摘要
我们在《卷地风来忽吹散，望湖楼下水如天》年报中提出“粗钢需求有小幅下滑预期，而非钢需求将贡献部分增量，硅铁全年供需格局预计小幅过剩；锰硅全年供需格局维持宽松状态的可能性较大，行业去库存过程依然漫长，锰矿仍将是影响锰硅生产成本的重要变量”。从一季度情况来看，硅铁面临成本下移与利润收缩的双重压力，价格自高点6600元/吨下跌至约5900元/吨附近。锰硅方面，类似于2024年的成本逻辑再度上演，价格自底部6100元/吨上涨至约7400元/吨，随后又重回6100元/吨的原点。
展望二季度，硅铁方面，待市场实现减产，供需矛盾有望逐渐缓解，价格可能出现阶段性反弹，但长期来看供需偏宽松。锰硅方面，若成本端缺乏新的驱动因素，价格或延续底部震荡格局。
正文
一、行情回顾
（一）硅铁：成本下移拖累重心，需求疲软挤压利润
受兰炭价格下跌影响，一季度硅铁成本中枢下移。宁夏产区生产成本从5835元/吨降至约5674元/吨，下行幅度约161元/吨。其中，块煤供需宽松，兰炭价格下跌，年初以来累计下跌135元/吨，拉低硅铁成本重心约170元/吨，成为影响成本的关键因素。
下游需求同比偏弱，利润大幅收缩。1-3月，硅铁累计产量142万吨，同比上升7%。分地区来看，内蒙、青海产区硅铁开工率保持稳定，宁夏地区在利润刺激下不断复产。同期需求量约为130万吨，累计同比下滑3%。其中，终端需求受地产拖累，粗钢需求同比下滑；镁厂减产明显，导致硅铁在金属镁领域需求同比下滑7%；不锈钢利润小幅扩张，推动产量回升，带动硅铁消费量同比上升9%；出口因海外需求淡季及关税政策扰动，整体缺乏亮点。整体来看，硅铁面临供大于求的情况，北方产区200-300元/吨的利润被压缩至微亏水平。
综合来看，一季度硅铁价格在成本下移和利润收缩的综合作用下出现下跌。节奏上，一月份黑色板块商品整体呈现抗跌状态，硅铁盘面价格在6150-6600元/吨大区间宽幅震荡，宏观定价强于产业。2月上旬，浙江双碳文件印发，市场对于硅铁未来供应形成收缩预期，盘面价格由6300元/吨拉涨至约6600元/吨水平。然而产区未见明显的供应约束政策出台，相反需求表现乏力，硅铁库存不断累积，定价由预期好转换至现实差，价格回落至约5900元/吨水平。
图1 硅铁价格（单位：元/吨）
资料来源：郑商所、Mysteel、永安期货研究中心
图2 硅铁供应、需求、库存（单位：吨）
资料来源：郑商所、Mysteel、铁合金在线、永安期货研究中心
（二）锰硅：库存累积趋势不改，成本变化主导行情
一季度锰硅价格冲高回落，主要受成本逻辑影响。锰矿作为锰硅的关键原料，一季度呈现到港量低、疏港量高的状态，港口总库存从498万吨降至358万吨，去库幅度达28%。一方面，格鲁特岛码头修缮缓慢，导致South32旗下澳矿发运延期。另一方面，1月10日，康密劳公司2月加蓬锰矿对华发运量主观性减半。加蓬矿作为澳洲矿的重要替代品，其供应减量使得市场对高品锰矿供应收紧的预期增强。此时正值节前锰硅厂补库，锰矿采购需求旺盛，矿价快速上涨。在成本推升逻辑主导下，锰硅盘面价格从6100元/吨攀升至7400元/吨附近。
进入2月，锰矿上涨已带动进口利润升至高位，大型矿商趁机出货兑现利润，中小矿商被迫跟降销售，现货矿价开启下跌趋势。受成本坍塌逻辑影响，锰硅盘面价格从7400元/吨回落至6100元/吨附近。
图3 锰硅价格（单位：元/吨）
资料来源：郑商所、Mysteel、永安期货研究中心
图4 锰矿库存与代表性锰矿价格（单位：万吨、元/吨度）
资料来源：Mysteel、永安期货研究中心
与此同时，一季度锰硅自身基本面并未出现好转，总体呈现供需双弱的格局。数据来看，1-3月，锰硅产量累计259万吨，同比下滑1%。考虑表外需求情况下，同期需求累计约244万吨，同比下滑1%。库存延续累积，价格承压。
图5 锰硅供应、需求、库存（单位：吨）
资料来源：郑商所、Mysteel、永安期货研究中心
二、行情展望
（一）硅铁：关注产区检修情况，过剩压力或有缓解
我们认为当前硅铁市场主要矛盾在于供应过剩，二季度若利润收缩促使开工率下调，可能推动供需趋向新的均衡。供应端，3月中旬北方产区已出现主动减产迹象，宁夏、青海等地部分工厂进入检修周期。受生产利润压缩影响，后续硅铁开工率有下调可能。需求端，二季度粗钢需求预计呈现季节性变化，政策层面"持续实施粗钢产量调控，推进钢铁产业兼并重组"基调将影响需求释放节奏，非钢需求预计平稳运行为主。综合来看，二季度硅铁过剩压力或有边际缓解。
图6 硅铁供需平衡（单位：吨）
资料来源：Mysteel、永安期货研究中心
（二）锰硅：锰系上下游博弈持续，关注矿端变化
从锰硅来看，在建材需求呈现见顶风险、板材需求面临海外出口关税扰动双重约束下，锰硅终端需求增长空间或受压制，社会库存出清进程预计较为漫长。供应端，目前主产区成本倒挂现象普遍，部分工厂面临被动减产压力，后续跟踪开工率变化。需求端，市场对粗钢需求的复苏保持谨慎预期。综合来看，只有供应端工厂开工率保持相对克制，叠加需求缓慢释放，锰硅才能开启缓慢去库过程。
从锰矿来看，二季度海外发运有望摆脱一季度天气扰动的影响，这将使得我国锰矿到港量逐步恢复至正常状态，疏港却可能受到下游减产拖累，整体或呈现供稳需减格局，高价销售锰矿的难度可能有所上升。当前不确定性因素较多。South32旗下澳洲矿山预计5月恢复发运，相关动态保持关注。
图7 锰硅供需平衡（单位：吨）
资料来源：Mysteel、永安期货研究中心
三、总结
硅铁方面，若减产有所兑现，二季度供需矛盾将有缓解，在寻底过程中价格或有阶段性反弹。但其产能过剩格局未发生根本改变，若无行政性干预措施，供需关系难以持续紧张。过剩程度收敛过程中，可以关注9-1月间价差阶段性正套机会。
锰硅方面，终端需求增长受限，库存去化周期预计漫长。其中，仓单量高达55万吨，同比增长178%。由于吨钢添加锰硅量较低，其成本在粗钢中的占比小，下游钢厂更注重质量而非价格。钢厂通常通过钢招形式从上游工厂直接采购成品，而从交割库买入仓单来替代现货采购的行为不符合其传统采购习惯。整体来看，仓单可能仍呈现易累难去状态，对市场造成较大压力。从锰系产业链来看，上下游博弈深化，下游工厂生产利润收缩后，被迫向上游矿端寻求利润。若缺乏成本端新驱动，价格或延续底部震荡运行状态。当盘面出现升水时，产业客户可以把握逢高卖交割的机会。
