六月，新增人民币贷款2.24万亿，同比多增1100亿，超出Wind平均预期；信贷增速与上月持平报7.1%。合并来看，上半年人民币贷款同比少增3500亿元，增速下滑0.5个百分点，较去年明显放缓。从贷款主体来看，六月居民与企业信贷均同比多增，非银金融机构贷款降幅收窄。结合贷款期限来看：

居民端，当月居民信贷新增5976亿，较上年同期多增267亿。结构上，短期贷款新增2621亿，较上年同期多增150亿；中长期信贷新增3353亿，较上年同期多增151亿。今年以来，除季末月外（3月、6月），居民短期贷款持续负增长，而六月的同比多增或与车贷“高息高返”退市前的集中申请有关；居民中长期贷款则继续呈现“季末冲量”特征，结合楼市成交情况，当月全国一手房销售热度持续回落，二手房“以价换量”持续。上半年，居民信贷整体同比少增约3000亿，其中居民短期贷款贡献了95%；趋势上，二季度以来，居民中长期贷款同比多增幅度逐月减少，这与房地产市场3月后交易转淡相一致。

企业端，当月企业信贷新增1.77万亿，较上年同期多增1400亿，整体结构有所改善：企业实际贷款（即：剔除了票据融资的企业信贷）新增2.17万亿，较上年同期多增5300亿。其中，企业短期贷款新增1.16万亿（上年同期6700亿），中长期贷款1.01万亿（上年同期9700亿），可见短期贷款同比多增，是企业实际贷款同比改善的主因。今年以来，企业短期贷款增长明显，上半年累计新增4.3万亿，较上年同期多增1.2万亿；相比之下，企业中长期贷款同比少增9100亿。企业短期贷款多增背后主要与上年“禁止手工补息”导致的低基数有关。与此同时，二季度以来，票据融资同比明显减少（约6500亿），主要反映票据收益触底形势下，银行对票据业务的青睐下降，并侧面激发了短贷的增长。

三、社融：政府债带动社融增速再创新高

六月，社融新增4.2万亿，增速8.9%，较上月升高0.2个百分点。分项上，社融口径下的信贷新增2.4万亿，同比多增约1700亿；政府债新增1.35万亿，同比多增约5000亿。其中，国债净融资约7060亿（上年同期约4776亿），地方债净融资约7030亿（上年同期约2300亿）。实体信贷与政府债券合计贡献了当月新增社融的88%，较上月下降2个百分点。

其它分项方面，“非标”融资较上年同期基本持平，当月新增-1483亿（上年同期-1300亿）。其中，委托贷款新增-400亿（上年同期-3亿），反映化债的影响；信托贷款新增816亿，上年同期748亿，变化不大；未贴现银行承兑汇票新增-1899亿，较上年同期收窄146亿。

企业直接融资当月新增约2600亿，较上年同期增加约370亿。其中，企业债当月新增约2400亿，同比多增超300亿。根据Wind口径，产业债净融资2935亿元（上年同期约1596亿），城投债净融资约-689亿元（上年同期约22亿）。企业股权融资当月新增203亿，与上年同期多增50亿。

四、结论与启示

六月，社融增速的走强，既与银行季末冲量有关，又受政府债发行的影响。结合市场来看，近期出现股强债弱的格局，本质上是广义流动性扩张叠加风险偏好提升所致。央行在新闻发布会上反复强调，“适度宽松的货币政策，将主要体现在流动性上”，我们在中期报告中也指出，上半年流动性偏紧的主要原因在于政府债发行，而非央行投放收敛。往后看，影响资产价格的核心还是财政融资节奏。由于2024年发债主要集中在下半年，而今年则主要集中在二、三季度。因此，三季度股债格局恐较难出现根本性切换，变数或将出现在四季度。