12月24日讯：
2019年硫酸镍市场经历了过山车行情，上半年下游企业赶在补贴退坡之前“抢装”，硫酸镍市场一度供不应求。而6月份随着新能源汽车补贴正式退坡，叠加“国五”低价清库存的挤占，硫酸镍需求一落千丈，电池级硫酸镍对一级镍的溢价大幅下滑。
认为，2020-2022年，硫酸镍较金属镍溢价将持续高于镍豆溶解生成硫酸镍的成本，按2018年数据测算，镍豆、粉溶解生成硫酸镍液体成本约7000-8000元/金属吨，未来三年两者溢价预计运行于10000-15000元/金属吨之间，较2019年溢价进一步回落，原因在于硫酸镍供需平衡显示未来三年硫酸镍整体处于平衡状态，且因硫酸镍产能并无瓶颈之忧，行业逐渐往平衡偏宽松方向运行。
电池级硫酸镍较一级镍（豆）溢价
一、2019-2022年全球及中国硫酸镍供需平衡
1. 2019-2022年硫酸镍供应
2019年全球硫酸镍产能增至139万实物吨，较2018年新增35万实物吨。其中，中国硫酸镍产能增至105万实物吨，较2018年新增33万实物吨。显然，硫酸镍新增产能几乎全部来自中国。2020-2022年全球硫酸镍产能维持扩张，主要增量来自金川集团、吉林吉恩、BHP、芬兰Terrafame和印尼湿法项目，至2022年总产能将达到250万吨，2020-2022年年复合增长率为12%。
2019年全球硫酸镍产量为94万实物吨，产量增速为25%，较2018年下滑5个百分点。其中，中国硫酸镍产量增速33%，较2018年下降17个百分点，主要原因在于2019年市场不仅面临6月新能源补贴过渡期的整体需求缩减，同时“国五”清库存也一定程度影响了新能源汽车行业的需求，传导至上游的硫酸镍企业接单情况不佳，且在原料价格大幅上涨的情况下硫酸镍价格下跌，利润水平急剧收缩，下半年中国硫酸镍企业大幅度减停产。随着2020年补贴将完全取消，且动力电池“白名单”废止，中国动力电池行业或迎来大洗牌，拖累上游原材料硫酸镍的增速，预计2020年全球硫酸镍产量103万实物吨，增速下滑至9%，2021年起随着新能源技术攻克及整个行业趋于良性发展，预计需求增速将再次回归，硫酸镍产量也将随着需求的增长而不断扩大，2021-2022年产量增速保持在20%以上。
2016-2022年E全球硫酸镍产能产量走势图
2016-2022年E中国硫酸镍产能产量走势图
2. 2019-2022年硫酸镍需求
2019年，全球前驱体产量为35万吨，增速35%，各系别来看，523、622仍占主流，约占总量的67%，811及NCA约占总量的30%。其中，中国前驱体产量增长38%至27.5万吨，523及622占比为72%，而811及NCA占比为23%。2019年6月新能源补贴过渡期后，市场整体需求缩减，国内消费市场高镍进程遭遇短期停滞。预计，为解决里程焦虑，高镍化是三元材料发展的必经之路，未来随着明星高端车型的研发，以及电池厂高镍电池研发方面取得突破，中低镍三元材料产量占比或进一步下滑，相应的三元前驱体占比将继续下滑。预计，至2022年，中国三元前驱体产量将增长至51.5万吨，2020年至2022年中国三元前驱体产量年复合增长率为17%。
2016-2022年E全球及中国三元前驱体产量走势图
2019年VS 2020年VS 2022年全球前驱体各系别占比
2019年VS 2020年VS 2022年中国前驱体各系别占比
3. 2019-2022年硫酸镍供需平衡
2019年，全球及中国硫酸镍市场小幅过剩，主要因下半年市场需求逐渐走弱，年底几乎无备货需求，加上硫酸镍工厂利润收缩，挺价惜售，各家厂内有一定的库存量。但总体看库存水平并不高。2020-2022年，中国硫酸镍市场总体维持平衡，年均小幅过剩1-2万实物吨。
认为硫酸镍市场或出现阶段性库存积累→压产→减库→平衡的状态，但较难看到长时间的短缺或过剩。一方面，硫酸镍生产工艺有简单路径，即在反应釜添加镍粉、豆加硫酸，生成硫酸镍液体的路径，此条生产路径投资成本低（数十万级别）、建设周期短（半年内），是国内三元前驱体工厂获取硫酸镍原料的途径之一，故在镍豆、粉原料充足的情况下，硫酸镍产量能够快速增产。另一方面，硫酸镍的物理特性为晶体状的六水化合物，常温状态下储存约3-5年，时间短于金属镍，故并不支持硫酸镍如金属镍累库久。
2016-2022年E全球硫酸镍供需平衡
2016-2022年E中国硫酸镍供需平衡
二、2019年硫酸镍成本与利润水平回顾
据硫酸镍成本模型，在不考虑原料成本的情况下，废料的加工成本最高，中间品次之，金属镍最低，三种原料在技术上均无使用瓶颈。而综合成本来看，由于原料价格高昂，金属镍的生产成本最高，中间品次之，废料最低。
不同原料的硫酸镍现金成本比较
备注：原料成本以2019年11月均价计算
2019年上半年，下游动力电池企业赶在补贴退坡前抢装，国内硫酸镍市场供不应求，各类原料加工硫酸镍均利润丰厚。随着补贴正式退坡，硫酸镍企业接单压力陡增，利润率显著下降，9月份之后随着硫酸镍企业减停产增加，利润率有所回升，但溶解金属镍生产硫酸镍始终处于亏损，前驱体工厂使用镍豆、粉自溶的量大幅下滑。
2019年1月-2019年12月不同原料的硫酸镍利润率
备注：1. 模型中计算的为现金成本；2. 硫酸镍价格折算至到厂现金价格
三、2019-2022年硫酸镍原料比例分析
2019年，中间品生产硫酸镍的比例回升至53%，较2018年47%的占比提高。主要原因在于：1. 2019年大部分时间内金属镍生产硫酸镍都处于亏损，前驱体工厂直接对外采购硫酸镍成品较使用金属镍自溶更有经济性；2. 2018年中间品在港口积累了一定的库存，2019年大部分库存已流入市场消化。
2020-2022年，预计使用中间品的占比会下滑，至2022年下滑至44%，而金属镍的使用占比小幅上升至28%。预计2020-2022年全球中间品新增产能释放的增量有限，不足以满足硫酸镍需求的增量，硫酸镍对金属镍的使用量将增加。
2017-2022年E硫酸镍不同原料的使用比例比较
本文部分图表和数据截取自《2019-2022年中国镍产业链报告》，如需咨询订阅，可按文末联系方式对接镍研究组。
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