9月12日讯：由于镍价走上高位后高镍生铁价格始终难以跟进，高镍生铁较电解镍的贴水幅度已经达到新高。根据价格，9月12日1#进口镍为142950元/吨，8-12%高镍生铁出厂价为1145元/镍点，测算后高镍生铁较纯镍贴水幅度已经达到284.5元/镍点，仅次于9月3日沪镍涨停时达到的315元/镍点。虽然在不锈钢的应用方面，高镍生铁对纯镍有一定替代作用，但高镍生铁本身的下游也极度单一，在不锈钢厂面前议价能力弱，而纯镍下游应用相对更为广泛且拥有着较强的金融属性，因此两者价格走向差异其实不难理解。回顾今年，高镍生铁较电解镍贴水幅度的不断扩大也反映了一些趋势上的变迁，这种变迁对于后期镍价的研究来说也将发生一些变化，下文将进行详细分析：
（注：本文直接展示或间接引用的大量数据，其原始数据均可在镍铬不锈钢数据库中进行查阅。详情联系：吴婷婷，13795448891。）
从图中可以看出2019年国内镍行业的以下几个趋势：
1、国内镍生铁表观消费量增加，亦可判断其实际消费量也在增加（由于镍生铁行业尚处于产能扩张状态，未大幅过剩，在历史数据中暂未考虑库存因素）；
2、国内纯镍库存整体趋势增加，在国内产量基本稳定、清关量近两个月有所下降的情况下，可以判断其整体消费量在减弱。
 
以2019年4月-5月为转折点：
高镍生铁较电解镍转为大幅贴水，且月均贴水幅度在后面几个月中逐渐扩大；
高镍生铁的价格虽受镍价影响，但本质上金融属性还不强，下游集中度高，实际成交价格受供需面直接影响明显。
因此高镍生铁的大幅贴水可直接说明，其增量不再仅仅是为了弥补国内纯镍的缺口，而是为了谋求进一步替代不锈钢厂对纯镍的用量。
 
展望后期：
1、进口长期倒挂导致进口货源减少，国内纯镍库存呈小幅下降趋势；
伦镍库存为15万吨，亦在近年较低位置，且镍板占比极少（目前仅有4000吨），即使后期进口窗口打开后，可入上期所进行交割的货不多。
若上期所开放对镍豆交割，伦镍+上期所整体库存或将在相对稳定的水平。全球隐性库存（多为镍豆）若受到高镍价刺激进行交割，尚有一定提供增量的潜力。
2、低库存下，只要纯镍尚未大幅过剩，短期来说供需变化并不会成为影响镍价波动的主要因素；
不过由于纯镍在不锈钢领域的主要替代品的规模已经逐渐成熟，在缺乏新题材炒作或资金进一步积极推动的情况下，目前来说镍价上涨至超过2014年印尼禁矿时的高点也存在困难。
 
2020年基本面主要关注点：
1、对中国与印尼镍生铁新增产能的大量预期不必过于悲观：镍生铁还将进一步挤占纯镍，但在中国+印尼充分的新产能的投产预期下，该趋势进展较快，至2020年该趋势可基本结束，后期即使镍生铁产能过剩，也不再会进一步进行挤占纯镍消费。
低成本的镍生铁对于国内不锈钢厂稳定生产来说还有一定的支撑促进作用。
此外由于印尼高品位镍矿自2020年开始不再流入国内，国内镍生铁厂在消耗完毕这些矿石之后（预计6-9个月），后期镍生铁品位下降（低于9%），而从印尼已投产的镍生铁品位来看也并未高至可完全代替纯镍的程度（2019年7月数据，印尼NPI平均品位为11.3%），不锈钢厂大量使用镍生铁的同时对纯镍的刚性需求仍存。
2、纯镍自身供需方面，且由于不锈钢对纯镍消费有所萎缩之后，不锈钢下游消费的集中度减弱，对于电镀、电池、合金铸造、高温合金等领域需要投入更多关注。供应方面相对容易观测，主要看海外复产的硫化镍矿、高冰镍冶炼厂以及国内潜在增产产能（电解镍低开工率厂家，拥有电解镍产线的硫酸镍厂家）的进度。
3、不锈钢上市后，其金融属性亦会加强，与镍价联动性强，对不锈钢交割品及粗钢产量供应、下游消费情况关注度进一步提升，且着重关注政策因素对不锈钢行业的影响。