涨停。上涨驱动来自权威媒体、中钢协和铁合金协会表态响应“反内卷”政策，令煤炭行业“反内卷”压产预期再度升温。中国冶金报发文称，切实破解“内卷式”恶性竞争，钢铁行业应坚定不移用好粗钢产量调控这一实招；中钢协呼吁钢铁行业应强自律、“反内卷”，促进行业平稳有序、高质量发展；乌兰察布铁合金行业协会、联盟发表声明，响应国家反内卷政策，倡导绿色发展。就煤炭行业而言，近期与“反内卷”相关的已公开的政策是煤矿核查超产，但根据钢联统计，超产量实际有限。我们认为，近期市场大幅波动，更多为交易政策预期。估值方面，当前蒙5#精煤仓单973元/吨，Jm2509升水19.6%。
投资策略：暂时观望
风险提示：供需超预期变化，政策风险
多晶硅
上一交易日多晶硅主力2509合约收涨3.76%至50250元/吨，持仓14.06万手，日增仓4343手。近期仓单量小幅增长，7月29日，广期所多晶硅期货仓单录得3070手，较上一交易日增长50手。近日大盘情绪降温，多品种价格回调，但多晶硅政策预期较强，“反内卷”路径指引有望落地，本轮回调幅度相对缓和，上一交易日盘面价格再度在情绪和消息面刺激下延续上涨。当前多晶硅价格已覆盖完全成本（39-42元/千克）且具有生产利润，供给端呈复产趋势，而需求延续疲软，缺乏去库驱动，价格走势与基本面相悖。短期在情绪和政策加持下，盘面交易或不遵循基本面逻辑，预计多晶硅价格延续高位震荡，主力合约价格区间【47000，55000】元/吨。
投资策略：观望
风险提示：政策不及预期、情绪降温价格回调。
碳酸锂
上一交易日碳酸锂主力合约收涨-5.90%至70840元/吨，持仓30.06万手，日增仓-7.79万手，盘面大幅减仓，资金离场。 7月29日，广期所碳酸锂期货仓单录得12276手，较上一交易日持平。供给扰动较多，枧下窝因采矿证批复问题导致停产的风险仍存，由于该矿山产能较大，其开停对市场情绪影响较为关键，但目前暂未有明确定论。展望后市，市场近期消息炒作较多，情绪降温资金离场，市场逐步回归理性，预计短期价格宽幅震荡，主力运行区间【68000，78000】元/吨，警惕消息面刺激下的再次挺涨。
投资策略：观望
风险提示：供给突发扰动，仓单量偏少。
