事件：根据中国黄金协会最新统计数据：2025年上半年，国内原料产金179.083吨，比2024年上半年减少0.551吨，同比下降0.31%，与去年基本持平。其中，黄金矿产金完成139.413吨，有色副产金完成39.670吨。另外，2025年上半年进口原料产金76.678吨，同比增长2.29%，若加上这部分进口原料产金，全国共生产黄金252.761吨，同比增长0.44%，与去年持平。

根据中国有色金属工业协会产量数据，2025年1-5月全国冶炼厂产金97.115吨，较去年同期减少12.486吨，同比下降11.39%。

2025年上半年，我国黄金消费量505.205吨，同比下降3.54%。其中：黄金首饰199.826吨，同比下降26.00 %；金条及金币264.242吨，同比增长23.69%；工业及其他用金41.137吨，同比增长2.59%。

分析：2025年上半年，高质量发展政策导向和高企的黄金价格为黄金企业带来了历史机遇，黄金生产企业利润空间加大，部分企业选择降低入选品位，最大限度利用金矿资源，但黄金产量并未明显增加。大型黄金企业致力于中长期高质量发展，加大大型矿山生产项目基建和技术改造投入，其短期生产计划有所调整，企业矿产金产量出现阶段性回落。黄金冶炼企业来料减少，冶炼金产量亦有所下降。山东海域和纱岭等重点金矿项目快速推进。

从驱动因素看：首先，国内老矿山资源枯竭问题加剧，黄金冶炼企业通过进口高品位复杂金精矿（如含金铜矿）提升综合回收效益，山东恒邦等企业已建成规模化处理产线。其次，2024-2025H1金价维持高位震荡，刺激冶炼企业增加原材料采购，反映企业通过"两条腿走路"策略平衡资源风险。最后，《再生金属产业发展规划》明确鼓励进口含金二次资源，政策上给予支持。

从2021-2025H1国内黄金生产及消费数据看：黄金供应端同比小幅减少，同时供应结构上有所变化，进口原料产金占比由2021年上半年25.5%提高至2025年上半年的30.4%。

图1 国内黄金产量及进口原料产金占比

除去2022年上半年476.82吨消费量，2025年上半年505.205吨消费量为近五年相对低值；从消费结构上看，呈现出明显的分化态势。金饰消费占比从2024年开始成明显下降趋势，由2023年的64.8%下降至2025年上半年的39.6%；而作为投资品的金饰金条消费占比则呈现出截然相反的走势，由2023年底的27.5%上升至2025年上半年的52.3%。

究其原因，高金价抑制了黄金首饰的消费，消费者更倾向选择轻克重、高设计附加值的小件饰品，传统婚庆等大克重需求明显收缩

地缘冲突与经济不确定性推动黄金投资属性强化，金条、金币及黄金ETF成为资金避险主要载体。上海黄金交易所黄金交易额占比升至97.58%，反映出市场交易热度向投资端聚集。

工业用金需求仍保持2.59%的小幅增长，体现其刚性需求特征。

图2 国内黄金消费量及金饰、金条金币消费占比

在黄金投资渠道选择上，除了实体店购买金条，黄金ETF成为投资者青睐的市场。中国黄金协会数据显示，2025年上半年国内黄金ETF增仓量为84.771吨，同比增长173.73%，持仓量接近200吨。

预计下半年，受地缘冲突持续、关税贸易不确定性、美联储间隙预期叠加影响下，金价依然维持强势；国内黄金市场呈现供应趋稳、消费分化的特征，消费端工业用金与投资需求仍具韧性，而首饰市场或加速向小克重产品转型。