7月中采制造业PMI环比下降0.1ppt至49.4%，符合市场预期，与Bloomberg预测中值 (49.4%)一致；7月非制造业商务活动指数环比下降0.3ppt至50.2%。供需皆走弱，内外需分化加大。产成品和原材料库存变化分化，价格皆回落。天气因素叠加需求走弱，建筑业偏弱。虽有暑期出行需求拉动，但是整体需求偏弱，服务业商务活动指数回落至临界点。
正文
供需皆走弱，内外需分化加大。7月PMI环比下降0.1ppt，弱于季节性（2013-2019年7月均值环比持平）且连续第三个月处于收缩区间。生产、新订单环比皆走弱，分别环比下降0.5ppt和0.2ppt至50.1%和49.3%，其中生产仍然处于扩张区间，而新订单连续第三个月处于收缩区间。从内外需对比来看，新出口订单环比上升0.2ppt至48.5%，虽然仍然处于收缩区间，但是收缩幅度减缓。而内需的收缩幅度则有所扩大，包含内销和出口订单的新订单分项与新出口订单分项之差为0.8ppt，不仅低于6月的1.2ppt，而且是2012年以来的同期最低值，显示内外需分化较大。
企业规模分化持续。7月大中小型企业PMI分别为50.5%、49.4%、46.7%，分别较6月环比+0.4ppt、-0.4ppt、-0.7ppt。大型企业仍然维持在扩张区间且边际改善，而中小型企业连续第三个月处于收缩区间且边际回落。分行业来看，环比下降较多的行业包括金属制品业（-10.7ppt）、通用设备制造业（-5.3ppt）、黑色金属冶炼及压延加工业（-5.3ppt），环比上升较多的行业包括专用设备制造业（+5.0ppt）、纺织服装服饰业（+2.5ppt）、电气机械及器材制造业（+0.9ppt）。
产成品和原材料库存变化分化，价格皆回落。产成品库存环比下降0.5ppt至47.8%，而原材料库存环比上升0.2ppt至47.8%，显示需求偏弱背景下，补库存动力也偏弱。主要原材料购进价格和出厂价格分别环比下降1.8ppt和1.6ppt至49.9%和46.3%，皆处于收缩区间。
天气因素叠加需求走弱，建筑业偏弱。7月建筑业商务活动指数环比下降1.1ppt至51.2%，环比变化和绝对水平均弱于季节性。新订单与经营活动预期分别环比下降4.0ppt和1.8ppt至40.1%和52.9%。分行业来看，虽然政策支持下，房地产业商务活动指数环比上升0.8ppt，但是房屋建筑业商务活动指数环比下降2.5ppt。而基建相关的土木工程建筑业环比下降1.0ppt，我们认为一方面或与高温暴雨和洪涝灾害等天气因素有关，另一方面或还是由于财政资金和项目投放进度偏慢。7月政治局会议强调“要加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债”，我们预计未来基建或将企稳。
虽有暑期出行需求拉动，但是整体需求偏弱，服务业商务活动指数回落至临界点。7月服务业商务活动指数环比下降0.2ppt至50.0%。新订单和业务活动预期分别环比下降0.4ppt和1.0ppt至46.7%和56.6%，皆为历史较低水平。分行业来看，航空运输业（+9.1ppt）、水上运输业（+7.9ppt）、住宿业（+6.6ppt）环比变化幅度排名靠前，或主要受到暑期出行需求的拉动，而电信广播电视和卫星传输服务业（-0.4ppt）、互联网及软件信息技术服务业（+0.1ppt）、邮政业（+0.6ppt）环比变化幅度排名靠后。
图表1：制造业PMI与非制造业商务活动指数
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表2：制造业PMI季节性
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表3：制造业PMI分项
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表4：PMI新订单与新出口订单
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表5：PMI库存
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表6：PMI价格
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表7：分企业规模PMI
资料来源：CEIC，中金公司研究部
图表8：建筑业PMI季节性
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表9：7月分行业PMI变化
注：环比为2024年7月较2024年6月变化，较历史均值为2024年7月与2018-2023年各年份7月的均值之差
资料来源：中采咨询，中金公司研究部
图表10：7月分行业非制造业商务活动指数变化
注：环比为2024年7月较2024年6月变化，较历史均值为2024年7月与2018-2023年各年份7月的均值之差
资料来源：中采咨询，中金公司研究部
